钢铁行业:景气好转还需等待

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根据今日投资《在线分析师》(.cn)对国内70多家券商研究所1800余名分析师的盈利预测数据进行的统计，本周综合盈利预测(2008年)调高幅度居前的30只股票中，行业主要集中在金属与采矿业，共有13只股票入选，另外化工、电力、半导体和汽车零配件股也各有2只入选。

受全球金融危机导致实体经济衰退影响，国内钢材市场悲观情绪持续，需求极度低迷，订单减少，合同锐减，企业产品积压严重。综合对比原材料及钢材价格走势，由于铁矿、煤等在高价位购买，而钢材价格却直线下跌，造成产品价格与成本严重倒挂，大部分企业已基本处于亏损状态。2008年第三季报显示，45家钢铁行业上市公司整体营业收入环比下降0.76％，利润总额环比下降44.68％，净利润环比下降41.04％，其中归属母公司股东的净利润128.28亿元，环比下降46.08％。

展望09年，中信证券表示，随着铁矿石价格谈判可能趋于明朗、钢价受财政投资刺激和季节性旺盛需求影响而上涨以及库存压力消化殆尽，明年一季度钢铁板块基本面可能出现转机。招商证券表示，钢铁行业09年盈利显著下滑，但受国家调控政策刺激、下游行业需求转暖、成本下降等钢铁行业利好之风频吹影响，钢价将出现阶段性底部，投资机会主要来自长材、钢价阶段性反弹和并购重组产生的交易性机会。给予09年钢铁行业“推荐”的投资评级。世纪证券表示，国务院4万亿投资逐步到位，对于这两年扩大钢铁需求、提高信心起到积极作用，而且其对需求的增量将最晚在明年一季度体现出来。另外随着未来铁矿石价格和焦煤、焦炭价格的继续回落，预计国内的钢铁企业在明年一季度将改变亏损的局面，应有盈利。东兴证券则认为目前钢铁行业依然处于下行周期，预计09-10年是钢铁行业景气低谷期，钢铁行业恢复到景气周期还需等待宏观经济的全面好转。依然维持行业“中性”评级。

本周入选的30只股票中有18只股票的2008年预测市盈率小于20倍，大干30倍的有5只。从今日投资个股安全诊断来看，16只股票的安全星级均为三星或以上级别。本周30只盈利预测调高的股票中，我们选择韶钢松山(000717)和科力远(600478)给予简要点评。

韶钢松山(000717)为华南地区大型的钢铁企业，产品结构为“中厚板＋建筑钢材”。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分为0.33、0.35和0.45元，对应动态市盈率为11、10和8倍；当前共有5位分析师跟踪，均给予“观望”评级，综合评级系数3.00。

公司第三季度盈利能力大幅下滑。2008第三季度实现营业收入47.77亿元，环比减少25.95％；利润总额5263.6万元，环比下降86.63％；归属于母公司所有者的净利润4168.9万元，环比下降85.63％每股收益0.025元，前三季度累计实现归属于母公司所有者的净利润4.85亿元，同比下降23.87％；每股收益0.29元。第三季度毛利率为5.28％，环比下降了5.02个百分点，近期钢材价格的加速下跌将使得公司第四季度盈利能力继续面临环比下滑。

面临较大的资金压力：1)第三季度单季经营性净现金流表现为净流出5.93亿元，公司现金流状况出现了明显的恶化；2)截止第三季度存货总金额为59.32亿元，钢材、原材料价格的大幅下跌使得公司面临高额存货跌价损失的风险；3)公司的“十一五”计划技改项目投资60多个亿，有大额的资本支出。截止第三季度公司资产负债率为61.53％，这样的财务结构使得公司通过向银行贷款方式获得资金的数量比较有限，公司未来可能有再融资需求。

成本下降较快。公司矿石以国内采购以及进口贸易矿为主，协议矿比例较低，第四季度盈利矿石价格的加速下跌对公司来说成本下降的速度比其他以协议矿为主的公司要快一些。

公司并购价值逐渐体现。在经过股价大幅下跌后，公司目前估值水平较具吸引力，较低的市净率水平和吨钢市值使公司对产业资本的吸引力增强，具备被并购价值。

风险提示：1)公司在原料特别是焦炭方面有一定劣势，2)目前的销售模式使公司面临较大的销售风险；3)下游需求疲软。

科力远(600478)目前主要业务以大功率镍材料二次电池为主，涉及泡沫镍生产(目前产能达到500万平方米／年，排名全球行业第一)以及镍系电池生产。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.27、0.39和0.56元，对应动态市盈率为34、24和16倍当前共有7位分析师跟踪，其中4位建议“买入”，3位给予“观望”评级，综合评级系数2.43。

公司泡沫镍电池具有核心技术，连续泡沫镍生产具有自主知识产权，目前公司泡沫镍业务占据全球40％左右市场份额，但是毛利率相对偏低，2007年毛利率仅为10％，毛利率低下与公司较高技术水平、行业龙头地位明显相悖。广发证券表示，公司的技术优势因被侵权而对，公司利润贡献有限。公司于2008年11月份向法院提讼，英可侵权。目前，诉讼向着有利于公司的方向发展。公司若将产品的定价权夺回，公司的毛利率可以恢复到较高水平。

HEV动力电池为公司带来巨大发展空间。目前新能源汽车中，以镍氢电池混合动力汽车为主流。锂电、燃料电池及超级电容因配套要求及成本较高，尚不具备广泛商业化条件，未来5年，新能源汽车电池仍将以镍氢电池为主。公司正在进入HEV镍氢动力电池领域。据《汽车制造与生产》预测，2020年HEV：降占世界汽车总数的50％。2010年前，HEV所用电池将以镍氢电池为主(占80％)，至2020年锂电池等应用比例上升，但镍氢电池仍旧将占50％以上的市场空间，国家对新能源车的扶持政策将会大大促进混合动力汽车市场的发展。公司目前已经为松下贴牌，为丰田HEV供应混合动力电池，并已经完成了长达2年的中试。公司已经在和国内的企业接触，争取进入国内HEV汽车的配套。

科霸子公司的规划产能将大幅扩张。科霸一期计划建立的生产线拟建产能为月产供1500台、年产供18000台电动汽车用镍氢动力电池组，该生产线将从香港超霸搬迁过来，预计将于2009年初建成投产。

风险因素：公司泡沫镍业务受镍价格波动较大；公司混合动力车电池业务受产业政策影响较大；由于公司动力电池集中于镍系列电池，锂电池在高温大功率下的技术突破将给公司业务造成负面影响。

(作者单位：今日投资)