远见杯预测 经济多空战

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与一季度普遍看空经济不同，在GDP跌破7.5%之后，机构们对二季度经济的判断多空分歧明显。

4月底《证券市场周刊》发起了2014年二季度“远见杯”中国宏观经济预测调查（下称“远见杯”预测），有近40家国内外权威机构参与了预测调查。45%的机构看多经济，认为二季度GDP增长会超过7.4%；而37%的机构则看空，认为二季度经济会低于7.4%。多空分歧如此明显在过去两年的预测中很罕见，这主要源于对未来政策及效果的预期存在较大差别。

较为一致的判断是，二季度出口和进口增速将会有所恢复，基准利率会维持不变，人民币汇率将继续维持一季度的贬值态势。

二季度多空分歧明显

全年7.5%难保

经济开局不利，机构纷纷下调2014年经济增长预测，全年7.5%的目标难保。短期来看，当一季度GDP跌破7.5%后，二季度如何变化至关重要，机构们对此多空分歧明显。

GDP：“远见杯”预测显示，对2014年全年GDP增长的预测均值为7.4%，比1月底平均下调了0.1个百分点，意味着机构并不看好能够完成7.5%的增长目标。其中，最为乐观的是宏源证券和中国国际经济交流中心，预测为7.6%；最为悲观的是上海国富投资，仅预测6.8%，其次是海通证券预测的7%。

分歧较大的是对二季度经济的判断，45%的机构认为，二季度GDP增长会超过7.4%；而37%的机构认为会低于7.4%，18%的机构预测将持平。预测均值为7.4%，与一季度实际增长持平。其中，最为乐观的是瑞银证券，预测为7.9%；最为悲观的是法国兴业银行预测的6.9%，其次是海通证券、上海国富投资和野村证券预测7.1%。

上证指数自4月中旬以来明显走弱，从2150点左右跌至2020点附近，也体现出经济多空交锋中预期的不确定性增大。

过去两年中国经济都保持了7.7%的增长，虽然期间也出现过险情，但都依靠政策的助力而得以平安涉险过关。2012年二季度，经济增长跌至7.4%，央行在当年2月和5月连续下调了存款准备金率，四季度经济企稳回升。2013年二季度出现“钱荒”，经济下行至7.5%，三季度政府采取了一系列“微刺激”措施，经济也随之企稳。

中国经济犹如一个慢性病的患者，一直没有找到治愈的良方，只是通过政策的药物来稳定病情。大家都在呼吁改革，但改革的推进好像比想象的慢，而且改革的效果如何也存在很大的不确定性。长期一直困扰中国经济的顽疾始终没有化解，产能过剩、资金成本的上升、地方政府和企业债务高企等问题未见改观。

中国经济如果没有政策的助力，持续下行已经成为趋势。机构们对二季度经济多空分歧明显的根本原因就在于，对未来政策是否会发力以及政策的效果存在分歧。

安信证券首席经济学家高善文是空头的代表，他认为，目前的“微刺激”只能起到心理按摩的作用，仍无法改变经济继续下行的态势。“房地产开发投资的回落可能还会持续一段时间，存货调整的负向拖累不见得已经结束，政策刺激的力度比较有限，二季度经济增速可能还有一跌。”安信证券预计，二季度GDP增长7.2%，2014年全年增长7.3%。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛则是多头的代表，她认为，“得益于出口的复苏、投资审批和建设进度的加速和信贷的稳健增长，经济增长将在二季度有所回升。”

工业：二季度工业同比增长的预测均值为8.9%，比一季度8.7%的实际增速略高0.2个百分点，预测最高的是兴业银行的9.3%，预测最低的是万博经济研究院的8.2%。对2014年全年工业增速的预测均值为9%，比1月底的预测下调0.4个百分点。

投资：投资，尤其是房地产投资，无疑是2013年下半年经济企稳的主要动力，也是2014年一季度经济超预期下行的罪魁祸首。

一季度大家都预计到了投资会下行，但下行的幅度绝对是超预期的。一季度投资同比增长仅17.6%，比1月底“远见杯”预测的均值低了1.5个百分点。对二季度的预测均值是17.8%，比一季度实际值略高0.2个百分点，这或许就是大家预计的“微刺激”的作用。

与2013年相比，2014年经济的一个很大不同是，经济的支柱房地产已经开始明显降温，地产投资、销售额和销售面积都出现大幅回落。一季度，房地产开发投资同比增长16.8%，比1-2月大幅下降2.5个百分点，比2013年下降3个百分点；商品房销售面积同比增长-3.8%，比2013年下降了21.1个百分点；商品房销售额同比增长-5.2%，比2013年下降了31.5个百分点。

