研报精读 第6期

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇研报精读 第6期范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

长安汽车：静候新车助业绩发力

研究机构：广发证券

汽车下乡以及购置税优惠政策推出后，广发证券开始谨慎看待微车市场。毕竟微车行业是一个增长相对平稳的行业，2009年开始的汽车下乡以及购置税优惠政策对国内微车市场需求起到了积极的拉动作用，随着优惠政策的推出，国内的微车市场将需要一段时间消化前期形成的大幅社会存量。

2011年一季度微车行业销售85.53万辆，同比下滑5.19%；长安汽车因长安CM9转产南京，一季度销售23.02万辆，同比下滑21.15%；预计长安CM9的恢复生产以及金牛星的投放，公司微车的下滑幅度会逐步改善。

2010年上市的新产品长安CX30、长安CX20 今年逐步放量，整体销售规模保持较高幅度的增长。2011年一季度销售7.65万辆，同比增长36.51%。我们判断公司自主品牌轿车目前还处于品牌的市场投放阶段，该项业务的盈利有待车型结构的提升以及规模的进一步放大。

2011年一季度长安福特马自达销售11万辆，同比增长3%，在狭义乘用车市场的份额为3.51%。长安福特马自达近年的市场份额呈下滑的趋势，其在国内的市场竞争地位明显与福特在全球市场的竞争地位不匹配。因此，福特对中国市场投放力度的加大才是公司业绩提升的关键要素。

广发证券预计，长安汽车2011年至2013年每股收益分别为0.80元、0.96元、1.32元。基于对微车市场谨慎的态度以及对于公司新产能投放对费用的增加，其业绩弹性需要等待长安福特新车的投放，维持对公司“持有”评级。

福田汽车：业绩不受政策影响

研究机构：天相顾问

2011年1至3月，福田汽车实现营业收入146.88亿元，同比增长6.03%；归属母公司所有者的净利润4.37亿元，同比下滑15.88%，每股收益0.41元，盈利低于预期。

公司为轻卡龙头企业，重卡产品行业居前。2011年一季度受轻卡以及半挂车销量下滑影响，收入增长明显放缓。同时，原材料成本高企，综合毛利率同比下降3.77个百分点至9.11%。轻卡销量增长明显低于预期。此外，一季度公司应收账款、应收票据大幅增长，营业收入质量有所下降，公司实现经营净现金流为-3.59 亿元。

2010年一季度，受“汽车下乡”取消不利影响，公司轻微卡实现销量13.69万辆，同比下降1.1%；重卡产品中，公司半挂车实现销量7775辆，同比下滑40.49%，重货及底盘实现销量2.33万辆，同比大幅增长70.7%，受益重货及底盘大幅增长，重卡产品合计实现销量3.11万辆，同比增长16.31%，好于行业平均水平。

总体来看，天相顾问认为：随着高端轻卡欧马可持续上量和配备康明斯ISF3.8发动机的奥铃投放市场以及时代更新换代产品下半年投放市场，我们预计公司轻卡销量有望触底回升。一方面新增产能逐渐释放业绩，另一方面加宽矿用自卸车投放市场进一步扩大重卡产品的销售市场空间，我们预计公司重卡产品将继续保持较快速度增长。

尽管短期公司面临轻卡销量下滑以及重卡景气度下降等不利因素，中长期来看公司业绩增长值得期待。

华域汽车：踩着上汽肩膀爬坡

研究机构：国金证券

华域汽车是上汽集团的零部件核心供应商，2011年一季度上海汽车共销售各类型汽车105万辆，同比增长18.4%。其核心公司上海大众销售28.7万辆，同比增长牌销售4.5万辆，同比增长18%；均大幅超出乘用车市场增速9%。依托上述核心客户，销售收入和投资收益都取得快速增长。

该公司一季度毛利率为16.3%，较去年同期上升0.6个百分点，也达到2009年以来的最高水平。毛利率提升主要得益于下游上海汽车产品结构的改善，如中高端的英朗销售结构提升7.8个百分点；途观销售结构提高10个百分点，而盈利能力较差的桑塔纳销售结构降低了4.6个百分点。此外，上海汽车今年还有新帕萨特、新GL8等中高端产品推出，有利于公司毛利率保持在较高水平。

公司核心客户上海大众、上海通用品牌优势明显，年内有包括新帕萨特在内的多款新车上市，销量增速将超过行业平均水平，拉动公司的零部件需求快速增长。

同时，业务整合及并购扩展将为公司长期发展埋下伏笔：公司旗下有23家汽车零部件公司，主要利润来源于投资收益。长期来看，公司将坚持内生式增长与外延式扩张共同发展的战略，一方面对旗下子公司业务进行综合规划和整合，理清集团内部关系，提高生产和管理效率；另一方面也将适时通过并购完善业务结构。

其核心客户上海汽车在品牌、市场地位等有突出优势。上汽今年销量增速超过行业平均水平是大概率事件，由此也将带动公司业绩快速增长。目前公司股价对应2011至2013年每股收益分别为9倍、8倍和6倍，估值也处于较低水平，我们维持对公司的“买入”评级。

