永辉超市:小非减持临近尾声 股价压制力量消退

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本周晨会，招商证券推荐了永辉超市（601933），理由是看好公司下半年业绩的释放，以及小非减持完毕后对公司股价的压制作用解除。

二级市场上，永辉超市自上市以来走出大箱体震荡格局，目前股价处于箱体相对偏低的位置，这一方面基于公司业绩暂未充分释放，另外一方面此前受制于小非减持。公司股价向下空间并不大，而待一段时间整理修复相关指标后，股价有望迎来涨升的时机。

招商证券指出，从2014年至今，永辉超市共新开4家门店，开店节奏有所放缓，上半年的重点主要是门店内部结构的调整及升级，以及对于第5代门店的探索。永辉微店上线后，取得了一定的效果，目前主要集中在福州的8家门店，公司未来还将继续加大对电商领域的投入，将微店推广到全国所有门店。

从财务数据来看，永辉超市今年第一季度收入同比增长 22.7%，归母净利润在去年高基数的前提下，依然同比增10.8%，业绩保持快速稳定增长。一季度综合毛利率达到19.34%，规模效应进一步显现。新进区域经过战略性亏损后，毛利率得到显著提升。

微店方面，投资者可以关注的是，1月份永辉微店上线后，福州8家试行门店取得了一定的效果，微店日成交额达到1万元左右，物流配送以门店自提和配送到家相结合，目前还在不断完善，后期公司也将逐渐加大对电商领域的投入，微店升级完善后将适机推广至公司全国门店。微店的推出将进一步整合线上、线下的互补性优势资源，有助于提高门店经营效率。

另外，永辉超市此前连续举牌中百，持股比例已经达到 15%，中百大股东武商联也在二级市场上进行了增持反击，股权争夺非常激烈。招商证券认为，目前汇丰直投基金通过大宗减持，持股比例已降至 4.69%，后续减持已不再需要进行公告。小非减持一直是压制公司股价上涨的重要因素，现在减持接近尾声，公司股价有望迎来投资机会。

风险点方面，投资者需要注意的是，从成本结构的分析中，招商证券发现，人力成本的上升对于永辉超市利润的影响较大，主要原因在于超市员工较多，属于典型的劳动密集型企业，人力成本占费用比重高（公司为40%左右），而普遍人均工资较低，面临较大提薪压力。不过，招商证券亦指出，未来公司虽然面临不小的人力成本压力。但一方面由于公司能够保持收入及毛利的快速增长，缓解人工成本上升的压力，另一方面人力成本上升是全社会的问题，目前公司每年人工成本增速已经相对较高，今后只需保持现有的速度即可，公司可以通过快速增长消化人工成本压力。

业绩方面，招商证券给出永辉超市2014、2015年EPS分别为0.28、0.34元。