房地产投资占了整个固定资产投资的20%，房地产对消费和上下游的拉动作用巨大，仅仅依靠“微刺激”弥补不了地产的缺失。

中央政府对房地产的态度如何成为未来的一个焦点。近期已经有一些地方在暗暗实行地产松绑政策。4月28日，广西南宁市房管局发文称，从2014年4月25日起，广西北部湾经济区内的北海、防城港、钦州、玉林、崇左市户籍居民家庭可参照南宁市户籍居民家庭政策在南宁市购房。我们预计还会看到，经济增长压力较大的地区会逐渐出台试探性的房地产松绑政策。

消费：“远见杯”预测的二季度消费增长均值为12.3%，比一季度实际增速高0.3个百分点。其中，预测最高的是中国建设银行和北京联办旗星公司，为13%；预测最低的是国泰君安证券，为10.6%。

消费一直是“三驾马车”中最为稳定的一环，一季度消费的意外滑落值得深思。虽然这两年经济下行压力较大，但就业似乎并未受到明显冲击。有观点认为，由于服务业在经济中的比重更大了，中国经济增长的就业弹性有所提高，也就是说，拉动同样的就业需要的GDP增长比过去少了。

就业的数量没有明显减少，但就业的质量可能在下降。比如劳动力供给的减少可能掩盖了劳动力需求下降带来的失业率影响，一个人可能没有失业，但他的收入水平已经下降。

实际上，就业质量的下降在美国也在发生。2013年是金融危机后美国非农就业增长最好的一年，月均增长约20万人，但美国的消费却不见明显起色，其中一个重要的原因就是，就业增长主要来自低工资行业。我们都知道，只有就业才有收入，才能支撑消费。就业的数量固然重要，就业的质量也同样重要，这可能正是目前政策在思考就业问题所忽视的。

进出口：一季度出口同比负增长，一方面反映了欧美经济的疲软；另一方面也有2013年上半年出口虚增带来基数较高的原因。而进口的下降则体现了内需的低迷。

“远见杯”预测，二季度出口和进口增速都将有明显的回升。对二季度出口预测的均值为4.6%，比一季度实际增速大幅提高8个百分点，最为乐观的是法国兴业银行预测的9%，最为悲观的是万博经济研究院预测的-5%。对二季度进口预测的均值为5.2%，比一季度实际增速高3.6个百分点，最为乐观的是招商证券预测的9.3%，最为悲观的是万博经济研究院预测的-2%。

美国经济在经历了岁末年初的低迷后，近期数据有所走强。3月份制造业PMI从1月份的51.3上升到53.7，2、3月份非农就业增加都接近20万人，二季度美国经济可能会有所改善。

基准利率：大家几乎一致预测，二季度乃至全年基准利率都会保持不变。货币政策2013年以来一直保持了谨慎的基调，哪怕是2013年6月爆发“钱荒”，货币政策也依然很淡定。所以，未来“微刺激”即使加码，恐怕也很难让货币政策有明显松动。

从一季度看，虽然公开市场利率并不高，但央行只是被动的根据需求来调整货币供给。在需求大幅下降的时候，把货币供给匹配在较低的水平。3月末，广义货币供给量同比仅增长12.1%。

通胀无忧

人民币继续贬值

在经济下行压力较大、工业品价格连续20多个月负增长的背景下，通胀显然不是当下需要关心的问题。

“远见杯”预测的二季度CPI同比增长均值为2.4%，仅比一季度实际增速略高0.1个百分点。其中，预测最高的是澳新银行的3.1%，预测最低的是上海国富投资的1.8%。对2014年全年CPI的预测均值为2.5%，远低于政府3.5%的目标。

从全球范围看，通胀的外部环境也不具备。

最近半年来，主要发达国家和新兴市场国家的通胀水平都在下降，欧洲甚至面临通缩的风险。3月份欧元区CPI同比增长只有0.5%，不仅远低于欧央行2%的目标，创下四年来的最低水平，而且连续六个月低于1%。美国的通胀水平只有1.1%，英国的CPI也从两年多前的5%下降到目前的1.7%。一直通胀高企的印度，CPI也从2013年10%以上的水平下降到了2月份的6.7%。

人民币一季度结束了多年的升值，从2013年底的6.1贬值到一季度末的6.15，累计贬值近1%。“远见杯”预测显示，65%的机构认为，二季度人民币将继续贬值，但全年会基本稳定。

对二季度末人民币对美元中间价的预测均值为6.2，其中，预测贬值最大的是国泰君安证券、申银万国、北京联办旗星公司和兴业银行，为6.3；预测升值最大的是招商证券，为6.12。对2014年年末的预测均值为6.12，与2013年年末基本持平。

从长期来看，人民币持升值的基本条件已经不具备。中国的经常项目盈余占GDP的比重已经下降到了合理水平，较为谨慎的货币政策也需要汇率的贬值来进行外部放松。