首只创新封闭式基金预热

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进取级份额和优先级份额各针对不同的目标群体。投资者在充分了解分级产品的特性后，可理性选择合适自己风险偏好特征的基金“份额”。

中国证监会已于6月26日批准了国投瑞银基金公司申报的创新封闭式基金设计方案，此举意味着冻结多年的封闭式基金发行市场即将解封。

国投瑞银基金公司负责人表示，虽然已获监管部门批准，但由于产品设计属于创新，所以公司将进一步投入时间和资源进行产品宣传和投资者教育后再择机发售，让投资者充分了解分级产品的特性，理性选择好合适自己风险偏好特征的基金“份额”。

1只基金分成2个级别

国投瑞银瑞福创新基金通过基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两个级别，即瑞福优先和瑞福进取。分级基金的设计中，1只基金被分解成了两个风格迥异的基金产品，两级基金将呈现出与原有普通封闭式、开放式基金完全不同的风险收益特征。

这只基金被分为优先份额和进取份额两种份额，优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，进取级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，提高其市场的投资参与度，从而更多地分享基金收益增长带来的超额收益的机会。而优先份额也因为让渡了超额收益的大部分分配权，因此获得一个较为稳健的基准收益保护，也可以一定程度参与超额收益的分配。

进取份额优势何在

设计此创新产品的负责人国投瑞银基金公司产品及业务拓展部总监包爱丽告诉记者，分级基金是市场细分和产品细分的一个有益的实践，优先级份额和进取份额各自呈现出鲜明的特征和明确的客户群体定位。

进取级基金份额的优势在于：首先，瑞福基金在满足瑞福优先份额的基准收益分配后，超额部分由每份瑞福进取份额与瑞福优先份额按9:1的比例共同分享，即瑞福进取份额获得的超额收益将是优先份额的9倍；其次，基金合同中的“转开放条款”将从另一个方向对持有人利益进行保障，也就是在满足基金合同约定的条件下，经持有人大会通过可以转换为开放式基金；第三，由于进取份额享有超额收益分配权，所以其交易价格里面除了净值作为参考外，还隐含了一个看涨期权在里面，也就是说它的价格应该是包含了未来超额收益分配权的定价，所以一般不会出现大幅度折价，甚至可能溢价。

优先份额优势何在

那优先份额有哪些优势呢?

包爱丽说，优先份额的优势在于：首先，首年基准收益6.06％，高于同期债券利率水平，而且由于优先份额和进取份额1:1配比及收益分配的安排，只要基金资产整体收益超过3.03％，优先份额的投资者就可以稳获6.06％的基准收益；其次，基准收益可追溯，条款优于优先股，例如，瑞福优先首年的基准收益率为6.06％，如果第一年的基准收益分配仅为5％，还有1.06％的基准收益未被满足，那么第二年，一旦基金可供分配收益超过了所需弥补的瑞福优先基准收益差额，则对瑞福优先单独进行收益弥补，也就是第二年的基准收益上升至7.1％(6.06％＋1.06％)；第三，超额收益共享，在满足瑞福优先份额的基准收益分配后，超额部分由每份瑞福优先份额与瑞福进取份额按1:9的比例共同分享，即赋予瑞福优先份额获得超额收益部分10％的分配权利。

目标群体有何不同

“进取级份额和优先级份额各针对不同的目标群体。”包爱丽表示。

优先级份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。这类投资者希望获得低风险的稳健回报，但又不满意于目前较低的稳定回报率。他们希望能在基金业绩表现一般时通过避险机制获得稳定回报，在基金业绩表现突出时分享超额收益。

进取级份额的目标投资者是那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，有较高风险收益偏好的投资者。这类投资者风险承受能力较强，愿意承担一定风险或支付一定代价以获取较高收益。

据了解，根据客户定位和产品细分，在基金份额的销售对象及其交易模式上，国投瑞银基金管理公司也作了精心的安排。优先级份额面向银行类客户销售，基金份额的交易方式则是采用银行类客户熟悉的申购与赎回方式；进取级份额则通过券商渠道销售，基金份额的交易也相应采取交易所挂牌交易的形式。

收益分配如何管理

包爱丽还介绍说，在分配方面，分级基金的收益分配将进行平稳化管理。

一方面，分级基金将力求为优先级份额提供稳定的、可预期的现金分配。在暂时不能满足其收益分配的情况下，基金将启动收益弥补、强制分红等多种措施，及时对优先级份额的收益进行单独补偿。

另一方面，基金将积极进行收益变现，保证基金较高的分配比率，同时，通过收益分配次数的增加，满足投资者的现金分配诉求。这样，分级基金通过高比例的分红管理策略，在为优先级份额持有人提供稳定收益的同时，让进取级份额持有人及时分享基金资产增值所带来的收益，从而有效地平抑进取份额的折溢价。有望终结封闭式基金高折价

业内人士认为，与现有的封闭式基金相比，由于进取级份额所独有的内含看涨期权的存在，再加上未来收益增长的放大效应，基金份额出现溢价交易的可能性极大。这一点，国外的封闭式基金市场已有先例在前。以封闭式基金管理最具代表性的Nuveen公司旗下基金为例，截至2007年5月，在其管理的118只封闭式基金中，有62只为溢价交易，56只折价交易，其中46只折价率低于5％，基金总体折价率控制在10％以内。

不过，海通证券基金分析师娄静评论说，如果市场看跌，这种创新型封闭式基金也非常容易出现折价，因此，这种模式并不能一劳永逸地解决封闭式基金的折价问题。而国投瑞银瑞福创新基金的折溢价率和发行时机有较大关系。她认为，瑞福优先份额是保守投资者的投资佳品。

相对于其他基金创新产品，国投瑞银瑞福分级基金被业内认为是“最复杂”的创新产品，该产品的复杂程度其实已经超过了2004年底推出的ETF和LOF。

据悉，该基金将同时公布3个基金份额单位净值，第1个是瑞福分级基金单位净值，主要是用于对基金投资业绩的评价；第2个是瑞福进取份额单位净值，主要是用来衡量每份瑞福进取现有权益的净值；第3个是瑞福优先份额单位净值，主要是用来衡量每份瑞福优先现有权益的净值。