上交所新股上市首日破发的原因分析
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[摘 要]本文通过以2011年6月1日到2012年12月14日这一年半来在上证所上市的45只新股作为分析研究对象，通过一些简单统计处理和SPSS软件的回归分析来寻找出“破发”的原因，并在此基础上提出一些建议。
[关键词]中国；A股；IPO；破发
[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2013）25-0078-02
1 2011年6月1日至2012年12月14日上市新股的概况分析
截至2012年12月，在上海证券交易所上市的股票一共有954只，其中在A股上市的公司有944只。目前为止在上交所上市的公司的股票总市值为146150亿元，流通市值为121007亿元。
在最近2011年6月1日之后到2012年12月14日之前所在上海证券交易所首发的45只股票来看，这当中就有14家破发，破发率高达31.1%。通过在上海证券交易所的官方网站上收集到的发行价、发行市盈率、募股份数、募股金额等数据以及在E键行软件中查找的这45家公司的一些财务指标，笔者制成下面的这张图表：
从表1可以看出在2011年6月1日后到2012年12月14日前上市的这些45家公司一共在A股市场上募集了8823112万元资金， 一共发行了116.9257亿股份，平均每个公司从股票市场上获得了19.60691亿元人民币。不过他们有近1/3的公司都破发了。
对于表1中所反映的内容可以由下面几个方面来分析：
（1）从发行价和首日收盘价的关系上分析。从行价和上市首日收盘价的平均值上面来看整个市场还算正常，首日收盘价比发行价平均上要高2.214元，其中发行价最高的是京运通这个公司，收盘价最高的也是这个公司，不过京运通没有破发。发行价最低的是洛阳钼业，其发行价为3元，上市首日以9.63元收的场，但是从上市之日到目前这两个公司股价都是掉头直下。其中上市首日收盘价高出发行价最多的是“人民网”，收盘价比发行价高了14.72元，这是上市升值最大的公司，不过自从上市之后就一直处于横向调整阶段，没有大幅的上涨也没有大幅的下跌。其中首日收盘价跌破最多的是“奥康国际”，上市首日一共跌了1.85元。
（2）从市盈率的角度来分析。最近一年半时间内在上证所上市的45家公司中平均发行市盈率为26.462，其中最大的为凤凰传媒（63.4），最小的为中国交建（7.68），而正常的市盈率应该在10～20，从数据上看，这些上市股票的市盈率有点偏高。
（3）从财务指标的角度来分析。财务指标主要是对于每股净资产值、每股未分配利润的分析，上市的45家公司平均每股净资产值为4.9493元，这个数值应该超过10才比较良好，同时每股未分配利润为1.2369元，这表明每股未分配利润有点过多。通过这两个数值就可以看出这些公司上市时整体状态不是非常好。
2.1 通过相关系数检验找出关联最明显的几个变量
笔者就分别使用在2011年6月到2012年12月首次上市的45家公司的上市公司的发行价、市盈率、每股收益、每股净资产值、净资产收益率、每股现金流量和上市首日换手率的数据分别于这45家首发上市的公司的首发日的收盘价进行数据相关系数对比，通过把相关系数较高的因素筛选出来从而得到关联性比较大的几个因素。通过统计整理可以得到下面的六个因素和收盘价的关联性比较大。
2.2 相关系数筛选出来的影响因素的回归分析
通过第一步的统计分析我们筛选出来6个可能导致“破发”现象的因素，然后现在以上市首日收盘价为被解释变量，其余6个为解释变量用SPSS软件进行多元线性回归，通过在对这个回归方程拟合优度以及F值，T值的检验不断的改进模型，删除影响不是很显著的变量。通过多次的反复筛选和单独回归分析后最后选择出最有代表性的模型。
这个模型为：
2.3 对解释变量的分析
对模型结合现实来看，首先，如果市盈率高的话则说明股票上市的价格定得过高了，按照企业现在的收益状况要比较长的年份才能收回现在的投资，其实破发也和这种上市价格定的远远高于发行价有关，当IPO抑价率太高之后就会导致股票价格与价值严重脱节，“破发”可能就在所难免。
其次，每股净资产值，从β的数值来看贡献是最大的，这当中体现的是公司每股股票的实际当时价值，如果每股净资产比较高那发行公司的股票就比较有价值，通常超过10就算比较吸引人的，不过在这45家公司中只有新华保险一家超过10，在破发的14只股票的每股净资产值的平均数为5.1531元，而平均发行价却有12.7元，所以较低的每股净资产值也会使得破发现象发生。
最后，发行首日换手率，如果换手率越低则表示越没有投资者成交率就比较低，或者被大幅控制着，通过研究的45只股票的换手率的统计可以得到下面数据，上市的45只股票平均换手率是67.28%，而破发的14只股票平均换手率是64.5%。从这两个数据的对比当中我们可以看到说有上市股票的在上市首日的换手率普遍都非常高，但是越低越有可能会“破发”。
3 结论与建议
通过上面的分析可以大致得出导致破发现象的主要是高发行市盈率、低每股净资产值以及较低的首日换手率。现在主要就针对这些原因来提出如何使市场发展的更好的建议。
3.1 针对上市政策制定者和实施者而言
较高的发现市盈率是上市公司和投资者都无法直接去干预的，但却是政策实施者可以有所改进的地方，而降低市盈率可以从降低在一级市场的发行价和二级市场的首发价之间的差距开始，让这个差距变小让上市股票在一级市场和二级市场当中所值的价值和所表现的价格不要远离的太多。实际中可以增大询价对象，使得买方的地位能得到增强，最终定下的价格也会比较和合理。
3.2 针对上市公司以及即将上市公司而言
上市公司包装上市、卖弄虚假信息的案例实在太多了，大多数的上市公司不仅仅是每股未分配利润较高的问题，同时连这些利润都不是用来在增值了，上市公司“圈钱”的意图真的很明显而且还有点猖狂，但也不是所有的上市公司都是实力很差、包装过关的，也有一些业绩很优异的公司，比如贵州茅台、云南白药等。所以针对上市公司以及即将上市的公司而言主要的不仅仅是上市而应该是公司实力的提升。
3.3 资者而言
中国投资者的投机性也是很突出的，通过上面的分析投资者可以结合一个公司的每股净资产值、市盈率以及换手率还研判一个个股的投资价值，通过这样让A股投资者们可以在投资时候有据可依。
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[作者简介]林贵红（1993—），女，贵州省贵州大学经济学院，研究方向：金融学。