浅析我国企业跨国并购的融资策略

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【摘要】在全球经济一体化的背景下，跨国并购已经成为国际直接投资的主要方式，中国企业也纷纷利用跨国并购来加快其国际化步伐，随着经济发展和“走出去”战略实施，我国企业跨国并购增长十分迅速。但在规模上与其它国家相比仍有很大差距，其中融资问题是制约其发展的主要因素之一。融资将关系到企业的投入成本、国际竞争力以及抗风险能力等。具有非常重要的理论意义和现实意义。本文对我国企业跨国并购融资的当前状况进行了分析，提出一系列当前我国企业适用的融资策略，希望能对我国企业缓解今后跨国并购时的融资问题有一定的现实指导意义。

【关键词】跨国并购 融资风险 融资策略

一、导论

随着国际跨国并购一次又一次的浪潮，我国企业跨国并购也蔚然成风。1986年中信的外资公司-加拿大公司收购加拿大的塞尔加纸浆厂50%的股份，开启了中国企业跨国并购的先潮。1986～1996年期间，是我国企业跨国并购的萌芽阶段，此阶段我国企业跨国并购的规模和交易额普遍较小。据联合国对外投资数据统计显示，这十年间，我国跨国并购总金额年平均值为2.3亿美元，而全球跨国并购总额年平均值约为1264.88亿美元，我国跨国并购总金额占全球总金额的份额微乎其微。在2001年前，我国跨国并购总额除了1998年超过10亿美元外，其它年份均在没有超过8亿美元。进入21世纪，随着全球企业并购活动的良好发展势头，以及我国不断提高经济总量水平，调整和升级经济结构、加快经济发展速度，我国对外经济运作进入一个崭新的历史阶段，企业通过跨国并购来实现企业扩张的方式不断增加。我国企业跨国并购开始加速，并购规模明显扩大，并购交易额明显增加。2005年我国（含香港地区）企业跨国并购金额超过150亿美元，约占世界交易总额的2.2%。由于跨国并购活动所需资金量巨大，成功的并购活动要求有巨大的资金支持。并购融资安排对企业并购的成败有很大的影响，体现在：融资的方式不同，融资规模的大小，融资成本的高低，融资风险的大小以及融资渠道的畅通与否，都决定着并购活动的有效性，决定着能不能取得并购的最后成功。正确的融资安排不但能够帮助企业筹集到充足的资金，还可以降低收购者的融资成本和未来债务负担，使企业能更好地进行跨国并购后的整合与发展。因此，合理的融资策略是企业跨国并购活动中的关键。

二、跨国并购融资概述

（一）跨国并购融资的分类

按融资渠道分为内部融资和外部融资；按融资资金来源分为权益性融资和债务性融资；按融资方式分为留存收益、银行贷款、发行证券等。本文采用按融资资金来源来划分。

债务性融资：主要是通过债务来实现并购融资，包括银行借贷所得，发行债券及其他票据所得。

权益性融资：主要指以权益为基础的融资工具，包括资金形成的专项基金，公开发行股票融资，换股并购，反向回购，员工持股计划，战略投资者所得。

此外随着金融市场的发展和金融衍生工具的不断创新，融资方式也出现了债务性和权益性融资方式的综合使用，称之为混和融资：包括发行可转换债券，发行认股权证，杠杆收购融资；另外还有特殊融资：租赁融资，卖方融资。

（二）我国跨国并购的融资特点

1.在并购规模上由小渐大。20世纪末以前，中国企业跨国并购数量很少，可谓凤毛麟角，而且规模较小，以数千万美元的并购案居多。进入21世纪，中国企业的跨国并购交易规模才逐步增大，从几亿美元（京东方并购斥资3.8亿美元）、十几亿美元（联想并购17.5亿美元）到数十亿美元（中石化耗资72.4亿美元收购瑞士Addax石油公司）。

2.从资产收购到股权收购。在并购方式上中国企业根据目标企业的情况以及自身的实力选取资产收购或者股权并购。早期的中小规模并购以资产收购居多，近年来则以股权并购为主。

3.支付方式以现金支付为主。中国企业跨国并购的支付方式涉及现金支付、股票支付、混和支付三种方式，但以现金支付为主。只有为数不多的大型并购案采用了股票支付和混合支付的方式。甚至连迄今中国最大的跨国并购交易案-中石化以72.4亿美元收购瑞士Addax石油公司都是以现金支付的。

