国债发行规模影响因素计量分析

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【摘要】 本文基于VRA模型并运用格兰杰检验、脉冲响应函数对我国国债发行额的影响因素进行实证分析。结果显示，我国国债发行额与国内生产总值（GDP）、财政赤字、国债还本付息和城乡居民储蓄存在着长期稳定的均衡关系，影响国债发行额的主要因素有财政赤字和城乡居民储蓄。

【关键词】 单积检验；Granger因果检验；脉冲响应函数；方差分解

本文采用的样本数据为19812009的年度数据。共引入这个四个影响变量来分析国债发行规模（DEt），用字母分别表示为：国内生产总值（GDPt）、财政赤字（ZZt）、居民储蓄（PSt）、国债还本付息支出（PDt）。同时为去除通货膨胀因素所造成的影响，对这些变量分别进行GDP指数平减（本文以1978年为基期），根据经验，数据的自然对数变换不改变原数据的相互关系，只是使其趋势线性化，并且能消除数据的异方差现象，因此本文在进行实证分析之前对国债发行额、国内生产总值、财政赤字、居民储蓄、国债还本付息支出的原始数据进行了自然对数变换，样本变量的表示符号为国债发行额（LDEt）、国内生产总值（LGDPt）、财政赤字（LZZt）、国债还本付息（LPDt）和居民储蓄（LPSt）

一、单位根检验

单位根检验的结果表明，时间序列LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt在5%和10%的显著性水平下均存在一个单位根，属于非平稳序列。但LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt经过一阶差分后，在5%和10%的显著性水平下均具有平稳性特征。

二、协整检验

表1是Johanson协整检验结果。其结果表明：通过特征值迹统计量检验，显示在5%的显著性水平上有4个协整方程；通过最大特征值统计量检验，显示在5%的显著性水平上有4个协整方程。这说明LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt五者之间存在着协整关系，即五个单独的时间序列LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt各自是一个非平稳序列，但序列间的线性组合却是稳定的，存在着长期稳定的均衡关系。 三、脉冲响应函数

本文利用脉冲响应函数方法分析各内生变量对国债发行额的影响：

图1生产总值的冲击引起的国债发行规模变化的脉冲响应函数图。GDP的正冲击对国债发行额的影响不断增大。

图2财政赤字的冲击引起的国债发行规模变化的脉冲响应函数图。对来自LZZ（财政赤字）的一个冲击的响应是在第二期才出现的，这一响应是正的财政赤字的负冲击对国债发行额的影响则呈现波浪式变动，正值的最大值不断增加而负值的最小值也在不断增加。

图3国债还本付息支出的冲击引起的国债发行规模变化的脉冲响应函数图。国债还本付息的正冲击对国债发行额的影响，与国债发行额本身的影响类似，但是变动幅度较小。

图4居民储蓄的冲击引起的国债发行规模变化的脉冲响应函数图。对来自LPS（居民储蓄）一个冲击的响应在第二期才出现，这一响应是正的，并且在第四期降到0值左右，在第五期略有上升，以后各期的影响在0值附近上下波动。

综上分析可以得出，LZZ（财政赤字）和LPS（居民储蓄）对国债发行规模有较大影响。

四、Granger因果检验

从表2中可以看到，LPS（居民储蓄）满足Granger因果检验，检验结果表明，LPS不是LDE的Granger成因这一原假设在5%的显著性水平下被拒绝，从表2中可以看到概率值为0.0102。因此，通过Granger检验的结果，我们认为，LPS（居民储蓄）是对LDE（国债发行规模）产生较大影响的因素。而LGDP（国内生产总值）、LZZ（财政赤字）和LPD（国债还本付息支出）不是LDE（国债发行规模）的Granger成因。

参考文献：

[1]朱世武，应惟伟.国债发行规模的实证研究[J].金融研究，2000，（11）

[2]梁学平.中国国债发行规模影响因素的实证研究[J].经济与管理（金融经济版），2009，（1）