401K“小荷才露尖尖角”

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“递延纳税”对401k计划是利好，但401K计划对中国资本市场来说，依然还是“小荷才露尖尖角”。至少在目前这一个阶段，401K计划暂时还谈不上对期待中的中国大牛市会有多大的推动力，不值得眉飞色舞，大呼小叫。

美国早在1978年就已出台401K养老金计划，为私人企业雇主和雇员的养老金存款提供税收方面的优惠，鼓励其所募集资金主要用于投资股票、基金、债券等金融产品。这一制度为美国股市的发展提供了长期且相对稳定的资金，推动了美国股市长达22年的牛市。

我国的社会保障和养老金制度尚不完善，养老保险资金在很长时间内只能投资于国债或存入银行，随着银行利率的下调和国债利率的走低，养老基金根本就谈不上保值，更不用说增值了。中国证监会在2004年前后就有推出中国版401K计划的意向，但在股市非常低迷的情况下，指望401K计划救市的想法被讽刺为“穿美国的戏服，演中国的悲剧”。事实上，中国股市缺的不是资金，而是信心。中国经济高速发展可谓全球第一，中国股市的表现却一直是倒数第一。超过八成的投资者连年亏损，甚至连公募基金、保险基金、QFII都无一幸免。在这种情况下，把所有老百姓的养命钱、养老钱投进去救市，其风险不言而喻。

全国社保基金成立12年来，据说年均收益率达到8.3%。即使如此，社保基金入市却非但没得到广泛的认同，反而还常常备受质疑。这除了因为在物价水平快速上涨的背景下，社保基金实际上处于缩水和贬值的状态，股市投资的小有斩获犹如杯水车薪，对于解决养老金总体上入不敷出的缺口来说依然还是于事无补；更重要的是，社保基金在股市的每一点收获，既不是社保基金投资水平特别高超因而特别适合入市投资的结果，也不是市场越来越趋于成熟因而越来越适合社保基金这样的机构投资者入市投资的反映。相反，正如最近证监会的《进一步推进新股发行体制改革的意见》中所显示的那样，新股发行通过网下配售的股票至少40%系优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售的。也就是说，社保基金的股市投资收益不仅在很多方面得益于政策上的吃小灶，而且，它在入市时机的掌握上也并不是以长期投资和稳市护盘见长，而是以精准抄底和果断逃顶著称。这使得伴随社保基金建仓或建仓的过程，无不是剧烈的洗盘和震荡。社保基金无论赚钱或不赚钱，都不过在重复损不足以补有余的故事，无法让倍受社会财富分配不公之痛的广大普通投资者无不格外地感受到资本市场运行基础的不公平。这与其说是中国股市之幸，还不如说中国股市之痛。

从2004年5月启动以来，截至今年二季度末，我国建立企业年金的企业共有5.9万个，仅占全国实有企业总数的0.4%；全国企业年金积累基金为5366.65亿元，实际运作金额为5161.4亿元。其中，企业年金所能够投资于股票、股票基金、混合基金、投资连结保险产品、股票型养老金产品的资金，即使按《企业年金基金管理办法》以及《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》所规定的30%上限计算，最多也只有一千多亿元。这跟年入市资金规模目前已达3800亿元且还有望继续扩张的社保基金尚有相当明显的差距，跟高峰时期曾达8.4万亿美元的美国401K计划更是小巫见大巫，不可同日而语。

不知道从什么时候开始，我们的股市充满了一种浮躁的气氛。不管什么事情，只要稍稍有一点利好的成分，就很容易被放大为“重大利好”、“极大利好”甚至“天大利好”。熊市还没有见底，大牛市的预言就迫不及待地充斥了网络报端。这次关于401K计划的利好分析就是这种浮躁风气的典型表现，对于投资者有可能形成不小的误导。

客观地说，即使有关企业年金基金投资收益所得税方面的优惠政策对企业年金基金的投资有一定的推动和促进的作用，它从“小荷才露尖尖角”发展到“满池荷花别样红”也还需要有一个过程，不容易在短时期内就赶上和超过社保基金目前所已经达到的入市规模和投资水平。即使企业年金对股市的投资将能够达到或超过社保基金目前的规模和水平，也不等于就能对股市起到多大的护盘救市的作用，更不要说凭其一己之力就推出一个大牛市来了。在这方面，社保基金十多年来的股海沉浮就是一个很好的说明。再说，即使中国的401K计划什么时候可以跟美国相媲美了，也不等于就可以一劳永逸地旱涝保收和拥抱牛市了。要知道，即使是持股市值已达华尔街三分之一以上的美国养老金在2008年的金融危机中也曾遭受重创，损失超过2万亿美元。中国版401K计划的推进需要的不是浮躁，不是急功近利，不是好大喜功，而是沉着而积极的改革，一步一个脚印的持之以恒。