Tom Dorsey:傻瓜也能全球化投资

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tom dorsey：1974年在美林证券做经纪人，之后跳槽到惠特第一证券担任副总裁与多决策选股主管。1987年1月，他离开了惠特第一证券成立了自己的公司。在那段期间，他意识到多决策选股并不是很有效，于是他开始专注于资产配置研究，并成功创立了自己的OX图技术分析方法，在全球都产生了广泛影响，如今，他在ETF、年金、共同基金等资金管理规模超过20亿美元。他2007年3月出版《股票短线OX战术》（Point and Figure Charting），在投资技术圈有广泛影响。

Tom Dorsey是全球最早接触ETF产品的专业投资人之一，也是华尔街知名的专业投资人。如今，他与世界第四大ETF投资公司—景顺集团合作，定制了4个ETF投资组合，并取得了非常优异的成绩。他说，自己在做多决策选股的时候，对投资还是一片混沌，直到接触到ETF才忽然打通了自己如何获得组合收益的思路。他之后的成功基本都来源于他对市场独到理解—他把这个理解做成了一套叫做OX图的技术分析系统。在他看来，正是这个系统，为他筛选出理想的ETF组合，实现了分散化投资下的超额收益。

M =《好运·MONEY＋》 D=Tom Dorsey

M：投资ETF的最大好处是什么？比如我买沪深300指数基金，或是买沪深300ETF，有什么区别呢？

D：因为ETF基金的交易成本低，费率大概是指数基金的一半—因为要鼓励它在二级市场流通。成本低了之后，ETF基金就产生了一个非常大的优势—流动性非常好，也产生了很多种类，除挂钩股指的ETF，还有黄金ETF、债券ETF、货币ETF、天然气ETF等。现在种类更加丰富，还有国防航天行业、照明行业、水资源ETF等ETF产品类型。所以我们可以进行非常高效的资产组合配置。这是我迷恋ETF基金的很大原因。

M：也就是说，ETF能在最大程度上分散风险？

D：是的。很多历史上的定量分析都很明确地指出，如果从中长期要获得一个比较理想的绝对收益，最重要的不是选股，而是做资产配置。你在一个资产类别里，是很难做到风险分散的，比如你投资股票，并不是说，你这部分钱投资基建股，那部分钱投资消费股就算是风险分散了，因为一个大的资产类别的涨跌是很相近的，比如股市不好的时候，不管你的基建股还是消费股可能都难以幸免。如果你想在股市、商品、债券等不同资产类别，或是在不同国家进行低成本又高效的全球资产配置，ETF基金可能是最好的工具。

M：ETF是不是有不少玩法，比如可以买多卖空，你觉得这种玩法在中国能获得超额收益么？

D：当前，绝大部分的ETF都是相对比较简单的、准入性的产品，但如果要产生一些玩法，一个重要方面，还是流动性。中国市场跟美国市场截然不同，因为中国的ETF还是T＋1（买入后第二天才能卖出），如果真的允许T＋0（买入当天就可以卖），中国市场的流动性就能够大大地增加。另外，中国还没有让那些经纪商担任做市商，也许一些大的机构，像保险公司一下子要买500万份ETF，在美国就可以找一个做市商，打一个电话就可以做成了。如果T＋0与做市商这两个问题能够解决，中国ETF的发展会非常惊人。

之所以提到这个，是因为玩法是要在细节中产生的。比如说在机制上你可以做空中国的ETF产品。而在美国，如果你要做空1美元的ETF，你就要把1美元的资本放进去，但是如果我想要买1美元的ETF，我再做空1美元的ETF，这其中的风险回报是不一样的—因为做多做空的成本不同，但在中国，你要玩这个，就要先付2美元的保证金，这个保证金是冻结的，这1美元不能用于其他做多的ETF的本金。所以你要买一个多，再买一个空，还需要额外的一笔钱。

