壮大企业债市场气候尚未形成

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无担保化和核准程序简化表明中国企业债发展的制度约束不断被打破。

目前，央票、国债和金融债规模上已相对稳定，企业债发展相对落后正不断得到改善，虽然种种迹象表明管理层对发展企业债市场的决心增强，但真正壮大企业债市场的时机尚未到来。

由于中国目前股市发展态势良好，有利的经济环境给上市公司提供了发展机遇，具有竞争意识的上市公司也不断突破，取得不俗的业绩，对股市的走强也形成支撑，正是因为股市的强劲和负利率的存在，使得债市吸引力相对较弱。从2007年情况来看，保险、券商投资债市的兴趣降低，券商多转向经营企业债、公司债的投行业务，而基金债券持有量虽然增加，却是得益于基金规模的扩大，债券型基金多变成货币市场基金或可转债基金，主要是大盘股发行激起货币市场利率大涨所致，这一情况不但造成利率期限结构失真，同时，也使短期融资券发行利率一路攀高。

机构对打新股的疯狂所造成的问题也逐渐获得解决，除了新股发行方式有待改进外，央行在公开市场业务上也出现了新的考虑。2008年1月，央票到期量较大，但央票发行量却趋少，多为短期限的正回购，主要是为新股发行预留资金，避免资金紧缺造成的货币利率大幅上扬。可以看出，央行利用特别国债调控的效果不断增强，而央票发行呈现出日益减少的趋势。

新股的不断发行和大盘股的回归折射出管理层在发展壮大直接融资渠道方面的努力，股权分置改革为股票市场发展提供了契机，中国股市进行建立多层体系这样深层次的变革也在紧锣密鼓安排当中；而债券市场作为直接融资的另一渠道，发展则相对落后，企业发债量相对较小，中国债券市场目前仍然是央票、国债和政策性金融债占比较大，国债的发行主要参考政府赤字，中国政府财政税收明显改善情况下，国债的发行扩大趋势不明显，而政策性银行发行金融债量一直较高，贸易顺差、人民币升值和资本账户开放给这些品种的壮大创造了条件；中国的企业债市场发展则相对落后很多，企业发债发行受到制度和法律方面的约束，并且市场环境尚未成熟，但出于利率市场化的需要，企业债（公司债）市场的壮大是一种必然；回顾2007年，短期融资券和企业债发债规模都有所扩大，公司债发行破冰，而对于企业发债制度方面的约束也相继突破：首先是企业债定价开始市场化，再有发行审批制转向核准制，而一度由银行全权担保的担保制度将改变，无担保化成为企业债未来发展方向。

近日，发改委下达文件规定企业债核准程序将进一步简化，简化的核准程序将有利于企业债的发行；在管理层的有效引导下，一个系统化的债市发展框架基本确立，随着目前股市的发展，基金规模得到了壮大，对债市也形成了有利环境。

虽然种种迹象表示出管理层对发展企业债市场的决心增强，但壮大企业债市场的时机尚未到来。从目前市场情况看，债券市场的吸引力相对较弱，券商和基金对债券兴趣并不大，企业债和短融收益率均偏高。中国经济的投资增速仍然维持高位，企业对资金的需求不减，即企业债的供给不成问题，但在无担保的趋势下，机构对企业信用存在的质疑将使得企业债得不到青睐，这也造成了企业债的需求有限，这也就使得中期品种行情会相对较好，央行年初的工作会议中表示将研究开发企业融资的中期票据，这将完善企业债期限结构的形成，也是当前形势下的顺势而为；另外，公司债发行受到运作平台的限制也未能大幅展开。

由于目前宏观经济发展态势良好，股市也逐渐具备经济晴雨表的功能，连续的牛市给债市环境建设预留了时间，随着宏观经济的演变，股市牛市的走弱将是债市又一轮飞跃发展时机的到来。