量价齐跌 深爱股份业绩持续下滑

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近期，深圳深爱半导体股份有限公司（下称“深爱股份”）进行了预披露，公司拟登陆深交所，公开发行6635万股，计划募集5.5亿元。

深爱股份成立于1988年2月，2010年，经股份制改造后转型为股份有限公司，是由深圳市赛格集团有限公司、深圳市循杰投资股份有限公司、深圳市远致投资有限公司投资的功率半导体芯片及器件的生产企业，深圳市国资委是其实际控制人。

与大多数预披露企业不同的是，深爱股份还未上市，业绩就已经连续三年下滑。糟糕的业绩使得公司财务状况不断恶化，经营活动现金流不断减少，公司不得不靠借款度日。

雪上加霜的是，深爱股份的回款能力明显下降，应收账款高企，应收票据余额占营业收入的比例呈逐年增长趋势。

深爱股份所处行业资金需求巨大，技术更新迅速，公司募投项目的未来前景实难预料。公司的三方股东显然也意识到前景不妙，纷纷希望转让老股。

量价齐跌 业绩连续三年下降

深爱股份是国内半导体分立器件行业的主要制造企业，公司现有5英寸芯片生产线两条，其产能主要用于节能照明用功率晶体管芯片的生产。

招股说明书披露的数据显示，2011年至2013年，公司的营业收入分别为4.64亿元、4.06亿元、3.75亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为3494万元、3572万元、2681万元，连续三年营收和净利双降。

对此，深爱股份解释称是受终端产品销售价格下降以及下游节能照明领域需求增速减缓的影响所致。

2011年至2013年，作为公司主要产品的芯片和成品管出现量价齐跌的状况，而这两种产品的收入合计占公司营业收入的95%以上。

招股说明书显示，2011年至2013年，公司芯片的销售量分别为70.79万片、60.33万片、56.85万片；同期成品管的销量分别为11.89亿只、10.93亿只、10.63亿只。

同时，上述两种产品的单价也出现不同程度的下降。招股说明书显示，2011年至2013年，公司芯片的平均售价分别为258.87元/片、264.09元/片、247.42元/片；同期成品管的平均售价分别为0.23元/只、0.22元/只、0.21元/只。

深爱股份称，公司与同行业上市公司营业收入变化趋势基本一致，虽然事实上，公司2011年和2012年基本与行业增长率保持一致，但2013年在行业景气度有所回升的情况下，深爱股份业绩则逆势下行。

由招股说明书披露的数据可知，2011年至2013年，深爱股份营业收入的增速分别为0.44%、-12.43%和-7.79%，而同期同行业上市公司的平均增速分别为-5.68%、-9.67%和21.42%。也就是说，在2013年同行业上市公司营业收入取得平均21.42%的大幅增长之时，深爱股份却出现了7.79%的下滑。

对此，深爱股份解释称，同行业上市公司营业收入增长主要来源于新产品的推广，但深爱股份受制于新产品产能较小、新产品尚未实现规模化生产与销售、传统节能灯领域产品受市场环境压制等原因，主要产品价格与销量同时下降，使得当年营业收入出现下滑。

现金流恶化 借钱度日

随着业绩持续下滑，深爱股份财务状况不可避免地出现恶化。招股说明书显示，2011年至2013年，公司经营活动产生的现金流量净额分别是2421万元、2027万元、1551万元，而筹资活动产生的现金流量净额不断升高，分别达到1290万元、1792万元、4210万元。

实际上，筹资活动产生的现金流量净额逐年升高来自深爱股份不断增长的负债，在经营活动产生的现金无法满足日常经营所需的情况下，公司只能靠借款度日。招股说明书披露的数据显示，2011年至2013年，公司短期借款分别为2800万元、4984万元、7396万元，呈现大幅攀升的态势。

另外，深爱股份的回款能力也出现一定程度的下降。招股说明书显示，2011年至2013年，公司应收账款金额分别为1.11亿元、1.14亿元和1.03亿元，占当期营业收入的比例分别为23.85%、27.95%、27.61%。

此外，2011年至2013年，公司应收票据余额分别达到935.48万元、4368.26万元和6956.3万元，占营业收入的比例分别为2.02%、10.75%和18.57%。深爱股份对此解释称，应收票据余额占营业收入的比例呈逐年增长趋势，主要原因是公司客户采用银行承兑汇票结算的规模增大，导致应收票据余额大幅增加。