上海汽车：销量产能并驾齐驱

研究机构：光大证券

上海汽车一季度公司营业收入大幅增长54%，一方面是上海通用一季度销量增长33%，另一方面上海通用2010年2月份开始合并报表，基数较低。

一季度公司综合毛利率达20.5%，同比上升1.8个百分点，环比上升1.1个百分点，扣除掉投资收益的净利率达到1.83%，同比上升0.76个百分点，环比上升0.26个百分点。

光大证券认为有以下主要原因：（1）上海通用销量大幅增长，产能利用率提升，带动毛利率、净利率提升；（2）自主品牌销量增加，亏损减少，盈利水平提升，一季度自主品牌销售4.5万辆，同比增长18.8%，如果年产销达到23万辆，自主品牌将实现扣除研发费用盈亏平衡，如果年销量达到25万辆，则完全实现盈亏平衡。

此外，一季度投资收益27.3 亿元，其中合营企业和联营企业贡献24.5亿元，同比增长18%。为公司贡献投资收益的子公司主要有：上海大众、联合电子、上汽依维柯商用车、南京依维柯，其中上海大众、联合电子贡献其中95%左右。一季度上海大众销售汽车28.7万辆，同比增长32.6%，直接拉动公司投资收益的增长；而联合电子同国内乘用车行业相关度较高，因此随着乘用车整体增速的回落，利润贡献增速有所放缓。

上海大众、上海通用为代表的中高级乘用车企业受益于居民财富效应以及汽车更新需求的增长；两家子公司2011年有多款新车推出，同时产能利用率还将上升，盈利能力进一步提升。

宇通客车：杀出血路

研究机构：国都证券

一季度客车行业销售9.08万辆，同比增长16.56%，成为商用车中产销增速最大的细分车型。大中型客车行业产品销量同比增长18.5%。其中城市客车和旅游客车车型增长38.90%为明显，同比增长44.55%。

国都证券认为，2011年大中型客车行业产品需求增长的驱动因素在于：（1）客车市场受国家优惠政策退出影响较小，2010年我国客车市场没有透支消费情况，因此后期持续性好；（2）大城市治理拥堵，限制私人购买轿车的消费，鼓励发展公共交通，对公交车的产品需求增速将显著快于往年；（3）全球经济逐步走出金融危机影响，国外的客车市场恢复，带动我国客车出口的复苏。

2011年客车行业将继续保持平稳较快的增长势头，宇通客车作为行业龙头将受益。一季度销售客车8078辆，同比增长15.2%；其中大客车销量为3896辆，同比增长26%。受产能限制，公司提高售价较高的大客生产比例，大客销售比重达到48.2%，较去年全年的42.7%上升了5.5个百分点，实现营业收入增速显著高于销量增速。

预计2011至2013年公司每股收益分别为2.04元、2.49元、3.03元，对应2011至2013年的动态市盈率为11倍、9倍、8倍。鉴于公司是客车行业龙头，业绩增长明确。给予公司“短期一推荐，长期一A”的投资评级。

广汽长丰： 冲向高端跑道

研究机构：山西证券

2011年一季度，广本、广丰总销量下降10%左右，再加上去年四季度以来的原材料成本大幅上涨及合资企业城建税率及教育费用附加的提高，山西证券预计，广丰、广本的净利润下降在20%以上。

同时，二季度受地震影响，广丰、广本的主动减产将大幅影响当期利润，预计二季度广丰、广本贡献给广汽的投资收益将下降40%以上。因此二季度末，随着日本地震影响逐步消散，以及广丰、广本的新车理念、逸志等新车型的上市，广丰、广本的销量增速将上行，业绩也将逐步恢复正常增长状态。

广汽长丰未来与三菱的合资公司将主攻SUV市场，预计明年将会有两款车型引入，有可能是较为畅销的欧蓝德和劲炫。广汽菲亚特目前规划14万辆的整车产能，明年年中或能投产，第一款车型目前暂定为全新平台中级车型C-medium。受前期费用、车型导入期等因素影响，广汽三菱、广汽菲亚特对广汽的盈利增长贡献要到2012年年末才能更为清晰。但广汽三菱、广汽菲亚特车型继续延续了广汽定位高端的战略，也符合未来中国汽车市场的发展趋势，将提升广汽的长期竞争力，也将为成为未来广汽集团进军行业第一集团的主要依靠力量。

目前广汽长丰是A股市场上高端乘用车为数不多的投资标的之一。中国乘用车行业在经历了两年的高速增长后，增速放缓已经成为必然，而行业升级趋势将会更加明显，预计高端车型占比将会明显提升。

尽管地震将波及广汽集团2011年业绩，但公司中长期价值仍然显著。山西证券下调对广汽集团的盈利预测，预计其2011年、2012年每股收益分别为：0.69元、0.82元，维持对广汽长丰的“增持”评级。