新能源上市公司股利政策影响因素研究

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【摘 要】 文章选取2009—2011年的中国A股新能源上市公司的数据样本，分析其股利分配现状，并对其股利政策的影响因素进行实证分析。研究发现，新能源上市公司的现金股利发放受每股收益和资产负债率的显著影响。

【关键词】 新能源上市公司； 股利政策； 影响因素

2012年5月9日，证监会公布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，要求进一步采取措施提升上市公司对股东的回报，目的是从根本上治理上市公司“重融资、弱分红”的现象。由此，上市公司股利政策的选择再次成为社会关注的热点。

一、研究综述

针对上市公司股利政策的影响因素，国内学者已有大量研究并得出了多方面的结论。刘星、李豫湘等（1997）通过实证研究得出，公司的盈利能力、股票市盈率、资产流动性及公司长远的发展信心是影响上市公司股利政策的重要因素。盛亦工（2004）经过实证研究发现，盈利能力是影响上市公司股利分配的最主要因素；派现金额与每股收益及每股净资产显著正相关；高增长率的公司倾向于低派现。查满春（2005）通过对上市公司2001—2003年的相关数据进行研究表明，不同行业上市公司的股利支付水平具有显著差异，并且这种差异是普遍存在的。谢军（2006）通过对2003年沪市上市公司的相关数据研究后发现，从整体上大股东具有分配现金股利的倾向与能力；而公司的成长性机会能弱化第一大股东的现金股利分配，使公司留存更多的现金用于有价值的投资。刘长奎、王宏（2007）得出的研究结果表明，影响上市公司现金股利分配的主要因素是盈利能力和净资产价值，即企业的盈利能力越强，其分配现金股利的可能性越大；企业的净资产价值越大，其分配现金股利的可能性越大。李常青、彭锋（2009）的研究结论表明，公司的成长能力是影响上市公司股利政策的因素之一；公司会根据所处的成长阶段来调整股利支付水平，成熟期的股利支付水平显著高于衰退期的股利支付水平。

基于以上文献可以发现，上市公司股利政策的影响因素是多方面的。鉴于行业因素的影响，本文以我国新能源上市公司为研究对象，分析其股利分配现状，并对其股利政策的影响因素进行实证分析，以期找到影响新能源上市公司股利政策的最主要因素，从而对我国证券市场的健康发展略尽绵薄之力。

二、新能源上市公司股利分配现状

（一）分配股利的公司比例低，近半数公司不分红

2007年至2011年，72家新能源上市公司的股利分配情况如图1所示。根据统计结果可知，五年中仅有60%左右的新能源上市公司实施股利分配，有近一半的公司不分配。而随着2011年底以来证监会对证券市场分红问题的高度关注，2011年实施股利分配的新能源上市公司数量明显增加。

（二）股利分配形式多样，以现金分红和不分红为主

2007年至2011年，72家新能源上市公司股利分配形式的统计情况如表1所示。根据表1可得出，我国新能源上市公司的股利分配主要有六种形式，但整体上更倾向于发放现金股利和不分配股利这两种形式。其中，近一半的新能源上市公司倾向于发放现金股利，且在整体上呈逐年增长的趋势。然而新能源上市公司也存在较严重的不分配股利的情况，2007年至2011年不分配股利的公司数量都达到了40%左右。

（三）股利政策具有一定的连续性，但缺乏稳定性

如表2所示，我国新能源上市公司连续5年分配股利的有22家，所占比例为30.56%；连续3年分配股利的有31家，所占比例达40.06%，这表明新能源上市公司的股利政策具有一定的连续性。然而，连续5年纯现金分红的公司只有6家，占8.33%；连续3年纯现金分红的公司有12家，占16.67%，这说明新能源上市公司的股利分配形式较为随意，缺乏稳定性。

三、研究设计

（一）研究假设

假设1：每股收益越高，每股现金股利越高；假设2：资产负债率越高，每股现金股利越低；假设3：总资产周转率越高，每股现金股利越高；假设4：净利润增长率越高，每股现金股利越低；假设5：每股经营活动现金净流量越高，每股现金股利越高；假设6：资产总额越大，每股现金股利越高。

