钢铁雄风初起时

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未来3个月内，钢铁行业难出现“更差”的局面。而估值优势却是比较明显的，也就是说当前的股价是具备较高的安全边际的，下行空间不大，而上行空间则相对下行空间而言更大。

随着风向标宝钢的调价，近期钢厂出厂价格相继上涨，其中中钢更是将其热扎价格每公吨由637美元提升到670美元，涨幅高达5.2%！长期惨淡经营的钢铁行业呈现了难得一见的淡季不淡现象，从而刺激钢铁股纷纷异动，1月12日钢铁指数更是以2.14%的涨幅雄踞两市首位。

调价提振钢铁行业信心。

宝钢股份前期2010年业绩快报，预计全年实际净利润128.06亿元（超过经济危机前的2007年峰值），同比大幅增长120.18%，每股收益0.73元。尽管4季度业绩环比3季度下降14%，但宝钢全年业绩的高增长则反映了钢铁股2010年业绩同比将是大幅上涨的（2009年业绩基数很低）。宝钢的良好业绩在钢铁行业中具有特殊性：一是宝钢产品定位高端，汽车板、家电板占比较高，而这些行业在2010年景气度都较高，使公司售价高于市场平均；二是成本控制较好。

钢铁行业的业绩在4季度也是有逐渐改善的趋势，据钢铁行业协会统计，11月份71家重点钢企实现利润总额78.77亿元，是2010年8月份以来连续4个月上升，销售利润率也提升至2.99%，而2010年7月份最差的只有1.16%。这也显示了钢铁企业的盈利处于缓慢回升的态势。

宝钢1月12日出台了2月份出厂价调整方案，板材类上调幅度普遍在100元/吨-300元/吨，其中热轧、酸洗、普冷、热镀锌、镀铝锌、无取向电工钢、厚板等每吨上调100元，取向电工钢每吨上调300元。此次调价是1月份上调200-300元之后的再次上调，虽然上调的幅度低于1月份，但也显示了宝钢对1季度钢价的乐观态度。调整之后，宝钢2月份出厂价（含税）比现在的市场价格已经有较大的差价空间，其中热轧3.0、冷轧1.0价格分别达到了26.2%、12.23%。在这个背景下，市场钢价将继续获得上涨的信心，预计1、2月份钢价依然是以震荡向上为主。

估值具备安全边际。

我们认为，当前钢铁股PB约为1.45倍，较历史中值折价约19%，但比成熟国家的PB估值则溢价20%-80%左右；考虑到我国的钢铁股成长性相对成熟市场而言还是较好，估值溢价15-%30%左右应该是可以接受的。所以，我国钢铁股的平均PB的相对合理水平应该在1.0-1.3倍之间。而当前的估值具有一定的相对安全边际。

同比大盘看，相对PB为0.51倍，依然是处于历史中枢水平。其中不少钢铁股还处在净资产之下，如华菱钢铁、安阳钢铁、河北钢铁等，行业龙头宝钢、鞍钢的PB也仅有1.17倍、1.08倍，严重低于历史平均水平。

投资建议

长期看，我国的钢铁行业处于长期景气峰值的右侧下行轨迹，已经度过了成长时期，迈入成熟期，因而估值溢价已经显著收窄或消失，长期投资价值不显著。不过，我们可以从“最悲观”的角度看待当前钢铁行业的基本面和股价。分析以下几个方面：

1）产能供给或许在1、2月份形成集中释放，到时候钢价会有较大的下行压力，我们判断在2、3月份左右，或许4月将重拾上涨，上涨的动力来自需求旺季的来临和成本的推动。

2）地产调控对钢铁的需求的影响的渐进式的，而保障房或许能弥补需求的部分缺口，不至于使钢材供给过剩加大；2011年是“十二五”开局之年，投资是否会大势兴起？按照以往的惯例，这个可能性还是比较大，对钢铁需求又是一个正面。

3）铁矿石价格上涨依然是成本最大压力。1季度上涨几乎没有悬念，我们预计的是协议价上涨5%-10%，2季度铁矿石协议价格进一步上涨的概率也较大。这种情况下钢企盈利难有大幅回升的空间，但要出现大面积亏损的可能很小或，许是维持当前的低水平盈利。

这样一看，未来3个月，钢铁行业难出现“更差”的局面。而估值优势却是比较明显的，也就是说当前的股价是具备较高的安全边际的，下行空间不大，而上行空间则相对下行空间而言更大。