我国上市公司股利政策的思考

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中图分类号:F270 文献标识:A 文章编号:1009-4202(2010)03-025-02

摘 要 本文针对目前上司公司股利政策的现状,认为我国上市公司存在偏好股票股利、异常的分配现状和政策缺乏稳定问题,并且分析了导致低质量股利政策的成因。最后针对性的提出了一些完善建议。

关键词 上市公司 股利政策 利益侵占

一、引言

制定何种股利政策和采取什么样的股利发放形式是企业必须面对和重视的重要政策。特别是上市公司的股利政策直接关系到股票市场上投资者的切身利益,一个公司的股利政策可以向投资者传达该公司的经营业绩、财务状况等信息。但是,我国的上市公司往往采取低现金股利、高股票股利政策,并且我国上市公司的股利政策分配的连续性差,甚至出现了业绩不好的公司反而出现高派现的怪异现象,这不得不引人深思。

二、我国上市公司股利分配的现状

(一)上市公司偏好低现金股利、高股票股利。西方国家的上市公司通常将其盈利的绝大部分用现金股利的方式支付给股东,这主要是从控制成本的问题考虑。但与此形成鲜明对比的是,我国上市公司偏好低现金股利政策,特别是在1999年以前,很多上市公司采取的是“暂不分配”的做法。这与我国的投资者偏好股票股利有关,对于采取现金股利政策的上市公司股票,市场反应往往很差。因为我国股票市场中的投资者的投机氛围很浓,投资者只希望从股票的买卖差价中获取收益,所以更偏好股票股利。上市公司管理层出于自身利益的考虑也更愿意将现金留在公司内部或是扩大股本,所以采取低现金股利、高股票股利的政策,这也迎合了那些投资者的投机心理。

(二)业绩不好的上市公司出现“派现潮”现象。在财务理论中,股利的分配特别是现金股利的发放往往是以公司良好的业绩为支撑的。只有那些主营业务突出、业绩持续增长、经营性现金流充沛的上市公司才具备承担高分红的能力。而那些业绩不好的公司,本身就急需资金,怎么还采取高现金股利的政策?这也是我国股票市场的怪现象之一。

但是,这如果与这些公司随后的融资方案联系起来看就能明白了。这些业绩差的上市公司派现也只是为了进一步到股票市场上“圈钱”。2008年,证监会了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》,提高了申请再融资时上市公司现金分红的标准。这使得一些业绩不好的公司以分红来实现再融资,然后以再融资实现分红,如此循环往复将不利于企业的长期发展。

(三)上市公司股利政策缺乏稳定性,短期行为严重。股利的分配是资本市场上关于上市公司的一个强烈的信号,根据信号传递理论,股利分配的稳定性在很大程度上将会影响公司股票在二级市场上的价格走势,成熟资本市场的上市公司为了达到稳定自身股价以及维持良好公司形象的目的,一般都会尽量保持股利分配的稳定性。但是我国的鼓励政策表现出缺乏连续性和稳定性,随意性很大。有些上市公司为了盲目的迎合市场需求,随意的改变公司的股利政策,向市场的投资者传达混乱的信号,不利于公司自身的长期发展和资本市场的秩序。

三、我国上市公司低质量股利政策的成因分析

(一)我国上市公司股权结构复杂,内部人控制现象严重。我国上市公司的第一大股东往往处于一种绝对的主导地位,其他任何股东都无法与之抗衡,形成了一股独大的局面。

股权结构的复杂性产生了投资者对鼓励政策制定的不同意见,鼓励政策的需求多样性。由于大股东与中小股东在公司中所处的地位和所关心的利益都存在较大的悬殊,他们之间存在着政策意见分歧和利益冲突。而由于大股东不可撼动的地位就有可能使得大股东利用自己在公司内部的重大影响力做出对自己有利的公司决策,而这些往往是建立在损害中小股东利益的基础之上的。例如在大股东股权比例高的公司,大股东可以通过分配现金股利转移上市公司财富。

