在买入时要有耐心

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美国股市现在处于非常少见的一个局面：高品质的股票价格都已经变得非常昂贵。例如，强生公司和可口可乐的股价市盈率水平已经达到了20倍以上，这一般是成长股的定价水平，该定价意味着市场预期它们能保持过去十年所实现的增长水平。与此同时，美国长期债券的回报率继续维持低位，前期股市不断上涨使得债市投资者更加不耐烦。

总部位于波士顿的GMO公司的资产配置经理詹姆斯·蒙蒂尔（James Montier）认为，现在的美国市场给投资者留下的投资选择很少，那么投资者应该怎么做？

蒙蒂尔在最近写的第二季度报告中，解答了这个问题，他提出了另外一个可供人们遵循的选择——耐心等待。

他写道：“这是我所看好的方法。选择耐心等待，隐含着我所秉持的投资原则：寻求最佳的风险调整后的回报。投资者要勇于承认，现在的投资机会并非特别引人注目，因此不应该百分百的投资其中。因此，你应该保留一些余地，随着时间的推移，在明确的机会出现的时候，你能充分利用。持有现金会保证你的资本安全，不要为概率较小的机会冒险。”

当然，保留现金耐心等待的投资方法，其预先的假设是机会将在未来一些时点出现。蒙蒂尔认为，这个假设是合理的。“当资产价格变得非常美好时，例如现在美国股市的情况，往往很快就会出现让投资者失望的局面，资产会重新定价。换句话说，只要人的本性如同过去15000年一样，那我们就会一直在绝望的深渊和非理性繁荣之间摇摆，我们未来就会看到美国低回报的投资环境发生改变，越来越多的机会将出现。如同我的祖母经常教育我的：好东西是需要耐心等待的。”

这种想法是很理性的，但这也正是为什么在市场接近荒谬的时候，人们很难坚持该做法的原因，投资者往往是非理性的。当乐观的氛围蔓延，市场估值违反一贯的平均水平时，投资者害怕被市场抛弃的恐惧感变得势不可挡，它促使投资者马上进入市场。由麻省理工学院教授托马斯·列文森在2009年的文章描绘的艾萨克·牛顿参与南海泡沫的情形，形象地描绘了这种现象。

南海公司的股价在1月份的时候是128英镑，在2月份上升到175英镑，然后3月份上涨到330英镑。牛顿开始的时候头脑很清醒，他在4月卖出了该公司股票，收益颇为丰厚。但是，在4月到6月之间，南海公司股价翻了三倍，达到1000多英镑，看到自己失去了潜在收益的三分之二，牛顿实在忍不下去了，于是他决定在最高价附近再次购买，并且在7月份价格小幅下跌后继续购买了一些。最后的结果可想而知，泡沫破灭了，南海股价暴跌至泡沫之前的水平，牛顿损失的资金总额可能为两万多英镑，相当于现在的400万到500万美元。

在遭受这次打击后，牛顿不想再听到有人在他面前提到“南海”两个字。但这次他也承认，虽然他知道如何预测宇宙的运行情况，但他不可以计算人的疯狂程度。

与疯狂的人打交道，蒙蒂尔提供了一个解决方案：如果你不能找到符合条件的证券，那就继续耐心等待。当市场处于上升阶段时，选择现金似乎是一种错误，但现实的情况是完全相反的，市场当下的收益已经吞噬了未来的收益，如果投资者不能认识到这一点，很容易成为最终的受害者。

蒙蒂尔举出了强生公司的例子，当强生公司在过去五年里的交易价格与自由现金流的比率（市现率）只有十几倍的时候，市场特别是分析师们对其短期经营问题总是不断地攻击，而不在意其价格较低的事实，而现在其股票价格已经比两年前上涨了超过50%，分析师们现在又在争相给出“买入”评级，宣称医疗器械行业现在已经走出低谷，正实现“稳健增长”，要知道医疗器械领域只占强生公司营业收入的10%左右。蒙蒂尔认为，投资者面对这样的局面要学会耐心等待。