顺应趋势 研究个股

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童 第轶

本刊特约专栏作家,曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司,现为龙赢富泽资产管理公司投资总监。

股市的天孩子的脸,说变就变。半个月来,市场并未向大多数投资者期盼的那样继续走高,反而以极端的角度向下崩溃。残酷的现实呈现的却是市场比我们想象的要糟糕得多。上周五,上证指数最低下探到2665.81点,创下自2009年9月至今的新低。

市场缘何如此低迷呢?梳理近期所谓利空原因主要有以下几点。首先是货币政策仍然不断收紧,M1(M1为银行体系外流通的现金与企事业单位活期存款之和,M2为M1加上其他各类存款)增速掉头向下的趋势已经确立,在M1增速与M2增速之差很可能将进一步下滑的背景下,市场上的货币供给将减少。结合历史的情况来看,M1增速与M2增速之差和上证指数的走势呈现较强的正相关性,这对今年下半年的大盘形成持续的下行压力。其次,央行在今年上半年已经三次上调银行存款准备金率,央行通过公开市场操作连续回收流动性,4月重启了3年期央行票据发行(150亿),且从5月10日起再度上调存款准备金率,货币政策收紧的趋势十分明确。受制于存款准备金率、资本金及存贷比等硬性约束指标,商业银行的放贷能力受到明显约束。另外,从资金需求来看,虽然今年以来限售股减持量处于低位水平,但IPO 融资压力依然显著。4月份IPO融资规模达到349.4亿元,与2009 年下半年以来的月均水平基本一致,并无缩减迹象。而光大银行、农业银行均计划将在A 股上市。

市场结构性估值差异拉大。虽然大盘近期创出2009年9月至今的新低,但小盘股和大盘股的走势还是分化严重。在蓝筹股不断创出新低,估值不断受到压制的同时,不少小盘股仍处于上升通道中,不少已经创出了2007年以来的新高。自去年8月以来,中小盘已经持续跑赢大盘指数。市场目前已经出现许多极端的现象。例如,钢铁行业中的许多个股已经极度接近大盘1600点时期的价位。像武钢股份今日盘中最低价为5.03元,距离2008年底部价格4.14元仅有20%空间。而同期大盘指数的空间却在60%的位置。类似个股还有工商银行、中国银行、马钢股份、中国石油、中国石化等等。逼近历史低价的蓝筹股与估值高高在上的小盘股形成了鲜明的对比。

那么,小盘股和大盘股的这种走势分化会持续吗?未来走势可能出现新的变化吗?

小盘股估值相对大盘股的溢价率已处较高水平,继续出现整体性上升行情的难度明显加大。我们可以看到,自2008年年底A股反弹以来,小盘股已经延续了一年半之久的上涨行情,指数创出新高,估值水平也处于历史新高。尤其是创业板开板以来,发行市盈率过百已不足为奇,从而进一步推高了小盘股的估值。通过Wind资讯市盈率统计来看,目前小盘股(中小企业板)的市盈率仍然处于相对历史高位。目前创业板已经基本找不到PE在50倍以下的品种,而PE超过100倍的股票却层出不穷。随着创业板的高估值扩容,中小板的估值水平也开始被拉高,小盘股累积的风险已经越来越大。

再看大盘股,在此前一个月行情中,宏观调控对房地产板块构成严重冲击,并拖累金融、钢铁、煤炭、建筑建材等大盘股集体下挫。虽然这些大盘股的市盈率已经处于相对历史低位,下跌空间不大,但是从流动性和政策面的角度看,短期内也缺乏大幅上涨的动力。

展望后市,小盘股大部分高估值品种势必面临估值回归的压力。而大盘股受到流动性的约束和政策的压制,短期内反弹空间有限。基于大盘弱势震荡、前景未明的判断,应保持谨慎心态。在顺应趋势的同时,应把精力集中到研究未来有高成长性的上市公司上去,而不是整日琢磨抄底抓反弹。

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