(二)信息不对称现象严重。目前,我国的资本市场中上市公司的会计信息质量低下,财务报表真实性和及时性都存在一些的问题,资本市场信息披露制度还有待完善。这使得外部投资者很难从资本市场的公开信息中了解到公司真正的财务状况。而了解公司内部真正财务状况的恐怕只有公司的“内部人”了,他们会利用信息优势提出对自身有利的股利政策,而他们能从这项政策中获取的好处,也只有他们自己清楚。

另外,公司的大股东和一些机构投资者往往能提前获得一些市场上还未公开的信息,并从中获利,从而损害中小投资者的利益。这其中涉及到管理层利用优势信息炒作自身股票,或者和机构投资者联合起来操纵股票价格,这时股利政策会作为炒作的一个手段来配合机构剥削中小投资者,获取巨额利润。这也是为什么有些上市公司的股利政策缺乏连续性和稳定性,存在严重的短期行为,因为政策制定者并没有立足于该公司的长期发展。

(三)资本市场法律和监管环境不完善。健全的法律法规体系是保障股利政策正确实施的重要因素。以外,强有力的监管环境也可以促使资本市场的健康发展。我国的法律法规体系目前还不够完善,中小投资者的利益被大股东侵害的例子屡见不鲜,但是却没有有效的法律途径可以维护中小投资者的利益。证监会对于资本市场的监管力度也很难让投资者满意,在2003年的一份研究报告(陈斌等)的调查结果表明79.1%的被调查者对目前证券市场个人投资者权益保护的现状不满意,其中,投资者认为最突出的问题是缺乏应有的保护措施。投资者呼唤证监会加大对市场的监管力度,规范市场行为,维护市场秩序。

四、我国上市公司鼓励政策完善建议

(一)完善上市公司治理结构。公司内部治理机制主要是指建立一个合理有效的机制使得股东、董事和经理人之间制衡,形成一种激励约束机制,以保证实现公司制定科学的决策。本文建议从以下两种途径改善公司治理结构:一是,增加董事会中独立董事的人数,这样可以完善公司董事会的内部结构。在制定鼓励政策方面,独立董事有助于上市公司制定政策的独立性,使其更有利于上市公司的长远发展,避免短期行为;二是,提升监事会的地位,增强监事会的监督职能。这能在一定程度上解决上市公司的问题,避免股利政策的不稳定性。

(二)完善上市公司会计信息披露制度。鉴于目前我国上市公司在资本市场上公开披露的会计信息还存在一些问题,应从法律或制度层面强制上市公司披露更加全面的财务信息,缩短披露的时间以增强上市公司财务信息的及时性。财务报告是投资者了解上市公司财务状况的首要渠道,真实的财务信息能帮助投资者做出正确的投资决策。上市公司应当将其财务信息充分的与投资者沟通,降低信息不对称的程度,这也有利于管理层制定出有利于公司长期发展的股利政策。

(三)提高资本市场法制和监管力度。股权分置改革以后,股票市场成为一个全流通的市场,面对这种基础制度环境的变化和不断创新的融资方式,市场的监管面临着新的挑战,相关的法律法规也亟待完善。我国上市公司中大股东侵占小股东的行为在法律层面制裁不严,监管层面力度不够,都给了控股股东侵占的动机。这种弱的法律监管环境不能提高控股股东的侵占成本,自然没有很有效的保护中小投资者的利益,也不利于整个资本市场的健康发展。监管部门应该规范与敦促上市公司在制定股利政策的同时披露完善且高质量的信息,接受投资者和监管部门的监督。监管部门应当将投资者的利益作为重中之重,致力于建立一个健康、有序的资本市场。

参考文献:

[1]中国证券监督委员会令2008年 [第57号令] 文件.中国证监会.关于修改上市公司现金分红的若干规定的决定.

[2]原红旗.中国上市公司股利政策分析.财经研究.2001(27).

[3]谢东明.上市公司股利政策浅析.财会通讯.2009(9).

[4]徐慧.我国上市公司现金股利政策研究.东南亚纵横.2009(5).