构建以战略为导向的企业价值评估体系
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随着中国改革的深化和资本市场的发展，越来越多的企业已经将其绩效目标从片面的追求利润的增长转变为关注企业价值、保持企业的可持续竞争力上来。要真正保持企业的活力，实现规范科学管理和发展，必须发展以价值为取向的企业绩效评估机制。
一、企业价值评估的战略导向功能
（一）价值评价指标相对于会计收益数据的战略评价优势。会计收益一直被报表使用人视为最能够反映企业综合能力的指标，并且随着会计收益数据的广泛传播，这种崇拜和误解有愈演愈烈的趋势。人们认为股价即使不是完全由公司公布的收益决定，也在很大程度上受它的影响。由会计收益数据派生出来的指标会计收益率（ROL）同样被报表使用者们顶礼膜拜。但是，正如越来越多的经理人认识到的那样，收益或者是会计收益率的增长未必能够导致股价市值的增长。
会计收益不能衡量公司经济价值的变动。相反，会计收益指标存在非常多的弊端。主要体现在：不同会计方法的采用会改变会计收益但不改变现金流；会计本身的诸多假设前提使会计收益不能反映经济价值的变动，主要体现在未计算在内但会影响现金的投资；忽视机会成本；忽略了货币的时间价值。正是这几个方面的弊端，决定了会计收益指标在评价企业价值时的片面性和表面性，不能接触和反映真正的实质。
价值指标恰恰弥补了会计收益指标的弊端。企业价值被定义为企业未来现金流量的现值。价值指标的使用有利于杜绝企业追求短期利润忽略长期发展的行为的发生，对于评估企业战略有重大意义。从实践中看，西方许多机构绩效评估的研究方向已经从“创利”转为“创值”，并且这种理念也已经逐步蔓延到了企业管理中，许多企业纷纷摒弃传统的利润挂钩制，逐渐建立以价值为导向的战略评估机制。
（二）企业价值评估的导向作用。构建以价值为导向的战略评估机制，必须建立价值评估和企业管理的双向信息反馈系统，使价值真正起到战略导向作用。第一、企业必须从战略的角度来进行管理和配置资源。第二、企业必须了解价值的驱动因素，合理地评估企业价值。
既然要以价值作为战略导向，价值评估系统首先必须合理和完善，以期导向的正确性。一个合理完善的评估系统应该满足两个标准：第一、尽可能准确反映企业价值，尽量排除各种主观臆断的指标。第二、既然作为导向，评估系统必须能够反映企业战略的作用环节，即找出价值驱动因素。因为企业不能直接作用于企业价值，必须通过影响这些驱动因素来间接改变企业价值。
现行的价值评估方法主要有两种。一种是定量分析方法。常用的是估计现金流量和贴现率代入模型中进行计算。这种分析方法非常贴近企业价值的概念，看上去似乎得到的结果会比较精准，其实不然。价值评估是一项前瞻性非常强的工作，许多采用数据的并非完全符合实际，需要评估人的预测和判断。如果评估人对未来分析不准确，最后得到价值并不能指导现在的决策。事实上这种看似定量的方法也需要很多定性分析。另一种是定性分析方法。现在比较流行的是根据企业四个主要的财务指标大类――盈利能力、筹资能力、营运能力、发展能力综合构建评估体系。这种方法比较简单明了，但它所得到的结论也许只能说明企业现在或过去的情况，未来相关性不好。企业价值评估体系的构建应该着眼于长期全局性的战略层面，把握价值的驱动因素，定性分析与定量分析相结合，以期实现价值评估的战略指导作用。
二、关于建立价值评估体系的探讨
（一）关于价值驱动因素的说明。企业价值驱动因素的识别是价值评估的基础。企业价值驱动因素错综复杂，每项业务的价值都会受到不同因素的影响。但总的来说，业务价值主要受到以下七个因素影响：销售额增长、营运毛利、固定资产投资的追加、现金税率、资本成本和价值增长持续期。但是，它们的范围太大，很多时候对于决策帮助不大，为了实际运用，必须为每项业务确定一些微观驱动因素，这些微观驱动因素可以影响7个财务或宏观价值驱动因素。（如图）
在了解了微观价值驱动因素后，又有两个问题摆在我们面前。一是如何识别关键驱动因素；二是某些价值驱动因素，如原材料价格和市场利率可能对价值影响很大，但不受管理层的直接控制。所以管理者的工作是识别那些对价值有很大影响，并且可以加以控制的因素。
（二）评估指标的选取。价值评估指标应该反映价值的驱动因素。根据前文那些微观价值驱动因素，可以把那些对企业价值有较大影响又是经理人所能控制的因素大体上分为两个大类：盈利能力和企业的资产风险。对于那些重要的非受控因素同样应该进入指标体系。
关于盈利能力应该理解为两个层面：当期盈利能力、潜在盈利能力即长期的盈利能力。当期盈利能力反映企业现有的经营成果，它主要包括企业当期盈利水平以及资本运营能力，它是对企业未来盈利能力评估的基础。长期盈利能力主要是指企业在现有基础上盈利进一步增值的空间。主要有两个方面影响企业长期的盈利能力。第一方面是企业外部环境，主要包括企业所在行业所处的生命周期段，行业饱和度，行业进入壁垒以及替代产品的威胁程度。第二方面是企业的内部环境，主要包括企业产品的独特性，技术优势，管理优势，与顾客以及上游供应商的关系以及企业文化创新氛围等方面。这些错综复杂的因素共同影响企业的持续盈利能力。风险可以分为企业内部风险和行业风险。企业内部风险可以进一步分为经营风险和财务风险。行业风险可以理解为系统风险。既宏观经济风险等等企业不可预料无法躲避的风险。
（三）评估体系框架
1、评估体系建立的原则。（1）定量与定性相结合。评估指标既要包括定量的硬性指标，主要是一些财务指标，也要包括一些无法量化的指标，主要是一些非财务指标。定性指标可以成为最后量化企业价值的重要参考因素。（2）概括性与侧重性相结合。价值评估是一种经济评估方法。评估不是计算，它只是一种准定量的活动，这一特性决定不可能事无巨细地研究所有的相关问题，肯定要舍弃一些影响因素，重点研究关键性的价值驱动因素。概括和侧重的兼顾可以既是体系具有宏观把握性，又简单明了，增加可操作性。（3）层次性与相关性相结合。所谓层次性也就是上文所提及的将价值驱动因素层层分解，使分解后的指标更加容易估计，数据更加容易取得。相关性也就是分解后的变量具有逻辑统一性。（4）重视评估过程中产生的信息。企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程中产生的大量信息。其实在很多情况下，企业价值的数据并不准确，只是提供一个参考作用，但评估过程中的许多中间信息却很有意义。
2、价值评估框架。（1）SWOT分析。SWOT分析的是企业优势、企业弱点、机会、威胁四个方面的指标。作这个分析可以对企业内部外部情况有宏观综合的评估，为下一步定性定量分析作研究基础。（2）通过SWOT分析，在了解了企业的竞争能力和竞争环境后，确定关键的价值驱动因素，建立起企业盈利能力和风险水平的评估指标体系。（3）对企业价值先进行定性评估，可以通过权重评分法评价企业的盈利能力和风险，最后将盈利能力与风险进行比较对照，了解企业大体上属于什么样的状况。（4）在以上基础上，对反映企业盈利能力和风险的指标进行定量估计，主要是现金流量和贴现率，通过运用适当的模型计量企业价值，完成企业价值的定量评价。