私募股权搏击“风险”

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盛大、百度、分众等公司在纳斯达克接连创造令人咂舌的财富奇迹，新一轮创业和投资热潮在国内市场再度引爆。不断涌现的全新商业模式，使这个市场变得异彩纷呈。新模式所蕴涵的巨大商业价值，让国际基金大鳄对中国市场重新审视―

作为一种通过非公开方式向少数投资者募集资金而设立的基金―私募股权，投资针对性强、机动灵活。它需要有足够灵活的发展空间，政府可以在保证投资环境不受干扰的前提下在这方面做一些工作。

欲望缘起“中小企业”

2007年12月26日在深圳中小板上市的风电设备制造商金风科技犹如一颗重磅“炸弹”，轰然而至。一个7年前以300万元资本注册的小企业，今天也不过在中小板上市，却一天内创造出28位亿万富翁，更有风险投资中国－比利时基金两年投资放大25倍，账面盈利高达50亿元。这样的风险投资神话似乎只有在上世纪末的互联网泡沫中才出现过。因此，有人说正是风险投资和私募股权帮助，使得金风科技在“瞬间”成为中国资本市场的“焦点”。

其实，金风科技的“奇迹”只是代表着中国并不完善的资本市场正在走向国际化的一个成功案例而已。全球私募基金的投资风格各异，但其共同的投资目的是通过资产组合投资为其股东或委托人实现经风险调整之后的收益最大化。从国际实践看，大多数私募股权投资基金的投资目标是已经形成一定规模，并已产生稳定现金流的较为成熟的企业，主要针对企业的初创后期和发展前期这一阶段。处于这一时期的企业经营前景较为明朗，投资风险较小，更容易获得私募股权投资基金的关注。

在美国纳斯达克上市的公司中，市值排名前100的公司，绝大部分都有美国私募基金和创投基金的支持。国内成功登陆纳市的高科技公司，最近5年也从中获益良多。如盛大、第九城市、分众传媒、携程网等公司，在海外成功上市之前，都进行过两到三轮的私募股权融资。

事实上，长期以来，国内中小企业融资渠道除了银行等正规金融机构之外，更多依靠非正规的金融途径，如私人钱庄、企业相互拆借，甚至是企业自己通过其他手段进行融资等。从调查来看，全国17个省份的中小企业有超过三成的融资来自非正规金融途径，西部6省和中部均接近四成，东部最低也超三成。

不过，从一些私募市场相对发达的国家来看，私募资本和风险投资能取得成功，离不开政府在背后的支持和推动。

新加坡在70年代、台湾在80年代、以色列在90年代都在大力倡导私募市场，他们都制定了有利于私募基金和风险投资基金发展的政策，其中主要包括：政府配套性融资与出资。政府与风险投资共同投资，为企业的融资提供配套服务，或者作为有限合伙人对私募基金和风险投资基金进行支持性投资，比如风险投资最初5～10年完全免税；台湾地区规定，公司投资于风险投资事业者，其投资收益的80%，免计入当年度营利事业所得税；美国在税制方面采取的措施是，对风险投资额的60%免除征税，其余40%减半征收所得税。

制度环境和政策环境的营造，不仅极大推动了高新技术的发展，同时也为风险投资公司的规范和成熟提供了保证。所以，通过对海外私募资金的研究不难发现，私募股权的发展部分是高流动性的结果，同时世界各国对上市公司的标准不断提高，促使企业谋求新的融资渠道；另外，高收益的推动，使得私募股权市场日益活跃。它将是一国市场经济体制趋于成熟后必然出现的一个重要的金融服务领域。

“私募市场”的中国力量

在一些发达国家，私募市场的规模一点不亚于公开市场。一个成熟市场中，银行、公募、私募的融资额几乎可以平分秋色，而中国目前的融资方式则显得相对特殊。在中国，单是银行贷款就占到市场全部融资额的80%～90%，公募占到10%～15%，私募只有3%左右。这意味着市场中绝大多数的融资渠道，只能通向一扇大门，那就是银行。与此同时，巨大的市场风险也在通过各种途径向银行集聚。

中国私募基金产生于20世纪80年代末，其雏形是以政府为主导，主要为高科技企业融资的风险投资基金，真正意义上的私募基金发展相对滞后。20世纪90年代以来，以私募证券投资基金为代表的非正规私募基金发展迅速，先期进行风险投资的公司也有相当部分转为私募证券基金。2006年以来，私募股权投资基金也趋向活跃，中国已成为当年亚洲最为活跃的私募股权基金市场。

私募股权基金通过对未上市企业的投资，为企业提供了新的股权融资渠道，可以降低企业融资成本、提高融资效率并提升企业整体形象。

信托制和有限合伙制将成为私募基金的主要组织形式。《合伙企业法》明确规定，只征收合伙人所得税，不再征收企业所得税。因此从长期看，未来私募基金的发起人将更多地采用有限合伙型的组织形式。但在目前的制度架构之下，采用信托制度可以有效避免我国特殊背景下的有限合伙制的缺点。

私募基金在基金市场份额的比重逐步提高。中国机构投资者和富有阶层的闲置资本积聚已具规模，追求更高盈利的动机趋强；另外，民营企业的快速发展以及国有企业对外国资本投资控股的开放，为私募股权基金提供了大量的项目源泉。

本土私募基金发展逐步提速，政府资本和民间资本的功能定位更加清晰。例如，天津渤海产业基金正式获准设立后，国内私募股权投资基金发展不断提速。此外，具有政府背景的山西能源产业基金、广东核电新能源产业基金、四川绵阳高新技术产业基金和上海金融产业投资基金，已经由国家发改委上报国务院申请第二批产业基金试点。

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在美国要获得私人募集基金的合格投资者身份，按规定必须身家在100万美元以上，年收入在25万美元以上，这样才能保证基金参加者有较强的风险承受力。由于私募基金募集的对象是少数特定的投资者，并且具有针对性较强的投资目标，它更像为中产阶级投资者量身定做的投资服务产品。

私募基金在中国将有很大的发展空间。因为，中国已经拥有了发展私募基金的环境，一方面，中国有充裕的资金，另一方面，在《证券法》和《公司法》的修改过程当中，就已为私募基金的设立留下了足够的法律空间。