蓄势待发 升势仍可期

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受诸多因素的影响，近期国内外豆类市场将掀起一波反弹行情。

2012年上半年，内外盘豆类市场行情可以用“一波三折”来形容。欧洲债务危机拖累全球经济增长，奠定了宏观面基调，南、北半球大豆市场“供应趋紧”的主题轮番上演，其间，天气题材炒作贯穿始终。

6月中旬，新季国产豆种植面积大幅萎缩浮出水面，美中西部作物带天气承压，北半球大豆市场接过了南美供应紧俏的接力棒，伴随市场环境的改善，内外盘大豆期价重回上行通道。

接下来，北半球大豆进入关键生长期，天气影响与日俱增；国内大豆逢新旧作物交替，国储及中端市场供应重要性凸显；下游油厂、饲料养殖行业需求转旺或带动豆类制品期价回暖，油粕之前强弱转化也是市场关注焦点之一。此外，宏观经济氛围将继续为豆类市场中长期走势定调。

全球央行联手对抗经济增长放缓

6月份，欧元区经济指数创出三年半最低水平，企业悲观情绪浓厚，适逢投资者对欧盟峰会预期跌至谷底，6月29日的欧盟峰会意外通过两项重要决议，大大提振了欧美股市热情。

7月初，ISM公布美国6月份制造业指数为49.7，三年来首度萎缩。与此同时，欧元区PMI录得三年最低水平，中国制造业数据亦下滑。全球制造业不景气催生各国央行保增长政策，7月5日我国人行宣布年内第二次降息；紧随其后，欧洲央行如期下调主要利率25个基点；英国也将量化宽松规模扩大至3750亿英镑。主要国家央行刺激性政策虽不能扭转经济颓势，但短期内有助于缓解金融市场压力，增强期股市场信心。

美干旱或危及大豆产情

继上半年阿根廷、巴西部分地区大豆产区遭遇严重干旱导致产量大幅萎缩之后，眼下，美国中西部作物带炎热干燥天气进入市场视线，已对授粉期玉米产量造成实质影响，干旱若得以持续，或威胁当地大豆产情。

受干旱天气影响，在USDA周度作物报告显示大豆生长状况有所下滑。截至7月1日当周美豆作物优良率被下调至45%，较上周下滑8个百分点，较去年同期下滑21个百分点。相比玉米而言，豆单产受损不十分显著。另一方面，美豆开花率在26%，高于上年同期19个百分点，高于5年均值14个百分点。换句话说，美豆将加快进入关键生长期，天气影响不容小觑。

国产豆供应日趋紧俏

7月份，我国东北新季大豆种植面积已成定局，而农户手中陈粮基本售罄，产区供应愈发紧俏，大豆流通量明显萎缩。

2012年，东北大豆种植面积再度遭遇大幅削减的局面，分析其原因：一方面，地租、人工、化肥、农药、机械等费用协同上涨，不断推高大豆的种植成本。另一方面，大豆现货行情却不尽人意。相比之下，玉米、水稻种植收益远高于大豆，吸引农户将原本用于种植大豆的土地改种其它品种。按照国家粮油信息中心数据，11/12年度黑龙江地区大豆播种面积305万公顷。分析普遍认为，12/13年度大豆播种面积或削减1/3左右。种植面积急剧下滑奠定了新豆供应紧俏的基调。

饲养行业回暖支撑粕价

上半年，我国养殖行业并不景气。年初，仔猪腹泻疫病大量死亡，导致养殖户损失惨重。为弥补亏损，农户采取压栏方式，寄望抬高产品价格。然而，多次压栏增加了养殖成本压力，猪肉价格一路走跌，饲料养殖行业利润水平持续下滑。据统计，上半年我国生猪均价在7.5元/斤；每头盈利自春节前后的450元，5月份已经下破100元；猪粮比跌破6:1的盈亏平衡点。

此外，饲料企业也正步入恢复期。饲料企业前期随购随销的谨慎策略，库存有限，而眼下东北产区供应紧俏，流通量少，存粮成本增加。受其影响，豆粕期价易涨难跌。

豆油压榨贡献率或增长

春节以来，我国大豆、豆油进口量连续四个月同比增加，国内市场深受进口大豆冲击。二季度，国内豆油需求转淡，而进口大豆价格一度居高，油企采购费用不断上升，利润空间大幅收窄。统计显示，今年以来，我国东北主产区及沿海地区油厂多数时间处于巨亏状态，极短时间有微薄盈利，压榨利润普遍低于近三年平均水平。基于此，部分油企采取“挺粕抛油”的销售策略以勉力维持开机，加之资金面对于豆粕的青睐，油粕比一度急速下滑（3.05->2.72）。

6月中旬，油粕现货价格随盘面企稳反弹，油厂压榨利润回升。截至7月2日各地油厂基本实现盈亏平衡，其中山东、江苏、辽宁地区油厂压榨利润分别在1.65元/吨、58元/吨、-2.7元/吨。后期压榨利润好转，或将增强油厂的挺价意愿，助力豆油贡献率增长，并扭转此前“粕强油弱”的局面。

CFTC基金持仓兴趣分析

非商业持仓是CFTC基金持仓报告中最核心的内容，有效反应了资金的关注热情。回顾`12年截至目前的CBOT非商业基金的持仓走势，年初，美豆、豆油基金净多持仓规模双双触底反弹，多头持仓占总持仓比重急速增长。

美豆、豆油多头持仓占比分别于2月28日当周、4月10日当周突破30%的高位，随后走势出现分化。美豆多头持仓比重在随后的17周之中，稳居高位，平均比例为36.5%。而美豆油净多头寸于4月17日持仓到达半年高点之后，呈现持续收缩态势，多头持仓占比随之下跌，截至6月26日当周跌至近一年低点19.1%。

豆类市场操作建议

受助于国产大豆供应日趋紧俏、美豆生长期干旱题材炒作、国家临储大豆收购政策延续的预期，以及希腊退出欧元区忧虑暂缓、主要国家央行宽松货币政策的额外支撑，近期国内外豆类市场掀起一波反弹行情。

眼下，进口豆价格高企，相对国家临储移库、抛售大豆不具优势，伴随着油厂压榨扭亏为盈，价差收窄，港口大豆库存能否顺利消化，取决于终端市场需求。下半年，中秋、十一等节日消费高峰来临有望带动中间市场备货热情。除此之外，还需关注价格相对低廉的棕榈油对于豆油的替代作用；逐步进入恢复期的饲料养殖行业对粕价的支撑；以及油粕相对强弱的变化对资金的吸引力。

综合考虑以上因素，我们对于下半年豆类行情维持谨慎乐观的判断。具体到操作上，前期多单谨慎持有，尚未入场的投资者静待回调低位逐步建仓。风险规避型投资者或可考虑买粕卖玉米、买豆卖玉米短线套利操作；趋势型套利者于8月份重点关注买棕榈油卖豆油套利介入时机，长期持有。

（李青 首创期货研发中心）

饲料企业也正步入恢复期。饲料企业前期随购随销的谨慎策略，库存有限，而眼下东北产区供应紧俏，流通量少，存粮成本增加。受其影响，豆粕期价易涨难跌。