解决我国股价指数与股价背离的方案

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【摘要】文章从我国股市的实际出发，分析我国股价指数和股价背离的严重性，探讨解决我国股价指数与股价背离的方案，主要从制度和指数编制的修正两方面着手，解决政策对股价指数失真的影响，同时结合指数编制的客观性和公正性，使股价指数真正反映流通市场的股价波动情况。

【关键词】股价指数 股价 背离 股权分置 方案

一般而言，股市被看成是国民经济的“晴雨表”。这一原理最初来源于查理斯・H・道，他认为，由自由竞争市场决定的股票价格，代表了每一个对该股票感兴趣的人士的综合信息及评价。因此，由这些极具代表性的公司股票构成的综合指数是能够代表一个国家的宏观经济走势，同样也应当真实反映公司股价。但是事与愿违，经研究发现，我国的股价指数与股价严重背离。这个结论可以从我国近十年的股市发展得出，从所收集到的资料来看：1995-2004年的上证A股指数与上证A股平均股价每年年终收盘数的对比如表1所示。

一、在制度方面解决两者背离的方案

1、指数计算规则方面必须完善

新股上市当天不应计入股指，因为目前新股不断的增量上市，市场扩容的速度太快，对股市的影响较大。从历史走势可以看出，每只新股上市都会引发股指巨幅波动，从中国联通到长江电力的上市，都说明了这一点。所以，要消除新股上市对股指波动的影响，必须改变指数的计算规则，新股上市当日不计入股指，在上市一周之后再计入股指，因为现在新股发行量越来越大，而且上市当日股价没有涨跌幅限制，使得当天股指的波动受这只股票价格波动的影响较大，而且这种上涨的趋势会持续几天，大约一个星期左右。所以，如果是上市一周之后再计入股指，这时股票价格会相对稳定，涨跌情形已基本到位，对大盘影响也就不会太大。

2、政府对股指的影响要保持一定的度

（1）尽量减少政策对股指的直接影响，尤其是不能有意用政策让股指掺水。“政策市”是指政府部门运用政策机制直接影响股市走势所形成的股市运行格局。政策也的确是影响股市走势的一个重要因素。政策的影响大多也只是间接的，虽有相当多的政策是直接针对股市的，但这种政策与我国的不能混为一谈。在发达国家中，政策对股市的影响是极为有限的，而且也是有针对性的；在中国则不同，政府运用政策影响股市是经常的、连续不断的，表现为一种常态现象。所以，两者之间的意义大相径庭。

（2）股市扩容速度要减缓，尤其是大盘新股的上市。新股上市无可厚非，但必须是真正经得住市场考验的、业绩真正优良的公司，而不是经过层层包装的劣质公司，而且明知是劣质公司，还睁只眼闭只眼允许其上市，而且是越上越多，这就是政府的失职了。这样能不扰乱股市吗？正如前面第一章中所提到的：中国的A股发行速度是世界证券史100多年来从未有过的，香港的二板市场一年才发行20多只新股。难道我国真有那么多优质企业吗？如果真是优质企业，上市也无可厚非，但事实并非如此。纵观我国的这些上市公司，有多少是真正经得住市场考验的优质公司，而且即使是优质公司，在这四处充斥着“劣币驱逐良币”的市场上，也是“一年绩优，二年绩差，三年ST”。所以，市场的不断扩容最终引发了跳水，上证A指从2004年3月的1800多点下降到2004年8月的1300多点，在短短的不到半年的时间，就下跌了500多点。复旦大学教授谢百三认为，应该“立即停发新股救市”。

