电力设备 特高压启动产业盛宴

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网架建设，是“十二五”电网投资的核心主题，是电网建设中与能源优化配置、能源结构调整的大主题结合最紧密的环节，是电网公司面临的最急迫的使命。我国锡盟送华东的特高压线路于10月27日获得路条，这是一个重大标志性事件，意味着特高压网架建设已经正式获得国家认可，即将于明年初全面开始。电网公司经历了多年的规划和争取，终于得到中央政府的放行。在未来5年必将井喷式加大对于高端电网建设的投资，其重心和增量将集中体现在特高压环节。特高压网架投资的井喷，将促进输配电龙头企业业绩的爆发。

特高压：优化能源资源配置的战略选择

我国能源资源分布和负荷中心不匹配。我国能源资源主要分布在西北部，如2／3的煤炭资源、风能、太阳能分布在北部和西北部，4／5的水电资源分布在西南部。煤炭保有储量约75％分布在山西、内蒙古、陕西、新疆等北部地区，未来将要开发晋东南、晋中、鄂尔多斯、锡盟、呼盟、哈密、宁东等煤电基地。此外，水电资源分布在四川、云南、等西南部地区，风能资源主要集中在华北、西北、东北等“三北”地区和东部沿海，其中国家规划的甘肃酒泉、新疆哈密、河北、蒙西、蒙东、吉林、江苏沿海等七个千万千瓦级风电基地，有六个位于“三北”地区，另外，适宜规模化集中开发的太阳能发电主要分布在西部和北部的沙漠地区。而2／3的用电负荷集中在东部地区，因此能源资源与负荷中心分布很不匹配。

我国西部、北部地区的能源基地与中东部负荷中心地区的距离一般为800-3000公里，依靠现有输电技术很难满足大规模、远距离输送需求。而特高压技术具有以下优势：(1)适应大容量远距离输电和大规模电力交换的需要，(2)减少线路损耗、降低运行成本。(3)节省输电走廊。(4)降低负荷集中地区的短路电流，(5)获得巨大的联网效益，从长远看经济性优越。一回1000kV特高压输电线路的输电能力可达到500kV常规输电线路输电能力的4至5倍以上。在输送相同功率情况下，1000kV线路功率损耗约为500kV线路的1／16左右。因此需要建立特高压以实现将西北能源资源大容量、远距离电力输送，起到优化我国能源资源配置作用。更为重要的一点，特高压建设将加强区域互联，扩大清洁能源的消纳范围和消纳能力，有利于风电，光伏产业等清洁能源的发展。

“十二五”特高压将进入建设高峰期

“十二五”期间，特高压投资额超过5000亿元，超高压用于对特高压的配套，投资额并不会同比减少，所以特高压的投资完全是一个增量。预计“十二五”期间，全国电网投资总额将达到2.5万亿元，其中高端电网(特高压和超高压)投资约为7500亿元左右。是“十一五”高端电网投资的2.5倍，其增长完全由特高压投资贡献。

特高压交流投资达3080亿元。根据国家电网规划，到2015年“三华”地区特高压电网将形成“三纵三横一环网”，届时锡盟、蒙西、张北、陕北能源基地通过三个纵向特高压交流通道向“三华”送电，北部煤电、西南水电通过三个横向特高压交流通道向华北、华中和长三角特高压环网送电。“三纵”：锡盟一南京、张北一南昌、陕北―长沙。“三横”：蒙西一潍坊、晋中一徐州、雅安一皖南，“一环网”：淮南一南京一泰州一苏州一上海一浙北一皖南一淮南长三角特高压双环网。预计在“十二五”期间将新建特高压变电站37座，特高压交流预计总投资将达3080亿元。

“十二五”特高压直流投资达2000亿元。特高压直流工程方面将配合西南水电、西北华北煤电和风电基地开发，建设锦屏一江苏等11回特高压直流输电工程，同时建成青藏直流联网工程，满足供电，实现电网与西北主网联网。根据国网公司的规划，预计在“十二五”期间将有9条±800kV特高压直流线路投运。另外有2条±800kV直流线路将于2016年投运，因此也将在“十二五”期间开工。如果这两条线路50％按交货投资铡算，则“十二五”期间±800kV特高压直流线路将达2080亿元。这不包括±400kV和±660kV超高压直流线路，如果考虑+400kV和±660kV超高压线路投资，则投资将更大。

