当基金经理更换时……

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面对基金经理的更换，投资者的投资策略是否也应发生相应改变？冷静的观察与分析，在此时显得尤为重要。

随着国内基金业的蓬勃发展，基金经理的频繁更换已不是新鲜事。据统计，2008年，30%的开放式基金有更换基金经理的记录，与2007年相比有所降低。从细分类别看，股票型基金有70只变更经理，占股票型基金数量约32%，位居各类型基金更换之首。

寻找变动原因

导致基金经理变动的原因是多样的。

一是，基金业在国内人才短缺导致基金公司间展开人才争夺战。尤其对历史业绩优秀的基金经理来说更是“抢手货”。

二是，由于公司的安排或个人意愿进行内部岗位调整。例如专户理财业务的开启也分流了一部分投资人才。

三是，部分基金经理转投私募基金。一般来说，私募基金运作受限较小，基金经理容易发挥。另外，私募基金高比例的业绩提成也是吸引基金经理跳槽的重要因素。

四是，基金经理迫于考核因素被动离去。

五是，公司管理层的变动也有可能会动摇个别基金经理的信心，离开也为正常。

无论什么原因令基金经理离去，都会给基金持有人带来不确定性。此时，投资者该如何应对呢？

从依赖程度看业绩影响

毫无疑问，基金经理是基金业绩的核心组成部分，基金经理离去无疑会令人怀疑基金将来业绩的持续性。对此，投资者需要评估基金经理离职对基金业绩可能的影响程度，以便必要时调整投资策略。对这一影响的评估可以从基金业绩对基金经理的依赖程度的高低入手。

基金类型的不同对业绩的影响存在差异。主动型基金对基金经理在个股、行业配置上的能力和主动性要求较高，也因此增加了对基金经理的依赖程度。但对于以复制指数为主要投资策略的指数基金来说，基金经理变动带来的影响相对较低。它们在行业和个股比例的配置上受跟踪指数比例限制，对于主动投资管理的要求并不多。虽然这类基金中有些也增加了主动投资部分，即可参与投资新股IPO和增发、投资指数成份股以外的股票等，但比例偏低，对指数基金业绩影响最大的还是其跟踪指数的表现。

同时由两位或更多的基金经理共同管理的基金，业绩受个别基金经理离职的影响可能不大。自去年以来，部分基金公司开始为旗下基金增聘基金经理。这样做可以在一定程度上起到稳定业绩和投资策略的作用。同时，可以分担现任基金经理的职责，通过沟通和个性互补降低单一基金经理在投资时发生失误的概率。

目前，大部分基金公司都有对某只或部分基金采用双基金经理制，其中比较突出的有上投摩根、招商基金、南方基金、交银施罗德等公司。但如果在任的所有基金经理在较短的时间间隔内相继离去，即使公司及时补充相等数量的基金经理也与单一基金经理制的基金经理变更没有太大差别。特别是投研实力不强或者规模偏小的公司，其影响可能较大。

部分类别（如配置型）的基金由于投资组合中由股票和债券两大资产类别组成而有分工的需求，基金经理的变更对其业绩会有一定影响。例如泰达荷银风险预算基金就聘请了两位经理分别负责债券和股票的投资。对于这类资产投资分工比较明确的基金，无论是负责哪一类资产管理的基金经理离任，都有可能对基金的业绩产生影响。除此以外，投资者也需要注意基金经理流动速度较快，或者在短时间内基金经理离职数量增多的基金公司。当然这并不代表基金公司正在流失人才，但对于基金持有人来说，人员的流动代表不稳定性，而这种不稳定性某种程度上为旗下基金带来不稳定性。

与公司其他基金相比较，评估更换基金经理的影响。如果某一基金表现远超同一公司的其他基金业绩，尤其在规模较小的公司中，反映基金公司的投研能力可能不强，该基金经理的能力与这只基金有极为紧密的关系，一旦基金经理出现离任，基金表现可能会受较大的影响。

持续跟踪基金状况

基金业绩对基金经理的依赖性高，并不代表更换基金经理后对基金会有负面的影响。投资者也无需即时出售手中基金，应该对基金经理变动后的策略和业绩进行持续跟踪。

一方面，要持续观察基金策略是否发生变化，可以从大类资产配置、行业和个股比例的配置、投资个股的风格等策略入手。基金经理变动前后的换手率变化差异也是新任基金经理对原来组合调整的反映。

历史数据显示，现任博时主题行业基金经理之一邓晓峰先生自2007年3月上任后便对基金行业配置作出了一定的调整。比较明显的是对金融保险业的比例大幅上调和对食品饮料比例的不断下调。当然，在没有对基金策略做大动作改动和令其后业绩不断攀升的情况下，对于基金持有人固然是好事。但如果投资者遇到基金的风格发生根本性改变，例如由投资大盘股票转变为小盘股票投资会影响基金在投资组合中的角色，这样这只基金在投资者的组合中可能不再发挥原有的角色。

另一方面，投资者可以查看新上任的基金经理所管理的其他和过往的基金业绩表现情况。虽然这不能保证基金经理管理能力的持续性，但一定程度上也能为投资者提供参考和增加确定性。同时，投资者也要查看新基金经理以往所管理基金与现在的是否存在太大区别，例如在仓位的限制、股票投资方向、基金规模差异等方面。基金经理所管理基金的类型一般来说不会有大变化，如果用一位管理股票型基金的经理从事的是债券基金管理，其能否胜任债券管理是非常值得怀疑的。另外，若新上任经理并没有太多过往业绩记录，投资者也可以参考基金公司旗下其他基金的业绩，尤其是同类基金的表现。

总的来说，投资者在面对基金经理更换时无需恐慌，应经过一段时间的冷静观察和分析后，再决定是否改变投资策略。

（作者供职于Morningstar晨星〈中国〉研究中心）