银行理财产品预期收益率继续下降

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中国社会科学院金融研究所理财产品中心

一、理财产品市场综述

据中国社会科学院金融研究所理财产品中心（以下简称“中心”）统计，11月份共发行银行理财产品427款，月环比下降近17%，其中普通类产品发行410款，占本月产品总量的96%，月环比下降17%；结构类产品发行17款，占本月产品总量的4%，月环比下降23%。11月份共有333款产品到期，月环比减少近7%，本月期限明确产品共321款，平均委托期限为0.3年，到期年收益平均值为4.1%，收益较上月下降了50个基点。普通类产品的平均委托期限为3.9个月，比上月（4.3个月）缩短0.4个月。在降息气氛笼罩下，本月银行提供的平均预期收益率继续呈下降趋势，比上月（4.1%）下降47个基点，仅为3.63%，略高于下调后的银行一年期定期存款利率。此外，本月外资银行没有发售普通类理财产品。

随着全球金融危机的不断深化，结构类理财产品发行量逐月萎缩。从资产分布来看，本月发行的结构类产品投资种类依旧单一，其中挂钩的基础资产主要为股票和利率两类，商品和美元兑港元汇率也有涉及，其中利率类产品依旧主要挂钩3个月美元Libor。从银行分布来看，由于全球金融市场风险巨大，金融衍生工具也大量减少，中资银行均谨慎行事，没有发售结构类产品。从期限分布来看，本月结构类产品的平均委托期限为1年。

二 、投资价值分布特点

收益和风险是衡量产品投资价值的主要指标，以下，我们从银行、币种和资产这三个方面介绍产品的投资价值分布特点。

1.银行分类星空图

本月按银行分类的各类银行产品投资价值与上月基本持平，但部分类别银行

产品的投资价值略有降低，呈现出如下几个方面的特点（1）外资银行理财产品的超额收益水平降幅较大，风险水平略有小幅提高；（2）中资银行的各种类别一改过去的纵向排列为横向排列，基本处在统一风险水平上，但国有控股银行的超额收益较高，其次是上市股份制银行和城市商业银行。如按Markowitz的均值-方差理论来看，国有控股银行发售产品的投资价值最高，因其在相同风险水平下的超额收益最高。具体情况参见图1。

图1投资价值银行分类星空图[2008-11]

2.币种分类星空图

图2展示了各币种的投资价值星空图。本月，按币种分类的各类产品投资价值相对分散，但基本在一条主对角线上，与上月投资价值分布基本相同。投资价值的前三甲依次为澳元、欧元和英镑，人民币产品的投资价值略有降低。与上月一样，美元和港币产品的投资价值最低。

图2 投资价值币种分类星空图[2008-11]

3.资产分类星空图

本月，按资产分类产品的投资价值较上月有明显变化，主要表现为（1）汇率类产品的投资价值明显降低，已沦为仅优于股票的投资产品；（2）股票类产品的投资价值降幅最大，原因在于该类产品的收益水平降低而风险水平则呈上升趋势；（3）利率类产品的投资价值略有降低；（4）在绝对表现几乎没有任何变化的情形下，信用类产品一跃成为投资价值最高的资产分类产品。

4.各类产品收益率曲线

如果仅从超额收益这个维度去衡量产品投资价值的话，本月各期限跨度结构类产品的投资价值均高于同类普通类产品的投资价值，尚属首次。高收益与高风险并存，结构类产品的风险也较高，图3中结构类股票产品的投资价值不高就是一例证。

三、到期收益分布特点

本节，从银行、期限和币种三个方面分别阐述本月到期产品的收益分布情况。

1.银行分布特点

从到期数量来看，上市股份制银行的到期收益产品数量依然最多，高达249款，其次是城市商业银行和国有控股银行，外资银行无到期产品。到期收益的排名情况和到期数量的排序相同，二者较上月均无明显变化。

2.期限分布特点

从发行数量上来看，按投资期限跨度分类产品的比重较上月无明显变化，期限小于6个月的数量依然最多，位居其次的是期限跨度一年左右的产品数量，其它期限跨度产品的发行量较少。从到期收益水平来看，一年以上产品的到期收益水平最高，半年期左右产品的到期收益水平位居其次。较上月而言，收益率曲线形状与上月相同，均呈“M”型，但陡峭程度较大。

3.币种分布特点

较上月而言，本月按币种分类产品的到期收益率无明显变化。从到期产品数量上来看，人民币产品的数量依然位居榜首，其次是美元产品和港元产品。从到期收益来看，澳元产品表现最好（此排名仅体现产品的绝对年收益率，未考虑相应币种的汇率风险），其次是欧元和其他外币产品，益率曲线呈向上倾斜的“M”型。

四、总结

在全球金融危机、国内降息不断和理财产品本身负面消息不断披露的三重压力下，银行理财产品市场的确发生了一定程度的变化，具体表现有（1）产品绝对数量明显下降。在上月国庆长假影响的不利条件下，本月环比发行数量仍然下降高达17%；（2）普通类理财产品的预期收益再创新低，“随息而动”是普通类产品支付条款设计的新理念；（3）结构类产品数量明显萎缩。在这类产品中，有近一半的产品设计与普通类的相似，假如剔除这部分产品，本月结构类产品的发行量则不足10款；（4）总体投资价值明显降低，国有控股类、澳元类和信用类产品的投资价值较高；（5）到期产品的收益情况较上月无明显变化，上市股份制银行、一年期以上和澳元类产品的到期收益较高；（6）公开信息的透明度问题依然存在。