炭黑行业的领军者
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公司是国内炭黑行业龙头企业，鉴于公司日益增强的品牌实力和高成长性，未来三年市场份额将加速上升，从而将进入投资黄金期。
今日投资个股安全诊断星级：
事件：公司定向增发的4990万股A股于16日在深交所上市。公告显示，本次定向增发股票的发行价为9.16元/股，共募资4.57亿元，将用于增资邯郸黑猫，以新建年产16万吨炭黑工程项目。根据可行性研究报告，项目每年实现约104801万元销售收入，投资回收期为5.99年。
评论：
炭黑行业下游橡胶需求处于快速增长时期，根据中国橡胶工业协会炭黑分会的统计，炭黑约67%用于生产轮胎橡胶、24%用于生产其他橡胶制品（包括胶管、胶带、胶板、橡胶密封材料和填充材料）、9%用于非橡胶工业。橡胶工业特别是轮胎工业的快速发展将给炭黑行业提供越来越广阔的成长空间。
国内炭黑的供需关系将进一步好转
据统计，我国炭黑进口量逐月下降，出口量逐月增长，预计随着国内炭黑行业技术水准的提高，炭黑净出口量将会继续提高，国内炭黑的供需关系将进一步好转。
根据中国橡胶工业协会炭黑分会对会员企业的统计数据，2005-2009年，我国炭黑行业产销量均保持了较快的增长态势，总产量由2005年的114万吨增至2009年283万吨，年均增速29.6%；总销量由2005年的114万吨增至2009年的275.84万吨，年均增速28.39%。2008年第四季度以来，受宏观经济形势的影响，炭黑行业市场需求萎缩，使得2008年全年炭黑市场销量略有下降，产量基本持平。2009年3月以后，受市场回暖的影响，产销量已逐步恢复至金融危机前的水平，并且呈现出较好的增长态势。我们预计，2010-2011年炭黑行业产销继续保持28%左右的增长速度，即2010年全国炭黑产量将达到362.41万吨，总销量预计在353.08万吨，2011年全国炭黑产量将达到463.88万吨，总销量预计在451.94万吨，产需基本保持平衡。
2011年将迎来煤焦油法的“好日子”
炭黑生产的主要原材料为煤焦油、蒽油、乙烯焦油等原料油。其中，煤焦油和蒽油为炼焦生成的副产品，乙烯焦油为石油精炼生成乙烯的副产品，国外资炭黑企业基本用乙烯焦油做原料，原油价格的上涨，使得国内炭黑企业成本优势显现，特别是当国际原油价格高于80美元时，国外乙烯焦油在80美元以上油价明显不利，目前煤焦油比乙烯焦油制炭黑成本至少低200元/吨，当国际油价高于100美元时，乙烯焦油将面临全面减产或停产，介时全球炭黑供应紧张的情况，炭黑价格会出现明显上升，十分有利于煤焦油法制炭黑，有利于国内炭黑企业（国内多数企业为煤焦油法制炭黑）竞争力的提升。根据中国橡胶工业协会炭黑分会的统计，炭黑原料油中煤焦油、蒽油、乙烯焦油的比例分别为49.2%、34.2%、16.6%。煤焦油和蒽油占原料油的比例超过80%，是最主要的原料油。因此，炭黑行业受煤化工行业的影响较大，上游行业对炭黑行业的影响主要表现为原料油的价格。由于蒽油是煤焦油的下游产品，其价格主要取决于煤焦油的价格。因此，煤焦油的价格在很大程度上决定了炭黑的生产成本，对炭黑生产的影响最为明显。
近年来，煤焦油价格波动幅度较大。公司2007年和2008年1-8月的平均采购价格分别为1957、2676元。2008年9月开始，受国际原油价格回落的影响，煤焦油价格开始呈现下滑趋势。煤焦油价格从2008年8月的3228元回落至2009年1月的1316元，随后小幅波动上扬，2009年，煤焦油平均采购价格上涨为2019元。2010年煤焦油价格基本平稳，随着炭黑价格一样呈现小幅走高的态势，炭黑行业毛利水平基本平稳。2011年，国际原油价格将小幅上升，乙烯法制炭黑的生产成本将明显增加，十分有利于煤焦油法制炭黑。国内炭黑进口将因国外乙烯法成本上升而不断减少，出口则受益于煤焦油法成本下降而不断增加。国内炭黑生产经营环境在2011年将明显好转。
未来两年用气有利于成本下降
去年1-9月炭黑原材料焦油等价格单边持续上升，由于原材料价格区域性的特点，几个主要基地，如河北焦化开工率充足，焦油价比华东、华北低200元；山西靠着河北，但焦油价较高。炭黑行业整体上从3季度毛利率开始回升，公司河北的16万吨项目，毛利高于其它地区5%，由于用煤气比用油成本低，毛利高3-5个点，预计2011年毛利回升2个点左右。
总体趋势看，未来炭黑毛利比较稳定，2009年下半年轮胎进入新项目期，今年产品供需关系较好，炭黑产能扩张不如轮胎，目前新上的轮胎都是子午胎，炭黑质量要求高，炭黑大企业质量好、优先等品率高，合格品、优等品率达到95%以上，轮胎子午化新增120万条需求，公司新产能订单较多，客户规模主要是在中大型。
三大壁垒保障公司分享炭黑的高增长
资金壁垒。炭黑生产对资金投入的要求较高。一般而言，每建设1万吨炭黑生产线的基本投资额约为2500-3000万元，配套设施投资额约为500万元，而目前一般要建设10几万吨的项目才有规模成本优势，项目资金投入需要3-3.5亿元以上，形成了一定的资金壁垒。
技术壁垒。炭黑生产有一定的技术壁垒，体现为通过成熟的生产技术和优化的工艺流程实现产品的优质和生产过程的高产、低耗，而上述要素是炭黑生产企业生存和发展的重要因素。具体来说，炭黑生产中大型反应炉的设计、反应炉的温度控制、高温空气预热器的使用、生产过程的全自动化控制等都对炭黑企业的技术水平有较高的要求，需要具有长时间的生产经验积累和较好的研发基础，从而对新进入的企业形成了一定的技术壁垒。
资质壁垒。为了与大型轮胎企业建立中长期合作关系，炭黑厂商除需达到行业标准外，还要经过严格的供应商资质认定。大型轮胎企业对资质认定的要求高、时间长。比如，固特异公司在正式进行炭黑采购之前，通常需要对目标供货商进行为期2年左右的产品测试，炭黑厂商只有通过其质量认定后，才能成为其全球供应商。为了保证产品的品质及供货的稳定性，轮胎企业通常不会轻易更换供应商。这种严格的供应商资质认定，以及基于长期合作形成的稳定客户关系，对炭黑行业的新进入者构成了较强的资质壁垒。
投资建议
总之，炭黑随着橡胶需求的高增长而快速增长，国内炭黑的供需关系将进一步好转，国际炭黑寡头垄断，中国炭黑产能集中度将快速提高，国外乙烯焦油法炭黑在80美元以上油价明显不利，2011年将迎来煤焦油法的“好日子”，三大壁垒保障公司分享炭黑的高增长。我们预测2010-2012年EPS为0.24、0.50和0.68元，给予“推荐”投资评级。