大盘指数基金有“融”乃大

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融资融券和股指期货对指数类基金发展的推动作用将是非常明显的。

融资融券业务的开闸，可能将大幅度改变市场的格局。最近，融资融券业务试点初期，标的证券名单已经公布，沪深交易所分别将上证50指数成份股和深证成指成份股作为试点初期标的证券。共纳入了90只大盘蓝筹股票。

之前。两个交易所还公布了融资融券可充抵保证金证券范围和折算率，上证180指数和深证100指数成份股的折算率不超过70％。而非成份股的折算率不超过65％。这表明，融资融券业务已经“箭在弦上”，受益融资融券的指数基金值得投资者关注。

我们认为，短期而言，券商为了开展融资融券业务，必然需要持有融资融券的标的股票。再加上成份股相对较高的折算率，上述90只大盘蓝筹股必然会成为市场的香饽饽，如此就会对相关个股的短线走势形成一定的买盘雅动力，与这些标的股重合度较高的上证50指数、深证成指等大盘指数基金将从中受益。

从中长期而言，融资融券既可“做多”又可“做空”的双边机制，会使上市公司的股价更合理，更能够反映公司内在价值，从而提升市场的有效性，同时也会使得投资者尤其是个人投资者在获取超额收益方面难度增加，转而会提升指数基金的吸引力。

从国际经验来看。融资融券不仅能为指数基金的发展提供更好的外部环境，同样。也能丰富指数基金的投资手段，增加指数基金的业绩稳定性。融资融券的“杠杆性”和“做多做空”机制。使得指数基金可以在较短的时间内“加仓”和“减仓”，并且有效降低冲击成本，从而提高跟踪指数的准确性。

另一方面，指数基金很大一部分额外收益可以通过“融券”产生。普通指数基金或ETF基金的投资目的是追求跟踪误差的最小化。由于基金本身的费用、交易冲击成本、大额申赎等因素，会使得指数基金无法跟上指数的涨幅，这就需要基金管理人去寻找额外收益来弥补这部分的差额。目前来看。A股市场上的手段只有通过日内择时交易、成份股分红、成份股调整等来实现。

而根据国际经验，指数基金很大一部分额外收益来自于“融券”的收入，这是因为指数基金平目的股票仓位一直较高(超过90％)，这就使得指数基金可以将部分“闲置”的股票仓位用于融券，获取额外的正收益。

总体来说，股指期货的实施为指数基金的头寸管理增添了新途径。也有不少市场人士预期，股指期货将进一步提升指数基金的投资价值。

还有一个问题是，很多人期待股指期货的推出会带来风格变化。从美国、德国、日本等国家和地区的数据来看，股指期货推出前后，的确使得现货指数(大盘股指数)相对表现超越中小盘指数成为大概率事件。但是，尽管股指期货和融资融券的推出将会成为市场风格切换的催化剂，却并非决定因素，市场风格能否切换还需关注资金面的变化，包括IPO、再融资的频度、信贷数据等因素。

然而，不论风格切换目前能不能顺利转变，我们认为，融资融券和股指期货对指数类基金发展的推动作用将是非常明显的。尽管指数基金参与融资融券的业务规则尚未出台，但指数基金将在融资融券和股指期货的影响下迎来更大发展机遇，许多基金公司亦将指数化产品开发作为公司发展的一个重要方向。

从估值来看，股市经过前期的震荡调整后。大盘蓝筹股由于估值相对合理已经具有一定的补涨需求，此时投资指数基金安全边际相对较高。而随着融资融券业务的推出，有理由相信，以跟踪上证50指数和深证成指的大盘指数基金将会首先受益。