布局中期反弹行情

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收益率并非选债基的核心

与以往基金组合评估大都关注偏股型基金不同，本期我们选择的读者案例提出了债券基金投资的问题。

2010年上半年股弱债强的特点再次凸显，这提醒我们债券基金是投资者在配置组合时应关注的一个基础品种。既需要在基金组合中长期配置，也可以根据基础市场的变化加大或减少阶段性的配置比例。

虽然相对于偏股方向基金来说，债券基金之间的绝对业绩差别相对较小；但债券基金之间的收益和风险也会产生显著的差异，每年平均来看，表现最优秀的债券基金和较差的债券基金之间收益类差距高达10％以上。但是对于债券基金来说，我们也不能简单以收益率高低作为简单的评判标准。投资债券本身的目的就是获得稳定、低风险的类利息回报，优秀的债券基金应该是在控制风险的前提下适当主动操作获取超额收益。

因此，稳定的中高收益和良好的风险控制是选择债券基金的核心。投资者在选择债券基金时，不应像股票基金一样过于关注收益率排名靠前的，而更应该关注长期排名稳定在中上水平，同时波动性较小的债券型基金。

具体而言，投资者选择债券基金时，应遵循以下三个步骤：

一挑债券基金类型：纯责、一级，还是二级?

对于纯粹配置低风险品种的投资者而言，建议选择纯债基金或一级债基；而二级债基因为能投资少量股票，虽然可能带来更多的回报，但同时也可能放大债券基金本身的风险。在股市底部区间可以考虑配置，对于风险偏好相对较高，但又不愿在股市趋势未明时急于配置股基的投资者尤为合适。

二看债券投资能力：纯债投资能力更加稳定

从配置债券基金的目的出发，投资者更应该关注债券基金的纯债投资能力。基金公司的债券投资能力相比股票投资能力要稳定得多，这一方面是因为债券市场的核心投资线索比股市更加清晰和稳定；二是因为基金公司的债券投资团队相对要稳定得多。

三看具体的债券配置方向

在不同时期，债券基金的配置方向也取决于债券市场本身的变化。在某些阶段，某类债券品种最有投资机会，因此重点配置此类债券的债券基金就更值得重点配置。例如今年以来我们重点关注的信用债基金，在债券基金中就取得了突出的业绩。

重点关注银行系债券基金

从以上三个原则出发，在基金组合中选择债券基金就并非特别困难的事情。在众多债券基金中，投资者可以主要关注两类债券基金：一类是银行系债券基金，第二类是整体实力强大的品牌基金。

特别值得一提的是银行系基金在债券投资上的优势。特殊的股东背景使的银行系能获得更多的资源和人才优势。这是因为债券市场高达90％以上的交易都发生在银行间市场，而商业银行则是市场的交易主体。借助股东的优势，银行系基金无论是对于这一市场，还是对于交易对手都会更为熟悉。工银瑞信、交银施罗德等银行系基金长期在债券投资上表现突出，值得投资者重点关注。

另一类值得关注的债券基金是整体投研实力强大，债券投资团队稳定的品牌基金公司，如华夏、嘉实、富国等。

主动管理凸显价值

2010年上半年度已经结束，我们不妨来回顾一下上半年组合点评的基本思路，回过头来评判一下组合调整的思路是否正确。

2010年1月：提出全年基金组合配置思路

1月基金组合评估的主题是“保险系基金：有望造就新白马”，我们认为大成基金的股权变动实际上有利于大成基金的长期发展。

而在读者的基金组合案例中，我们提出了大盘风格基金配置过于集中。明确提出在2010年，规模偏大的大盘风格基金难以获得显著的超额收益。因此建议投资者从风格搭配上不妨考虑增配一些规模中小，投资更为灵活的黑马基金。1月的组合评估提出的是贯穿2010年整体的组合配置思路；而半年过去了，这一组合调整思路基本被市场所印证。

2010年2月：专注中小盘选股基金

2月基金组合评估的主题是“布局中小盘，专注选股型基金”，更为明确地提出了基金组合的配置思路。半年回顾，这四项配置原则正是2010年基金投资应该遵循的原则。上半年表现优秀的基金基本符合中小盘、选股能力强、操作风格灵活的特征，而大盘蓝筹基金则明显落后。

2010年3月：关注创新产品

3月基金组合评估的主题是“结构化创新基金怎么选?”。针对当时市场热度较高的分级结构化基金进行了全面分析，重点分析了风险分离程度中等的兴业合润分级基金。

在读者的组合案例中，继续遵循之前提出的组合调整原则，建议低配指数基金，降低大盘风格基金配置比例。

2010年4月：关注LOF基金的灵活配置功能

4月基金组合评估的主题是“发挥LOF／ETF基金交易优势，灵活配置基金组合”。提出可以根据LOF／ETF基金的灵活交易优势，适当进行波段操作。

而在基金组合配置上，提出了“风格转换可能渐进发生，蓝筹难现强势上涨”。这一思路与二季度后期市场的变化基本符合，蓝筹配置型基金的劣势逐渐减弱，而高仓位的中小盘风格基金优势也在消失。

2010年5月基金组合评估：股市大跌如何应对?

5月基金组合评估的主题是“坚守还是调整?大跌之下的基金组合策略”。针对4月中旬至5月中旬股市的大跌，我们提出对经济预期发生实质性改变是其根本原因。但这次大跌并非新一轮熊市的开始，因此不建议投资者大跌后大规模赎回偏股基金。那些具有前瞻性投资思路、操作风格灵活的基金可以保留，而思路保守或僵化的基金仍应择机剔除。

2010年6月基金组合评估：下半年基金组台投资思路

6月基金组合评估的丰题是“预期中期震荡反弹择机调整组合结构”。大跌之后股市徘徊在底部区域，股市在未来一段时期内仍将处在低迷期，但系统性下跌的空间有限。这为投资者提供了布局下半年，获取正收益的良好时机。仓位较轻的投资者恰恰可以利用市场低迷的时期，精选偏股方向基金，来布局下半年的基金组合。

总体而言，上半年的基金组合评估基本符合市场运行和发展的方向，也比较准确地把握了基金业绩分化的趋势。如果投资者能从中借鉴或对照自己的基金组合，相信在基金投资中会更加主动和有效。