3、解决股权分置

股权分置问题的解决有利于完善我国上市公司内部治理结构，有利于推进我国股市的市场化进程。解决股权分置的关键在于价格，要建立利益协调机制，包括微观和宏观两个层次。宏观层次的利益协调是不同部门利益集团之间需要有效的协调方式，微观层次的利益协调则是上市公司非流通股股东与流通股股东间有效的利益协调机制。这种协调机制最主要的还是在于微观方面，而且事实也证明了这一点，只要涉及到国有股减持，都会引发股市的大动荡。再如2000年8月下旬，市场盛传国有股减持的方案将在10月下旬亮相，上证指数从8月22日的2196点下探到9月25日的1990点，下跌9.38%。2001年2月底，由于市场上盛传减持将以净资产为定价依据，市场爆发了年初以来最大规模的一次上涨行情，上证指数从1990点一路攀升，创历史新高。而2001年6月12日正式减持办法，减持价格严重损害了中小股东的利益：高价减持。就在消息入市的第二天即2001年6月13日，上证指数见顶2337.92点，随即以急跌方式展开了自1994年以来的最大规模的回调，创造了著名的“6.13”行情。至此，市场一直处于低迷状态，政府最终于2002年6月23日停止了国有股减持，市场行情开始有所回升，但是这已经严重伤害了广大的投资者。国有股的减持流通应该在每股净资产基础上按市场原则来确定减持和流通价格。一方面，国有股的净资产已经体现了国有股东的权益，也体现了其保值增殖的能力；另一方面，按净资产价格减持和流通，流通股股东也能接受。减持应以市场稳定为前提，不能不考虑市场的承受能力，所以减持应在这两者一致的基础上进行。

二、对股价指数编制方法进行修正

股价指数是用来反映股票价格变动的指标，是国民经济的“晴雨表”。但目前的现状是：股价指数与股价背离现象日益严重，甚至在不断扩大，使股价指数的基本功能开始丧失，而且，现有的股价指数并不能反映现实的流通市场，所以修正股价指数的编制方法，使之能真实反映流通市场的股价波动情况、指导投资和稳定股市、以配合国家的宏观经济政策，使资本市场真正发挥“晴雨表”的作用。同时也为机构投资者、中小散户、外资并购提供指导，形成多元化的资本市场体系。

修正股价指数编制方法的设想：由于目前上海股价指数不能真实反映股市的波动情况，股价指数中非流通股的存在，造成个股对股指的影响较大；同时，一些成分股的样本数量不足，难以反映股价波动的全貌以及易于操控等弊端。所以在编制股价指数的时候要考虑多方面的因素。鉴于此，在编制股价指数的时候要解决的关键问题是：应尽量减少人为因素，提高指数的操纵成本，这是指数发挥作用的前提。提高其成本的有效途径就是全面反映流通市值的变化，以流通股占总流通量的比例为权数进行计算，这样一来，流通量越小，对指数的作用也就越小，而流通量越大，对指数的作用越大，也越难以操纵。所以，编制股价指数的基本思路如下：以上市公司的流通股占总流通股的比例为权数；其次，既然是上证A股指数，其样本就应包括所有当天有交易的上市A股，使之更具广泛性；基期的选择应具有可比性，以2002年12月31日为指数基期，这一天的上证A股指数为1419.12点，以此为基期是因为在这一年6月24日国有股减持停止，经过半年多的调整，大势也基本稳定了，而且B股也对内开放了一年多，对股指的影响已基本到位。基期指数定为1000点，是为了突出股价指数对股价波动的敏感性及直观性，同时也便于与原上证A股指数进行比较。

上证A股股价指数的计算公式基本设计如下：

从表2数据可以看出，2003年12月31日和2004年6月30日这两天修正后的股价指数与股价的背离明显缩小。修正后的上证A股指数与股价的比值很接近，相差不到3个点；而修正前，这两天的股价指数与股价的比值相差7点多，差距是修正后的两倍。由于收集到的资料的有限性，不能进行更深层次的验证，但笔者相信，随着股市的不断完善，按这一公式计算得出的股指会越来越接近现实流通市场的变化，而且可以杜绝非流通股的影响。

当新股上市或是股票停牌等情况时，就必须作相应的调整。新股上市时，为避免股价波动太大对股指造成的影响，在上市一周之后计入股指；当某一股票停牌时，取其最后成交价计算指数，直至复牌。

综观我国股市的现状，应把指数的客观公正性和可投资性放在首位，可以适当的牺牲理论的完整性来遵循市场规律，客观地反映市场变化的情况。

【参考文献】

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