所得税对上市公司股利政策的影响研究
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【摘要】股利政策是公司财务的一个重要领域，是利益各方共同关注的焦点;作为公司财务政策的两大组成部分之一，它与公司的资本结构共同服务于公司融资上的安排。因此，恰当的股利政策，对于公司财务管理目标的实现以及良好公司形象的树立等方面都是有重要意义的。在我国，随着证券市场的发展，股利政策的重要性逐渐体现，公司股利政策的影响因素众多，但不同公司所受的具体影响是会有所不同的。由于每个公司都会不可避免的受到税收的影响，因此本文选取税收对股利政策的影响这一角度来展开分析。
【关键词】税收;股利政策;影响
随着我国上市公司股权分置问题的解决，上市公司股票价格将能够更大程度地直接反映公司的市场价值。股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。如果支付较高的股利，一方面可使股东获得可观的投资收益，另一方面还有可能引起公司股票价格上升。但是过高的股利，将使公司留存利润减少，或者影响公司未来发展，或者因举债、增发新股而增加资本成本，最终影响公司未来收益。而支付较低的股利，虽然使公司留存较多的发展资金，但可能会与公司部分股东的愿望相背离，致使股票价格下跌，公司形象受损。因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层的终极目标。
１．理论背景
西方的股利理论包括股利无关论、“在手之鸟”理论、信号传递理论、理论和税差理论。税差理论是西方主要股利理论之一，它认为由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应该采用低股利政策。在不存在税收因素的情况下，公司选择何种股利支付方式并不重要，但是，如果对现金股利征收的税高于对资本利得征收的税，在公司及投资者看来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。最早进行这方面研究的是Farrar和Selwyn，他们通过研究认为，在股利的税率高于资本利得的税率的情况下，不管税前收益以及个人或公司的债务额大小，税后资本利得必大于税后股利所得。Brennan（1970）通过建立一个股票评估模型，将Farrar和Selwyn的模型进行了扩展，使模型更有说服力。他们认为，在给定的风险水平下，由于股利的所得税税率高于资本利得的所得税税率，潜在的股利收益率越高，投资者要求的证券收益率就越高。股利较高的股票比股利较低的股票有更高的税前收益，公司最好的股利政策就是根本不发放股利。税差理论有一个重要的前提，就是资本利得的所得税税率低于股利的所得税税率，投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟缴纳所得税。
2.税收对股利政策的直接影响
上市公司在制定股利政策时，会受到很多因素的影响，主要有以下几个方面：
第一、法律因素，在法律因素中又包括资本保全约束、偿债能力约束、资本积累约束、超额累积利润约束；第二、公司因素。包括投资需求、筹资能力、资产的流动性、盈利的稳定性、筹资成本等；第三、股东因素。包括稳定的收入、控制权、税赋、投资机会；第四、其他因素。包括债务契约、通货膨胀。从中我们不不难看出，税收因素是影响股利政策的因素之一。
税收要对股利政策产生影响，主要是通过所得税。所得税在国家税制中一直都占有着重要的地位，我国目前实行的是所得税与流转税并重的双主体税制模式。所得税制体系中包括了公司层次的所得税和个人层次的所得税。
公司层次的所得税亦即企业所得税是指国家制定的用来调整企业所得税征收与缴纳之间权利与义务关系的法律规范。它是以企业的销售收入扣除成本、费用、税金后的生产经营所得和其他所得为征税对象的一个税种，是国家参与企业利润分配的重要手段。企业所得税对于企业来说是非常重要的，因为它会直接影响企业的税后利润，从而影响到利润分配的数额，最终影响到股利政策的决策。根据我国现行税法规定，我国的企业所得税税率在15%-25%之间变动，达到了某些条件的企业会享受税收优惠，对于某些公司，在某段期间内甚至可以享受零税率的优惠。这样就会使各地执行的实际税率不一，也就不可避免的会导致公司可分配利润的不稳定，从而影响到企业自身的股利分配政策。
个人层次的所得税亦即个人所得税是指国家制定的用来调整个人所得税征收与缴纳之间权利与义务关系的法律规范。根据我国个人所得税法规定，个人拥有债权、股权而取得的利息、股息、红利所得均需作为应税所得缴纳个人所得税。在我国，现在仅对个人在利息、股息方面的所得征收20%的个人所得税，而对于转让有价证券、股权所得的资本利得税却没有加以征收。这样，拥有较大股份的股东往往会出于不愿意缴纳较多个人所得税的考虑，宁愿公司发放较低的现金股利，多保存一些留存收益以便在今后股票价格上涨以后获取更多的资本利得而不用交税。更何况一大笔现金资产的延迟支付，也会为公司的生产经营省下一笔流动资金，从而提高资金的运营效率。
股利支付形式主要就包括现金股利和股票股利。现金股利的发放会对公司的股票价格产生直接的影响，通常在股票除息日以后，公司的股票价格会下跌。股票股利实际上并没有改变公司账面上的所有者权益总额，也没有改变公司股东的持股结构，但是它增加了市场上普通股的流通数量，使得每股股票所拥有的所有者权益账面价值减少，这样也就可能会相应导致公司股票价格的下跌。根据国家相关政策规定，无论是现金股利还是股票股利都应该征税，即公司发放现金股利和股票股利对股东来说在个人所得税方面是不会产生任何影响的。因此，要考虑税收对股利政策的影响，还是应该从是否支付股利这方面来考虑。因为现阶段，在我国，只对股利所得征税，而未对出售股票而获取的资本利得征税，因此，公司发放股利，对于股东来说，会产生一个税收负担。这样在做股利政策的决策时，股东们自然会考虑到这一点。
3.税收对股利政策的间接影响
由于公司财务管理的目标是实现企业价值的最大化，那么公司的任何一个重要决策都必须在这个大的前提下进行，股利政策的决策也应该如此。而股利政策与融资决策中的资本结构存在着联系，要保证公司最优资本结构的实现，从而达到企业价值最大化，就必须使股利政策制定后公司的资本结构仍然达到最优化。而公司的资本结构又不可避免的会受到所得税的影响，因此，股利政策的制定与所得税也就产生了一定的联系。
资本结构问题总的说来就是债务资本比率问题，也就是债务资本在整个资本结构之中占有多大的比例。债务利息是在税前支付的，企业由此可以减少所得税的支出，从而可以使公司的债务资本成本明显的低于权益资本的成本。因此，在一定的限度内合理的提高债务成本的比率就可以降低公司的综合资本成本；相反如果降低债务资本的比率，那么公司的综合资本成本就会上升。因此，企业在做融资决策时，由于债务资本相对权益资本具有抵税作用的不同，使得企业会寻求最佳资本结构，具有最低的资本成本，从而获得更多的可分配利润，由此，我们可以得出所得税通过融资决策同样对股利分配政策起着一定的影响。 [科]
【参考文献】
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