医药行业 政策好转 机会来临

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基于医药行业降价政策陆续出台并趋缓，以及一季报后对业绩的过高预期逐步修正，行业未来负面因素将逐步减少，预计二季度后期医药股将逐步迎来最佳的投资机会。

医药行业2011年继续保持快速增长：一方面来自于今年是政府完成8500亿元增量投入资金承诺的最后一年，财政投入方面我们预计还有近800亿元的增量；另一方面源自医药商业、生物行业振兴规划的出台、基本药物假设逐步完成、公立医院改革（尤其是县级）的开展，这些政策会保证部分子行业（如商业、生物、中药、服务）的快速发展。

行业逐步进入政策稳定期，随着新版“GMP”政策的推行，不排除还会有利好价格政策出台的可能。基本药物地方政府的降价幅度已经到位，近期政府表示将对一些成熟的基药品种制定全国统一价，我们认为这有助于遏制各地的政策恶性价格竞争，对企业是一种保护；随着基药降价政策的逐步稳定，基药市场扩容的利好预期将显现。政策预期逐步好转之后，投资机会将逐步来临。

降价靴子陆续落地 风险开始释放

2010年底，国家展开了自新医改以来的又一轮药品降价，至今的两次降价具体情况如下：2010年11月30日，国家发展改革委发出通知，降低头孢曲松等部分单独定价药品的最高零售价格，涉及抗生素、心脑血管等17大类药品，调整后的价格比现行规定价格平均降低19%。2011年3月7日，国家发改委发出通知，降低部分主要用于治疗感染和心血管疾病的抗生素和循环系统类药品最高零售价格，共涉及162个品种，近1300个剂型规格，调整后的价格比现行规定价格平均降低21%。

政府此轮降价，目的是对医保目录进行一次系统性梳理，降价重点是单独定价品种（包括外资单独定价药品）；前两次涉及抗生素、心血管两类。我们判断本轮降价并未结束，未来降价范围还将逐步扩大：从适应症类型推测，预计后续还会有内分泌、抗肿瘤、中药等其他品类的降价。按照以往医保目录调整惯例，预计今年还会针对新进医保品种进行降价。虽然降价范围仍将扩大，但预计降价幅度有限：前两次单独定价品种的调整幅度均为19%，可做参考；非单独定价品种的降幅略高，预计20-30%；个别品种还可能提价。

本轮药品降价的基准仍是最高零售价，由于最高零售限价与药品终端零售价格可能存在差异，且终端零售价与出厂价之间存在中间差价。所以对于最高零售限价的调整，不会直接同比例降低企业出厂价，而会经由中间环节的缓冲，使得制药企业出厂价的降幅相对收窄。

基药降价逐步趋缓 甚至好转

我们认为基本药物降价的幅度很难再超市场预期，采购机制日趋合理，避免价格恶性竞争的呼声和政策尝试显现，新版GMP推行所需的药价补偿机制，都预示着基本药物降价压力的逐步缓解。

安徽模式将“有度”推广。安徽省基本药物招标的双信封、量价挂钩、单一货源、配送补偿等模式，在降低药价方面起到明显效果，其中一些主要要素被国务院于2010年12月的《基本药物采购机制的指导意见》所采纳，有机会在全国得以推广，这意味基本药物的招标采购机制将日趋规范和合理化。目前各地的基药试点过程中，部分地区出现“唯低价论”的趋势；两会中医药行业代表的呼声充分体现，企业迫切需要遏制价格攀比、价格虚低的基药招标情况。

政策将趋缓。我们认为，从安全用药、长久发展的角度考虑，为了保障基药的顺利推行，国家会对企业反映的上述问题做出考虑。例如，发改委表示，要对“多次招标、供应充足、价格基本稳定”的产品制定全国统一价，此举将一定程度避免各地恶性竞争。

新版GMP已经推出，为了达到更高标准，企业势必要投入大量的改造费用。与此同时政府大幅消减企业基本药物中标价，两个政策之间有矛盾性。我们认为后续可能对优先通过新版GMP的企业生产的基本药品，会建立价格补偿机制。