4.融资以银行商业贷款为主。目前，中国企业跨国并购融资方式包括企业自有资金、金融机构贷款、发行股票和债券以及杠杆收购，但普遍的主要融资方式是银行商业贷款。在20世纪80年代至90年代，我国大型企业跨国并购融资方式单一，主要是采取银行贷款这种融资方式进行现金并购。进入21世纪后，中石化、中石油、中海油、TCL、联想、吉利等一大批各类所有制企业开始了跨国并购的征程，除了银行贷款以外，在海外上市、发行海外债券、发行海外可转债、发行美国存托凭证（ADR） 、换股等逐渐构成中国企业跨国并购的多元化融资方式，有些企业联合外国公司共同完成并购，让外国公司分担了并购所需资金并降低了自身的财务风险。一般而言，上市公司发起的大型并购案中主要通过发行股票（一般为配股或增发新股）和债券融资，成为上市公司收购的重要资金来源之一；小规模并购案中企业自有资金占据一定比例；较大规模的并购交易逐渐以混合融资代替了单一融资方式。近年来，中国企业逐步开始以股权置换方式解决跨国并购的融资路径，也取得了较好的效果。值得关注的是，中国企业已经开始拓展新的跨国并购融资方式——特殊融资：引入积极投资者、承担债务或使用卖方融资。

（三）我国企业跨国并购融资存在的主要问题

1.并购融资方式有限，在金融信贷方面受到诸多限制

金融信贷的支持对需要巨额资金投入的跨国并购来说是至关重要的。但目前中国企业参与跨国并购在金融信贷方面受到很多限制，包括受国内贷款额度与特定外汇额度的限制。这使得参与跨国并购的企业的国内融资能力受到限制。

2.在并购融资过程中没有充分利用中介机构的作用

目前我国中介机构的操作尚不规范，提供并购融资方面的专门服务较少。同时由于国家法律方面的一些限制，中介机构在提供融资服务方面受到一定的限制。造成中介机构的作用在融资市场没有得到充分的发展。

3.我国缺乏发达规范的资本市场

近年来，全球并购大量通过在股票市场进行股票交换来实现，在中国，因为资本市场和金融机构不发达，现金或其他资产并购方式长期存在，跨国并购需要强有力的资金支持。而中国股市中存在大量的非流通股票，因此难以准确估价上市公司的市值，也难以实施并购交易。

4.国内融资支持少

融资支持主要包括两大方面：一是以国家财政为后盾建立和支持官方出口信用机构的海外投资融资服务体系；二是通过有关鼓励政策，带动商业金融机构为企业海外投资提供融资服务，是发达国家普遍采用的方式，像美国海外私人投资公司OPIC就是专门为美国中小企业海外投资提供融资服务。

三、我国企业跨国并购的融资策略

（一）在进行并购融资前，企业要注重前期的分析工作

在企业并购融资前，要比较分析可选择的各种并购融资方式，并充分考虑影响企业并购的资本结构、融资成本、资金需要量、融资风险、融资环境及政策法规等各种因素，对这些因素综合地分析评价，据此来制定符合企业实际、操作性强的融资方案。

（二）重视国外融资，积极利用国际金融市场的资金

由于现在我国国际金融资本在世界资本总额中所占的比重还不足2%，仅仅单纯利用我国国际金融资本对跨国企业所需的巨额并购资金是远远不够的。我国企业应当充分利用国际金融中心进行融资活动，这些组织能为我国跨国企业提供数额巨大、来源广泛的国际资金，能有效解决我国境外投资资金的缺口。

（三）积极培育投资银行业务，充分利用其中介作用与丰富经验

在我国，直接融资市场起步晚、规模小，间接融资市场仍是我国资本市场的主体。作为直接融资市场的重要角色的投资银行尚未发展起来。因此，我国开展企业并购，应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用，充分运用投资银行、证券公司的资本实力、信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。

（四）引进战略投资机构

主要包括专门的并购基金，其它投资基金，投资银行，提供私募业务的投资机构以及风险资本。 这些机构的优势不仅仅体现在资金充足，相比其他证券方式的融资，其优势更体现在这些机构往往有大量金融业的精英，掌握着最大化的资源和信息管道，而且是收益最大化的支持者。因此在企业向其提出融资意愿时，他们会对整个项目的融资结构，成本风险，未来收益进行全方位分析，起码能保证该并购活动在可行性分析、融资结构、后期整合计划等环节都是成功的。

（五）其它重要策略

1.建立专项基金

一方面加强企业之间的联系，发起建立并购基金，并专门的投资机构管理，实现集体投资、专家经营、分散风险、共同受益。在目前融资难情况下通过企业自助来解决难题的途径。

2.向战略同盟企业寻求资金来源

企业与行业内的国际竞争伙伴建立战略同盟，资金可以成为交易的标的。比如：2002年青岛啤酒宣布和世界著名啤酒厂商Anheuser-Bush结成战略同盟，青岛啤酒向后者强制发行可转让性债券，在香港筹资14.16港元。

3.寻求相关产业协会的支持

一方面向相关产业协会寻求政策支持，通过协会将一些建议传递给政府，通过政府政策的松绑、政策的优惠促进跨国并购。

另一方面由于协会时刻关注着国内外产业动态，对国际金融市场也比较了解，可以利用其国外的关系网、信息网，成为企业与并购东道国资金提供者的牵线人。

4.培养高素质人才

在并购融资涉及巨额资本运作的工程中，高级人才更显得重要。从融资结构的设计，风险成本的控制，融资渠道的选择，法律限制的规避以及与目标公司谈判都全靠这些人业人员，而他们素质的高低直接影响到企业融资的效率及成功。

参考文献

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