用友软件:成长逻辑趋于清晰

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I66新剔除股票

从35下降到67名

盈利动能大幅下降是用友软件被剔除出I66的主要原因。近一周内有2家机构调低其2011年盈利预测，其中瑞银证券由0.84元调低至0.70元；湘财证券由0.76元调低至0.69元。

2011年1-6月，公司实现营业收入14.56亿元，归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，扣除非经常性损益后的净利润1.04亿元，同比分别增长61%、360%和1011%，每股收益0.15元。

销售收入快速增长，高端产品依然保持最快增速

报告期内，公司软件销售实现收入8.6亿元，技术服务及培训实现收入5.6亿元，分别较去年同期增长48%、95%，两项业务合计贡献收入96.8%、贡献毛利99.7%。其中软件销售业务中，NC、U8/U9、T系列分别增长67%、49%与27%。较为可喜的是，NC系列占比逐年提升，目前已占软件销售业务39%，高端产品的比例逐年提升意味着公司的大规模新客户不断增加，在市场的竞争力加强。总体而言，主营业务的高增长，一方面得益于企业及政府信息化的旺盛需求；另一方面，过去2年公司在人才引进、渠道建设等方面的大投入在今年开始产生了积极影响。

净利润率远低于行业及历史水平

报告期内，由于经营规模扩大，公司销售费用6.8亿元，同比增长39%，销售费用率46.5%；管理费用4.7亿元，同比增长40.3%，管理费用率32%。总体而言，三项费用11.6亿元，同比增长32%，三项费用率79%，较去年同期下降11个百分点。此外，由于大规模投入，公司净利润率8.34%，连续2年远低于行业平均和公司历史水平，我们认为未来公司净利润率提升的概率较大。

强力践行产品行业化经营

近年来，公司的战略逐渐转向“行业化”，报告期内，公司陆续了财政与行政事业单位的产品与解决方案、烟草工业企业ERP解决方案白皮书、汽车行业的产品与解决方案、用友数字化医院信息管理系统等，从原有的单维度高、中、低端产品向以NC、U9、T、Saas为基础平台、纵向行业深化的业务模式转变，取得了良好的进展。

行业高景气度，公司下半年增长确定

2011年是公司新三年规划的第二年，第一年是公司大规模投入期：人才引进、市场拓展、外延式扩张加速等，这些投入在今年已经陆续有成果显现。整个行业近些年进入快速增长期，一方面是中国的中小企业规模变大，成长为中大型企业，蚩待信息化提升管理效率；另一方面，整个社会的IT建设已经由原先的硬件为主进入到大量的软件投入期。行业景气度高涨的时期，高投入将会在未来显现出成果，我们乐观看待公司下半年的投入与产出比。