政策好转 释放需求

招标政策的正常化，使企业能正常的布局招标。我们认为，符合政策招标方向、成本控制能力强的大型企业，是顺应基药招标趋势的受益者。

政府医疗投入的方向是基层。新医改的8500亿元新增投入中，新农合人均补助的提升，公共卫生经费的提高，县级医院、乡镇卫生院等基层医疗机构的建设，都为释放基本药物的需求提供了有利条件。我们认为政府对基本药物的补贴能够到位，基层需求的释放值得期待。2011年，将是三年8500亿元投入的最后一年，财政投入确定性高。财政投入的增长将推动基层需求的进一步释放。

投资策略

保健类品牌中药，凭借品牌号召力，身处此次降价风潮之外。该类品种是我们今年以来重点推荐品种之一，预计二季度仍能领先于行业表现。我们推荐以下个股 ：康美药业、紫鑫药业受益于人参等中药材涨价；东阿阿胶受益于阿胶产品不断提价；云南白药继续日消品的延伸；同仁堂作为品牌龙头再创辉煌。

医疗服务：公立医院的改革是后续医改的重点和难点，要解决看病难的问题，增加医疗服务的供给能力是关键。《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》已经获得通过，这意味着更多的资本可以进入医疗服务领域，从而也会催生医疗服务板块在资本市场力量的崛起。这里我们看好医疗服务连锁机构，典型代表爱尔眼科和复星医药。另外，受益于医院扩建的尚荣医疗也是重点投资标的。

医药商业：医药流通业规划预计二季度出台，行业面临新的机遇，龙头公司受益于集中度提升，区域性公司有被并购价值。我们重点推荐复星医药和华东医药。

生物制药：生物产业振兴规划预计三季度出台，生物产业将成为经济转型和产业结构调整中的新兴产业之一。我们预计，政府将在研发投入、融资政策、税收优惠等方面给予相关企业支持。我们重点推荐华兰生物和沃森生物。

市场开拓：特色原料药实现制剂出口的产业升级一直是国人的梦想。国内企业通过规范市场认证、将自主品牌药品远销欧美，具有很强的投资吸引力，我们始终认为这是一个曲折的过程，越往后成功的概率越大，我们重点推荐制剂出口龙头海正药业。

研发合作：面向国际的合作还有另外一种模式，即研发方面的合作。力争国内的研发平台符合国外认证，与国外企业共享研究成果，共分全球市场。我们认为这种模式可操作性更强，目前国内部分研发实力较强的企业，一直在与海外公司合作，力争在品种引进、市场共享方面取得进展。我们重点推荐恒瑞医药、莱美药业和恩华药业。

维生素：每年的二季度都是维生素VE和VA提价的时间窗口，今年受益于需求的复苏、日本地震的事件性影响，提价已经提前。VA提价30%、VE提价15%。我们认为，维生素作为供需平衡的品种，是最佳的投资标的。随着4、5月份饲料需求旺季的到来，需求支撑的价格上涨还有空间。我们定义3月7日提示的涨价是一次试探，3月16日的涨价是事件性的刺激，而后续需求支撑的价格上涨我们更为看重。我们建议继续持有和买入浙江医药、新和成。

成本控制能力强的企业：符合基药招标方向。国家工信部、国家卫生部、国家食品药品监督管理局等三部委联合下发的工信部联消费（2010）483号文《关于加快医药行业结构调整的指导意见》提出：“要促进基本药物生产向优势企业集中，提高基本药物产品质量和供应保障能力。基本药物主要品种销量居前20位企业所占市场份额应达到80%以上，实现基本药物生产的规模化和集约化”。我们认为基本药物的政策将逐步稳定，那么能够符合政府招标思路的企业，可以获得销量的增长。我们看好成本控制能力强、规模大的基药生产企业，如科伦药业。

（作者单位：国金证券）

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