对大股东违规占用上市公司资金的实证分析
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一、样本的选取和数据来源
选取2002―2005年各年大股东违规占用上市公司资金额排在前40位共122家上市公司(扣除重复出现38家上市公司)为样本。原因在于：第一、2002―2005年大股东违规占用上市公司情况最严重，上市公司家数占比最多；第二、在所有大股东违规占用资金的上市公司中，占用金额排在前位的上市公司累计占用金额较为集中。
据研究的需要，选取如下数据：2002―2005年上市公司的占款比率、市净率、流通股比率、第一大股东比率、总股本、每股收益六个指标来研究大股东违规占用上市公司资金的影响因素，所有数据来源于2005年版中国国泰安股票数据库CSMAR，并且所有数据与证券之星网站数据库进行了核对和更正。分析软件采用EXCEL和专业统计分析软件SPSS11.0。
二、变量选择和研究假设
1、因变量的选择以占款比率作为大股东违规占用上市公司资金的替代变量，是因为占款比率是大股东违规占用资金与上市公司净资产额的比率，是个相对数，能反映大股东占款金额的相对大小，占款比率越大，说明大股东违规占用上市公司资金越大。
2、解释变量的选择和研究假设
选择了两个反映股权分置的解释变量，其中一个是流通股比率，它能反映股权分置在量上的变化；流通股比率越高，说明上市公司股权分置的程度越低，对股市的影响也就越小，大股东违规占用资金比率也就会越低；从另外一个角度理解，流通股比率同时能反映流通股股东在公司股权中所占比率，流通股比率越高，流通股股东在公司治理中越能发挥更大作用，因此有利于减少大股东违规占用上市公司的资金。为此，根据研究文献和中国实际，提出假设1：流通股比率与占款比率负相关，即流通股比率越高，占款比率会越低。
另一个反映股权分置的解释变量是市净率，它能反映股权分置在质上的变化，也就是反映非流通股与流通股在价格上的差异。市净率越高，流通股与非流通股在价格上的差异越大，股权分置的程度也越大，大股东占用上市公司的资金的动力越强。为此，根据研究文献和中国实际，提出假设2：市净率与占款比率正相关，即市净率越高，占款比率会越高。
3、控制变量的选择和研究假设
选择了以下几个指标作为控制变量：
第一、选择上市公司的总股本作为反映公司规模大小的指标，总股本越大，说明公司规模越大，公司在社会的影响越大，社会对公司的关注力越大，对大股东形成的制约会越大，因此，大股东违规占用资金比率会越低；所以，根据研究文献和中国实际，提出假设3：总股本与占款比率成负相关关系，即总股本越高，占款比率会越低。
第二、选择第一股东持股比率作为反映公司治理状况的指标。第一股东持股比率越大，大股东对公司控制力越强，当大股东持股比率较低时，大股东侵占中小股东利益的动机随其持股比率提高而增加，产生壕沟防御效应，大股东占款比率会越高，但当持股比率达到一定程度后，大股东侵占中小股东利益的动机降低，产生利益协同效应，随着持股比率的提高，大股东占款比率会越小。根据研究文献和中国实际，提出假设4：
4a：第一股东持股比率低于50％时，第一股东持股比率与占款比率正相关，即第一股东持股比率越高，占款比率会越高。
4b：第一股东持股比率高于50％时，第一股东持股比率与占款比率负相关，即第一股东持股比率越高，占款比率会越低。
第三选择每股收益作为反映公司业绩状况的指标。上市公司的每股收益越高，大股东从上市公司得到的回报也越高，从上市公司占用资金的成本也越高，因此，其占用上市公司的资金动力会越小，占款比率也会越低。为此，根据研究文献和中国实际，提出假设5：每股收益与占款比率负相关，即每股收益越高，占款比率会越低。
1、各变量描述性统计及分析
从122家公司大股东占款额看，平均每家占款4.36亿元，从表1中可以看出，占款比率最小值为2.18％，最大为365.84％，平均值为46.21％，也就是说平均每家公司被占资金接近净资产的50％，大股东占款比较严重，影响到了公司经营。
从表1可以看出，反映股权分置的指标之一流通股比率平均值为34.72％，与市场整体水平相当，另一指标市净率平均值为499，分布不太均匀。总体而言，样本公司的股权分置程度还比较严重。总股本数据内部差异较大，平均值为10.13亿股，第一大股东持股比率均值为52.3％，大部分大股东属于绝对控股，每股收益平均为负收益，说明样本公司整体业绩较差。
2、变量的相关性分析
为了进一步考虑到检验多重共线性问题，我们对自变量之间分别作了相关性分析。从各自变量之间的相关性检验看，大部分变量之间相关系数不大，但每股收益与市净率之间有统计意义上的显著负相关，但从经济意义上理解，他们应该是有一定的正相关关系，显然统计上的显著与经济意义矛盾。所以总体上判断，五个自变量基本上可以应用最小二乘法进行多元回归。
3、回归分析
多元回归结果表明，判定系数为0.993，在95％置信度下通过了F检验，模型整体回归效果较好；从各自变量的回归情况看，市净率指标通过了T检验，回归系数的符号与假设一致，假设2是成立的，也说明股权分置中的利益分置对大股东占款的影响较大，流通股比率等其他指标未能通过T检验，其中流通股比率和每股收益的回归符号与假设不同，说明这些指标对大股东占款的影响较小。得出的多元回归模型如下：
U＝-1.921＋1.664V1＋0.813V2-0.0784V3＋1.698V4＋1.008V5
T值(-0.370)(0818)(28.376) (-0.313) (1163)(1232)
R＝0.993，调整的R2＝0.985F＝459.273 P值＝0.000
(u为占款比率；V1V2V3V4V5分别为流通股比率、市净率、总股本、第一股东比率和每股收益)
多元回归结果表明，市净率、总股本的回归系数符号与假设相符，其中市净率对大股东占款的影响通过了T检验，流通股比率、第一股东比率和每股收益的回归系数的符号与假设不符，但没有通过T检验，总体而言，说明两类股东的利益分置是影响大股东占款的主要因素。
四、结论
根据前文的分析和实证检验，可以总结出以下结论：
1、最近几年大股东占用上市公司资金的现象比较严重，被占用上市公司业绩普遍较差，严重影响到上市公司持续经营。
2、股权分置是影响大股东占用上市公司资金的主要因素，市净率与占款比率高度正相关，并通过了统计检验，流通股比率与占款比率的相关程度较弱，没通过统计检验，这说明利益分置对大股东占用上市公司资金影响更大，而股权结构对大股东占用上市公司资金的影响相对较弱。
3、公司第一大股东为绝对控股和相对控股时对大股东占用上市公司资金的影响不同，第一大股东为绝对控股时大股东占用上市公司资金明显比第一大股东为相对控股时要少，但当第一大股东为绝对控股时并没有随着持股比例的增加占款比率减少，反过来当第一大股东为相对控股时也没有随着持股比例的增加占款比率增加，总体而言，存在一定程度的壕沟防御效应和利益协同效应。
4、总股本与占款比率为负相关，通过了置信度为90％的假设检验，说明公司规模对大股东占款有一定影响作用，公司规模越大，大股东占款比率越小。