（二）数据来源与样本

本文选取于2012年5月31日前公布2009—2011年年报的72家A股新能源上市公司作为研究对象。根据东方财富网（）、中投证券交易系统和CCER中国经济金融数据库进行数据搜集整理。剔除当年未分配纯现金股利的公司，以及被列为ST和*ST的公司，最终取得79个研究样本。运用SPSS 17.0统计软件进行数据分析。

（三）变量设计

（四）模型构建

本文采用多元线性回归模型来研究新能源上市公司股利政策的影响因素。具体的多元回归模型设定为：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中α代表回归方程的常数项，β1、β2、β3、β4、β5、β6代表自变量的系数，ε代表随机项。

四、实证研究

（一）相关性分析

鉴于模型各变量间可能存在的高度相关性或多重共线性会影响回归分析结果，因此需要先对各变量的相关性进行检验，如表4所示。变量之间存在共线性关系的标准一般认为是看相关系数是否大于0.8。从表4可看出，各相关系数均小于0.8，即各变量之间不存在多重共线性关系。

（二）多元回归分析

多元线性回归分析的结果如表5、表6、表7所示。表6中联合显著值F达10.991，说明该模型有很高的总体显著性水平，即各自变量对因变量的整体影响显著。然而表5中拟合优度R2为0.478，这表明自变量对因变量的解释力并不高。同时，从表7中的统计值t值可看出，该模型还存在统计不显著的变量。因此，再运用逐步法对该模型进行回归分析，结果如表8所示，剔除了对每股现金股利影响不显著的自变量后，每股收益和资产负债率这两个变量进入了回归模型，他们对每股现金股利具有显著性影响。得到线性回归方程如下：

Y=0.087+0.182X1-0.092X2

由方程可知，每股现金股利与每股收益显著正相关，每股收益越高，每股现金股利越高，假设1成立；每股现金股利与资产负债率显著负相关，资产负债率越高，每股现金股利越低，假设2成立。并且每股收益对每股现金股利的影响大于资产负债率对每股现金股利的影响。

五、结论

本文选取沪深两市已披露2009年至2011年年报的新能源上市公司的财务数据，对其现金股利的发放状况进行了分析。回归分析结果显示，新能源上市公司的现金股利发放受每股收益和资产负债率的影响。具体结论如下：

1.新能源上市公司每股现金股利与每股收益呈正相关关系。这说明在我国资本市场，新能源上市公司的盈利能力是决定公司是否发放现金股利的主要决定因素。根据股利信号理论，公司通过宣告发放股利向潜在投资者传递公司盈利能力的信息。因而，股利信号理论在新能源上市公司的股利政策上得到了充分的体现。

2.新能源上市公司每股现金股利与资产负债率呈负相关关系。资产负债率能够反映企业的负债水平，即通过举债而筹集的资产占总资产的比例。资产负债率的高低直接反应公司财务状况的好坏和偿债能力的强弱。资产负债率高的公司一般会选择减少股利的发放，并且债权人从自身利益考虑也会限制公司股利的发放。

3.资产周转率、净利润增长率、每股现金活动现金净流量和资产总额这四个变量未能通过回归模型的显著性检验，他们是否对新能源上市公司的股利政策产生影响未能在本文中得到证实。这说明新能源上市公司在确定股利政策时，营运能力、成长能力、现金流量状况和公司规模等因素难以衡量新能源上市公司的现金股利分配高低。

局限性：1.本文数据选自2009—2011年中国沪深交易所新能源行业的全部72家上市公司的截面数据，未能对股利政策的多年连续性进行分析，数据的收集具有非连续性。2.影响公司股利政策的因素不仅包括内部因素，还包括政策、法规及观念等外部因素的共同影响。本文只涉及了六个影响因素及其对应的六个指标，影响了研究结果的全面性。

【参考文献】

[1] 吕长江，王克敏.上市公司股利政策的实证分析[J].经济研究，1999（12）.

[2] 赵春光，张雪丽，叶龙.股利政策：选择动因——来自我国证券市场的实证证据[J].财经研究，2001（2）.

[3] 唐国琼，邹虹.上市公司现金股利政策影响因素的实证研究[J].财经科学，2005（2）.

[4] 刘长奎，王宏.中国上市公司现金股利政策影响因素的实证研究[J].生产力研究，2007（14）.

[5] 李常青.股利政策理论与实证研究[M].北京：中国人民大学出版社，2004.