M：你觉得ETF本身跟踪资产指数的能力如何？

D：ETF在跟踪误差上也做了一些改进。比如从市值加权指数发展到等权重指数。在1896年，道琼斯发明了现在人人皆知的道琼斯指数，这个道琼斯指数就是由30个美国市值最大、最有影响力的公司组成，这也叫市值加权指数—市值大的股票，以它在总市值占的比例配置在指数中，一些大市值的股票在指数中占的权重也大。然而，我们发现这个方法的一些问题，就是这个指数虽然大致反映了全市场的基本状况，但回报率并不理想。于是我们又做出了等权重股票，比如我们把市值前30的股票，在指数中的比重变得一样大，比如本来是A、B、C、D占比为30%、20%、10%、5%，如果等权重的话，它们的比例都是相同的。我们很快就发现了这样做的好处—平均增长率有明显提升。从1989年到2012年3月，标普500等权指数比传统的市值加权高出1.8%，1998年到2012年3月，MSCI EAFE的市值加权与等权重相差3.5%，MSCI新兴市场指数的市值加权与等权重，相差1.8%。

M：这是什么原因造成的呢？

D：一方面，是因为等权重更能分享较小市值股票的增长率，比如说，往往那些市值较大的公司，成长性比市值较小的公司好，如果大市值比重过大，就无法把这种成长性计算在里面。另一方面，等权重的计算方法也比较简单，比如一两家大市值公司出现停牌，等市值的计算比等权重调整系数的难度要大很多，长期跟踪下来，等权重的跟踪误差比市值加权小很多，跟踪也更加准确。现在，人们还想出了不少智能指数，这是ETF投资者很必要关注的一个方向。

M：我知道你常年来一直在做ETF组合，而且非常成功，你这个组合是怎么做的呢？

D：我有个自创的体系，全球的ETF，在我这个体系中，就像筛网一样，把合格的ETF筛选下来，一般会筛选出15至20只，这就是我的投资组合。我大致会分四步选我的投资组合：第一步，评估市场的整体风险，高还是低，如果低才进入；第二步，我会选那些最活跃的板块，因为这提高了我成功的几率；第三步，我会看全球市场，哪部分资产最有机会；第四步，用我的一个筛选工具进行筛选。我这个工具的核心思想，就是寻找相对强弱，这也是我们的选股系统。简单来说，我们的这套工具，能够比较两只股票哪只更强，有的是比较股票与它所在的板块哪个更强，计算机自动会把最强的股票选出来，从而我们来建立投资组合。

M：听起来还是很神秘，具体怎么操作呢？

D：我会用一个叫做OX图的系统去操作，比如一只股票，只有在上升3个单位时，我会给它做一个OX的记号，如果下跌，我就做个O记号—这是系统自动完成的。当它的股价，连续上升，超过我们之前标记的上涨位置时，我就会买入。因为它的强度已经超过了先前—在我们看来，股票走势有它的惯性，毕竟我们设定连续3个单位的走强走弱才有一个记号，那接下来也会出现一个强弱惯性。如果它的强度确实足够，我们会认为它的趋势已经确定下来，这时我们才会卖出或买入。

M：这是一种技术指标吗？但技术不是只反映过去历史么？

D：但我们觉得趋势是有惯性的，这个体系也不是百分之百准确的，但它确实大大提高了我们挑选出强势ETF与强势股的概率。

M：能自创一套成功的体系对大部分投资者来说可能并不是容易的事，你对投资者有何建议？

D：我在1974年就进入美林证券工作，那时我是个做交易的经纪人，后来我去另一家战略投资公司做证券管理。但说实话，那时候，我对投资还是一无所知，我不知道股票什么时候涨，什么时候跌，也不知道涨跌的原因。1980年代ETF出现后，我是最早接触这一块的人之一，我觉得这个东西对我来说非常独特，我当时就用期权方式进行交易，并使用不同的工具。当我发现了OX图方法后，我发现我的人生不同了，我深刻地意识到，所有市场里的产品，都是由供需原则构成的，正是这个关系产生了价格，所有在市场中的买方卖方形成的平衡空间就在我脑海中自动形成了。这是我后来自创点数图体系的最基础的想法。投资者最理想的学习方式，就是自己对投资形成一种理解并落实到运用，这种方式会变成自己强大的投资工具。