美国QE3将给全球带来更大的破坏力

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诚然,美联储想要多少钞票都可以印出来,但它无法决定这些钞票流向哪里。不过,不满意美国经济复苏速度的美联储(FED)已经准备推出第三轮量化宽松货币政策(qe3)措施。

QE(Quantitative Easing,量化宽松)是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后,通过购买国债等中长期债券,增加基础币供给,向市场注入大量流动性资金的干预方式,以鼓励开支和借贷,也被简化地形容为间接增印钞票。

在此之前,美国已经推出了QE1和QE2。这两轮QE措施催生了大宗商品泡沫,加剧了收入不平等,给世界其他国家树立了一个坏榜样。在截至2010年3月,长达16个月的第一轮QE中,美国商品研究局(CRB)大宗商品价格指数上涨36%,食品价格上涨20%,石油价格飙升59%。在截至去年6月的历时8个月的第二轮QE中,CRB大宗商品价格指数涨10%,食品价格涨15%,油价也涨了30%。

一般来说,银根宽松确实会推高股票价格,但不会推高大宗商品价格。然而,自美联储在2007年末开始大力放松货币政策以来,数千亿美元的资金流入新的金融产品(比如交易所交易基金)市场,使投资者可以像交易股票一样交易大宗商品。现在,股市和大宗商品之间产生紧密的联系,价格涨跌步调一致。

这种联系使货币政策制定者的努力变得徒劳,因为大宗商品价格上涨会抵消放松信贷的刺激效果。当油价达到120美元/桶时,消费者在能源上的支出会占到个人全部总收入的6%,于是,他们转而削减在其他商品上的支出。2008年年中、2010年年中和2011年年中,油价都曾突破120美元/桶,全球经济失去了增长势头。

事实上,油价上涨像利率通常所起的作用那样会抑制居民消费,即便美联储在努力鼓励消费。按照估算,油价每上涨10美元,就会使美国国内生产总值(GDP)降低0.3%,而通胀率会上升0.3%。美联储极力想避免通缩,并把通胀率保持在2%水平,但如果是通过大宗商品价格上涨来实现该目标,那称得上是代价高昂的胜利。

更糟糕的是,美联储的做法加剧不平等。美联储本希望量化宽松会提振股价,让消费者感觉更富有而增加消费,但股价上涨的收益有10%主要流向的收入最高的家庭,因为他们的持股量占到整体股市的75%。同时,大宗商品价格上涨对穷人造成沉重的打击:收入最低的20%家庭,在汽油和食品上的支出分别占到家庭收入的8%和30%,而收入最高的10%家庭,汽油和食品支出的占比仅分别为2%和5%。放松货币措施和不平等之间的这种联系,是股价与油价之间新形成的流动性联系的副产品。

由于美联储在可能推出QE3时就开始有所暗示,使得石油和食品价格又开始上涨。美联储官员过去常常以发展中国家需求旺盛为由来解释大宗商品价格的上涨,但随着新兴市场的经济增长放缓,供求状况已无法用来解释石油和食品价格上涨。而宽松银根政策推动的交易则能解释这种上涨:黄金、铜、煤炭等交易活跃的大宗商品,目前价格比边际生产成本高出20%至65%。钢材和铁矿石等交易较不活跃的大宗商品,价格却在下跌。

美联储正试图逆势而动。据国际货币基金组织(IMF)估计,每次重大金融危机之后的7年里,产出通常会较趋势水平下降10%,而迄今为止,美国经济正遵循着这样的轨迹。美联储希望经济更快地复苏,但却造成了大宗商品价格上涨的局面,伤及了美国以及主要新兴市场——在新兴市场的消费者支出中,食品与能源支出占的比例更大。

在美联储带头之后,中国政府在2008年金融危机之后也大张旗鼓地放松货币政策,酿成了房地产泡沫。过去5年,中国的银行信贷占国内生产总值(GDP)的比例上升了65%,增幅高于任何其他信贷狂潮,比如美国在2007年和日本在1990年的增幅。目前,中国政府因为担心会再次推高通胀,不愿推出更多重大刺激措施。

与此同时,美国推出的第三轮量化宽松措施,可能比前两轮的破坏效果还要大,因为目前的石油和食品价格已危险地接近了以往使全球经济出现拐点的水平。一些经济学家将油价和食品价格上涨的原因归结为非货币政策因素,比如中东地区局势紧张和多地发生旱情。但在现阶段,放弃QE3要比启动QE3好得多,因为这样可以使石油和食品价格回落。价格回落的效果相当于对中产阶层大幅减税,并将对全球经济发展起到真正的刺激作用。

鲁吉·夏尔马

生于惠灵顿,毕业于斯里·拉姆商业学院。现任摩根士丹利投资管理公司新兴市场及全球宏观策略主管。