东凌粮油:快速成长的大豆加工企业
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公司目前是广东地区的油脂企业龙头,随着公司加大对产业链上下游的拓展,以及先进的供应链管理模式,相信不久的将来,公司一定可以跃升为全国性的行业龙头,其投资前景被市场十分看好。
今日投资个股安全诊断星级:
事件:
公司第四届董事会第21次会议通过了一项议案。公司拟投资3.4亿元用于新增南沙生产基地一条5000吨/天大豆加工生产线和配套项目,预计项目达产后年新增利润8000万元。
评级:
公司10月23日公布三季报显示,三季度大豆压榨量41万吨左右,较上季度平稳增长,营业收入为13.93亿元(环比增长4.7%),净利润为0.43亿元(环比增长59%)。
公司三季度大豆压榨利润大幅上升是由于猪价回升带动豆粕价格大升。三季度猪价大升24%,豆粕价上升17%,进口豆价只上升7%。公司现有产品结构2/3价值取决于豆粕,由此豆粕价大幅上升带动大豆压榨利润从上半年每吨72元上升到三季度的每吨105元,毛利率由4.39%上升到5.09%。
大豆精炼油项目进展顺当,预计今年四季度略有盈余。从明年开始公司从地区性四级豆油(毛油)供应商跃升为一级豆油供应商,这种进步不仅是公司拉长利润链的进展,更重要的是为投资者一直期待的南沙二期150万吨大豆压榨项目作好重要铺垫。公司日产1000万吨大豆精炼油项目9月顺利投产后,预计到年底会略有盈余,明年全面达产后,公司会顺势推出A股增发计划,实施南沙二期扩产计划。
公司大力拓宽上下游产业链
拥有“产业链,好产品”的全产业链梦想的企业在全国并非仅中粮集团一家,东凌粮油同样存在全产业链发展的战略目标。当前中国大豆加工产业普遍存在纵向一体化的趋势。具备一定规模的大型企业都尝试通过整合上游资源和向下游终端需求的延伸来提升公司的整体盈利能力、风险管理能力和竞争力,这是油脂行业的大势所趋。对东凌粮油来说,公司将沿产业链上下游纵向发展。
具体来看,就是从过去的间接从国际粮商手里采购大豆转变为直接从南北美洲的大豆产地农民手里或在大豆装运港的贸易市场中采购大豆。这样做的好处是企业可以通过直接参与产地大豆市场的贸易增加对全球大豆市场信息的掌控能力,弥补中国企业普遍存在的对产地市场不了解的缺陷,提升市场判断和把握能力。而更为直接的好处是企业通过直接采购减少了原料采购环节的利益链条,提升企业的成本控制能力。
大豆加工的主要产品为豆粕和毛豆油,豆粕通常被加工成高蛋白豆粕(46%蛋白含量)和低蛋白豆粕(43%蛋白含量)出售给经销商、饲料厂和养殖户等终端客户,而毛豆油可经过进一步的深加工(精练)成为食用级的精练豆油(俗称色拉油),并通过包装线成为中包装或小包装进入下游工厂、学校、餐馆和超市等终端需求市场。具备一定规模和实力的大豆加工企业目前正是通过新建或收购豆油精练生产线,并创立和推广自有品牌的方式逐渐向下游市场延伸。而产业链下游环节的利润率明显高于大豆压榨环节,因此将提升企业整体利润率水平。
东凌粮油将通过引进棕榈油分提,丰富产品线,创造盈利增长点,满足下游客户需求。在植物油消费领域,还有一个非常重要的品种,即棕榈油。截止2008～2009榨季,全国棕榈油消费量约590万吨,占全国植物油总消费量的25%,为中国植物油消费第二大品种:因此,作为将产品向终端市场延伸的大豆企业都存在生产经营棕榈油的主观动机和客观需要。企业从东南亚地区进口毛棕榈油,通过分提赚取分提利润,并将低度棕榈油出售给终端市场或与其他植物油制成调合油销售,而将高度棕榈油销售给其工业客户。重要的是,在广东地区的植物油消费结构中,棕榈油占50%的绝对多数,因此发展棕榈油业务是公司的必然选择。
未来全国性的油脂企业
从目前东凌粮油的市场布局来看,还只是一家区域性的油脂加工企业。但是,东凌粮油企业发展的中长期目标是立足本地市场,并且从珠三角走向全国,最终成为一家全国性的油脂企业。我们相信,随着企业在区域市场运作经验的成熟和市场地位的稳固,这一建设全国性大企业的梦想将很快实现。
公司目前在广东省拥有两家大豆压榨工厂和一条豆油精练生产线,其中大豆压榨厂的有效产能共为约6500吨/天,而豆油精练生产线的产能约为1000吨/天。工厂所生产的产品包括豆粕,毛豆油和精练豆油,其销售覆盖区域主要包括在广东、广西、江西、湖南等地区,其中广东省内的市场份额古70%左右,占据主导地位。因此,从产能分布区域和销售覆盖区域来看,东凌粮油目前执行的是立足于珠三角市场的策略。
中国的大豆加工企业,除了总部在东北地区的九三油脂等少数企业以外,大部分企业的大豆原料都依靠海外市场进口。这一特点决定了中国大豆加工企业在地理位置上主要集中分布在中国沿海地区的主要港口辐射范围内,并逐渐形成了华南、华东和华北地区的沿海港口几个主要的产业集聚地。东凌粮油目前的两家大豆加工厂即设在华南沿海港口附近,有着较为优越的港口优势。但是由于豆粕和豆油产品的低差异性,使企业产品的市场覆盖范围被限定在以卫厂为圆点的一定销售半径内。所以东凌粮油的市场覆盖范围客观上只能以广东省为主,最多涉及到湖南,江西,广西和福建的部分地区。随着企业的发展壮大,东凌粮油不会满足于停留在华南市场,而将放眼全国,在华东和华北市场建立自己的根据地,将企业发展成全国性的油脂企业。
先进的供应链管理模式
东凌粮油核心管理团队已具备世界先进水平的大豆加工产业风险管理技术和模式。不论在市场环境较好、行业压榨利润丰厚的年份,还是市场环境较不理想、行业压榨利润不佳的年份,都能通过准确的市场判断和科学的套期保值以及头寸管理模式保证企业盈利的稳定增长。因此,我们看到东凌粮油在上半年压榨利润整体为负的不利环境下,依然实现了超过5000万元的盈利:
盈利评级与建议
预计2010～2012年公司主营业务收入分别为62.87、89、111.27亿元,净利润分别为1.83、2.9、3.64亿元,EPS分别为0.82、1.30、1.64元。考虑到公司在油脂产业的区域龙头地位,以及未来在产业上下游和全国范围的巨大增长空间,给予2011年35倍PE、目标价为45.5元的“买入”评级。