主设备商受益特高压加速发展

特高压交流主设备

特高压交流主要设备包括特高压变压器、电抗器、GIS组合开关、互感器等设备。在特高压投资中，设备投资约占45％，其中变压器(含电抗器)占设备投资约30％，GIS约占25％，互感器约占10％。根据此前特高压交流投资测算，则“十二五”期间特高压交流变压器(含电抗器)投资将达420亿元、GIS投资迭350亿元，互感器投资达140亿元。

特高压交流设备市场竞争格局。特高压变压器：在晋东南一荆门特高压交流试验示范工程中，特变电工和天威保变分别中标6台和4台特高压变压器，中国西电中标11台电抗器，目前中国西电已经具备特高压变压器生产能力。因此预计在“十二五”特高压建设中，特高压变压器(含电抗器)特变电工约占40％市场份额，中国西电约占30％，天威保变约占30％。特高压GIS：在特高压示范工程中6个间隔GIs被平高电气、中国西电和新东北电气三家平分。各家技术来源不同，产品技术差距不大，预计在“十二五”期间将继续保持目前的市场份额。

特高压直流主设备

特高压直流换流站设备包括换流器、换流变压器、平波电抗器、交流滤波器、直流避雷器及控制保护设备等。其中主要设备为换流变压器、换流阀。在特高压直流‘线路投资中，设备投资约占总投资的45％。其中换流变压器占比约达40％，换流阀约占18％，直流控制保护设备约占5％，其他辅助设备约占37％。

换流变压器：和特高压交流变压器市场格局一致，主要由特变电工，中国西电、天威保变提供。未来将继续由这三家分享特高压直流变压器市场。换流阀是换流站的关键设备，其功能是实现整流和逆变，目前换流器多数采用晶闸管可控硅整流管组成三相桥式整流作为换流桥单元，一般由两个或多个换流桥组成换流系统，实现交流变直流、直流变交流的功能。目前国内能够生产换流阀产家有中国西电、许继集团，市场基本由中国西电和许继集团平分。预计“十二五”期间中国西电和许继集团继续平分换流阀市场份额，享受特高压直流换流阀市场的快速增长。

投资建议

特高压在全国电网中举足轻重的地位决定了特高压必须将安全性与稳定性放在首位，对于设备生产厂家来说，品牌与技术是必要的核心竞争力。特高压示范工程的国产化率超过90％，特高压投资的受益者将主要集中于国内龙头。按照各龙头公司在特高压建设中，所获贡献的业绩弹性，依次推荐：特变电工、三普药业、中国西电、天威保变、平高电气。

特变电工：提早布局特高压，高成长将延续。公司目前两块业务变压器与输电电缆全部受益于特高压建设，公司于2010年8月公开增发2.3亿股用于特高压相关产品的建设。管理层独到的战略眼光将增加公司受益于特高压建设的确定性。

三普药业：特高压促成产品结构升级公司是全国最大的电线电缆企业，产品结构齐全，特高压投资的强势拉动将为公司提供调整产品结构升级的契机。公司在电线电缆行业具有规模优势、品牌优势、技术优势、先发优势，未来成为该行业整合者是大概率事件，龙头地位明显，预计市场份额将继续攀升。

中国西电：受益特高压产品最多的上市公司。公司与国电南自合资成立西电南自，用于研发智能一次设备组件，此举将加强公司在变电领域的竞争力，为扩大市场份额打开基础。此外公司积极开拓海外市场，目前已初见成效。

天威保变：特高压与光伏齐头并进。公司作为三大变压器龙头厂家，受益于特高压投资的超预期。公司整体上市预期强烈，可能注入中下游天威新能源光伏组件1GW纵向一体化产能。如注入成功，则公司成为国内规模最大的纵向一体化光伏制造企业，并大幅增厚业绩。

平高电气：GIS业务弹性大，国网资产注入。目前特高压示范工程扩建项目6间隔GIS已经开始议标，预计公司将继续获得三分之一订单，这将对公司2011年业绩产生重大影响。同时国网资产注入预期强烈，将进一步提升公司估值水平。