而且，深爱股份的存货也在其流动资产中占较大比重，截至2013年12月31日，公司存货账面价值为1.2亿元。公司存货主要为在产品、库存商品和自制半成品，其中在产品3813万元，库存商品3579万元，自制半成品3789万元。

募投项目前景难料 全部股东转让老股

深爱股份不仅报告期内业绩下滑明显，而且未来募投项目前景也不容乐观。深爱股份本次计划募集资金5.5亿元，用于6英寸0.35微米功率半导体器件芯片生产线项目和补充生产经营所需营运资金。

而招股说明书显示，公司于2013年9月6日与绿谷工业签订关于6英寸线半导体设备的购置合同，购置部分6英寸线设备，合同金额共计600万美元。截至2014年1月31日，公司已全额支付设备购置款600万美元。

可见，公司的募投项目已经投入建设，深爱股份所处行业技术进步迅速，资金投入巨大，其募投项目后续将需要大量资金支持，未来前景实难预料。

显然，股东已经意识到公司的困境，纷纷希望转让老股。

从股权结构来看，深圳国资委控股的赛格集团是深爱股份的控股股东，持有公司79%股权，循杰投资持有公司15%股权，远致投资持有公司6%股权。此外，深圳特建集团持有远致投资100%股权，而深圳特建集团又是深圳市国资委全资子公司，因此，深圳市国资委是深爱股份的实际控制人。

而循杰投资的股东构成均为自然人股东，多达80余人，全部为深爱股份的高级管理人员及业务骨干、技术骨干，包括深爱股份总经理、副总经理、总工程师、财务负责人等。其中，深爱股份副董事长、总经理寻培珏持有循杰投资25%股份，为第一大股东。其余股东持股均未超过10%。

深爱股份三位原股东均计划公开发售股份，股东须同时满足多个条件，包括投资者自愿为配售股份设定12个月及以上限售期；公司发售股份已持有36个月以上；公开发售后，股权机构不得发生重大变化，实际控制人不得发生变更。

巧妙剃除关联交易

除了糟糕的业绩外，深爱股份的关联交易也值得注意。

报告期内，公司曾存在大量关联交易。2011年和2012年，潮州市创佳微电子有限公司（下称“创佳微”）都是公司第一大外协厂商，委托加工费分别为2362万元和1662万元，占同类交易比例分别为45.01%和39.07%，占主营营业成本比例分别为6.77%和5.42%。

2013年，创佳微在公司前五大外协厂商名单中消失，广东万源创宝新科技股份有限公司（下称“万源创宝”）取而代之，成为公司第一大外协厂商，委托加工费为1255万元，占同类交易比例为52.89%，占主营营业成本比例为4.38%。

创佳微成立于2002年10月11日，系深爱有限（公司前身深圳深爱半导体有限公司）与潮州市创佳集团有限公司、香港德铭国际投资公司在潮州市投资设立的中外合作经营企业，其中深爱有限持股20%，后来这部分股权转让给大股东控制的赛格物业。2012年10月，创佳微因经营期限届满申请清算注销，2013年6月27日，潮州市工商局对创佳微注销申请予以核准。

但值得注意的是，接手其订单的万源创宝与创佳微是同一实际控制人控制的公司，虽然深爱股份与万源创宝不存在关联关系，但不排除万源创宝之所以成为其第一大外协厂商，并占据此类交易的半壁江山，是出于与其原关联方创佳微的这层特殊关系。

此外，报告期内，公司的关联借款共计5400万元。一项为2009年公司向赛格集团借款3500万元，用于补充公司流动资金，另一项借款时间为2003年，最初公司向深圳市经济贸易局借款1100万元，向深圳市投资管理公司借款800万元，后因深圳市经济贸易局、深圳市投资管理公司决定将前述借款转为对赛格集团的国家资本金，因而转为公司向赛格集团的借款1900万元。上述两项借款都是于2011年全部偿还。

但遍寻其招股说明书，并无对这两项借款按照同期银行贷款利率计提利息费用的说明，如果公司未计提利息，则有虚增利润之嫌。