A股想出海H股想回归 大公司海归记

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“A+H”成为当前最热的上市方式，国企H股回流A股市场上市成为新的炒作主题，海外上市国企的大规模回归A股，不仅能建立一个既能推动经济增长、合理分散风险、有效配置资源的A股市场，更能使普通中国百姓分享优质国企的财富增长。

2006年12月25日，即将在内地股上市的“保险第一股”中国人寿公告了该公司A股询价区间定于18．16元―18．88元之间。而同样根据该公告所披露，国内投资者对中国人寿发行价的最高预期已达26．80元。主承销商中金公司研究报告所提供的“合理价值”区间更高达23．65元29．42元。而根据之后几天的统计，有超过8000亿申购资金被冻结。

不仅仅只有一个中国人寿，排在证监会审批日程即将登陆A股的还有平安保险、交通银行、中国移动等巨无霸级国企。而国资委副主任邵宁也表示，希望在境外上市的近130家国有企业回内地上市。

历数香港市场上市值超过80亿美元而还未在A股上市的企业，有中石油(市值为1944．88亿美元)、中国移动(市值为1303．71亿美元)、建设银行(市值为976．41亿美元)、中海油、神华集团、交通银行、中国电信、平安保险、中国网通、中国铝业等。其中平安保险于2006年9月下旬公告称，拟发行最多不超过11．5亿股A股，中国铝业也在不久前称，拟发行最多不超过15亿股A股。而中石油、建设银行、中海油及交通银行也先后表示，回内地上市虽无具体时间表，但没有放弃这一计划。

“目前中国资本市场市值仅2万亿，而我认为与中国经济相匹配的市场市值应该是20万亿。”中国人民大学证券研究中心主任吴晓求说，要达到这个目标，必须要有50家像中国移动、中石油、中国工商银行这样的企业在中国A股市场上市才行。

中移动回归倒计时之旅

长期以来，市场各方对大型国有蓝筹企业的境外上市存在不满，认为境外投资者分享了国有蓝筹企业成长的成果，而国有蓝筹企业主要业务所在地的境内投资者却没有得到这种机会，显然不够公平。截至2005年年底，在海外上市的十大中资股的净资产值高达13858亿元，但在内地A股市场，流通市值最大的前十家公司净资产总额只有3970亿元，A股市场被明显边缘化。

2006年8月10日，中国移动在纽约股市以33．42美元收盘，市值达到1325．8亿美元，其在纽约股市的市值一举超越沃达丰，成为目前全球市值最高的电信运营公司。2006年8月17日，中国移动公布2006年中期业绩：截至6月30日止，中国移动集团营运收入达到1369．79亿人民币，同比增长19．6％；净利润达301．68亿元，同比增长25．5％。

身为中国的标杆企业，也是利润最丰厚的中国电信企业，其利润却常常为国外投资者获得，中国移动有义务在内地上市，将部分利润回馈内地股民。对此，王建宙也曾在多个不同场合宣称，选择回内地上市主要有两个原因：一是内地投资者可以分享到投资机会，二是可以使中移动的广大客户也成为公司的投资者。

事实上，早在数年前中国移动就已经秘密准备好了一整套回内地资本市场方案，这其中就包括CDR、A股等方式，但最后，中国移动只通过广东移动在内地发行了企业债券。在某杂志12月底举办的2006年会上，中移动董事长王建宙表示，中移动非常希望在适当的时机能够在内地A股上市，“承销机构已经基本选定，中移动回归A股事宜将于2007年上半年全面启动”，2006年12月13日，某中移动的权威人士表示。

“这一天终于到来了，我们的钱总算能花出去了”，这不仅是机构投资者，更是散户们的心声。

欲得天下者，必先得A股

相当长一段时期里，到海外上市成为国内一些企业利益最大化的选择，纽交所、香港联交所等国际性资本市场能够更好地满足其融资需要，也能够扩大企业的国际影响力。而在这些方面，国内资本市场和境外资本市场的功能还存在一定的差异。

但随着股权分置改革的完成，A股市场已经开始逐步走上健康发展的轨道。某券商人士则表示，以中国银行、中移动为代表的大盘蓝筹股的回归，更为重要的意义在于：它们将带来A股市场翻天覆地的结构性变化，使得A股上市公司的质量得以进一步提高。

“海外上市企业回归A股市场，主要是希望能够在两个资本市场上筹集到更多的资金。长远来看，H股回归A股，有利于A股市场稳定运行。”软库投资银行业务总裁温天纳评论。

有业内人士指，推动海外上市国企有序回归A股市场，更深层次的意义则是建立一个既能推动经济增长、合理分散风险、有效配置资源，同时还可使普通老百姓分享经济增长财富效应的现代金融体系，“这些国企所创造的财富是巨大的，但普通投资者却无法享受经济增长所带来的利益和财富。其实，这些国企所创造的利润并不完全是境外资本投资这一要素所创造的，更多的是缘于这些企业所处的垄断行业和垄断地位。而中国老百姓却享受不到这些财富，这很不公平，也不正常。”

是从H到A还是A+H

从目前的市场上看，虽然有许多公司在A股市场和H股市场都有挂牌，但是从发行方式来说，更多的是先H再A的H to A方式，也有中兴通讯这样的先A再H的A to H的公司。2006年10月27日，中国工商银行在上海证交所与香港联交所两地同时挂牌上市，作为中国最大的商业银行，中国工商银行是首家实现A股与H股同步发行、同步定价、同步上市的企业，首次公开发行募集资金合计约191亿美元，居全球第一。

更重要的是，工行此次成功A+H上市，示范了一种大盘蓝筹新的IPO模式。不仅海内外券商高度评价这一金融创新式事件，“随着工行的成功上市，‘A+H’成为今年最热的上市方式。”而证监会正在积极研究大型企业在内地和香港同时IPO上市工作，并酝酿修订境外上市有关规定，使之与国际惯例逐步接轨。

相较于中国人寿的从H到A，A+H显然更富想象力。这意味着A股市场的定价能力不断成熟，对中国香港上市的内地公司定价的影响会越来越大。果然，在2006年岁尾最后一周A股的跳空式上涨中，大盘权重股工商银行与中国银行接连涨停，这一趋势随后直接拉动了恒生指数国企股的巨牛行情。

甚至，A+H同价同步IPO将来会扩大成“A+纽约”、“A+伦敦”、“A+新加坡”、“A+东京”等两地同步上市的模式，最终，中国公司海外上市的定价权将会更多掌控在A股市场上，A股市场在国际资本市场中的话语权也随之不断提高。