CPI下降 调控或放松

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9月10日，国家统计局提前公布了今年8月份PPI、cpi指数上涨情况：全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.9%，而之前的7月份全国居民消费价格同比上涨6.3%，CPI指数涨幅连续四个月出现回落，也低于市场的可能降至6%左右的预期。与此同时，8月PPI 同比上涨10.1% ，再创新高！生产资料价格和生活资料价格走势进一步背离，生产资料价格仍是拉动PPI 的主因。

银河证券分析师左晓蕾认为，连续数月通涨水平的下降，市场的通涨预期应该开始下降，货币政策不会有针对通货膨胀的较大的政策调整。经济形势也没有到需要积极的财政政策大幅刺激经济增长的状态。而且货币政策实际上已经在今年政策目标的基础商增加了2000多亿，实际上已经是比较宽松的货币环境。

不过，相关制度的调整，包括增值税的改革，价格机制的改革，相关产业结构调整，可能是重点值得关注的变化。增值税改革带来的减税效应对企业成本降低是会产生积极作用的。

CPI通胀下降 PPI通胀上涨

8月份，居民消费价格总水平同比上涨4.9%。其中，城市上涨4.7%，农村上涨5.4%；食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨6.0%，服务项目价格上涨1.4%。从月环比看，居民消费价格总水平比7月份下降0.1%；食品价格下降0.4%，其中鲜菜价格下降0.1%，鲜蛋价格上涨3.7% 。

8月份，工业品出厂价格同比上涨10.1%，原材料、燃料、动力购进价格上涨15.3% 。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨12.0% 。其中，采掘工业上涨35.1% ，原料工业上涨14.4% ，加工工业上涨7.9%。生活资料出厂价格同比上涨4.0%。其中，食品类价格上涨7.4%，衣着类上涨2.4%，一般日用品类上涨4.3%，耐用消费品类下降0.4%。

自五月份CPI创下8.5 高点以来，CPI已经连续4月回落，预计四季度将延续回落趋势。市场担心PPI向CPI传导，但历史数据显示，PPI和CPI 并不存在显著的因果关系。由于中下游产品供给充足，PPI向CPI传导有限。PPI和CPI剪刀差的扩大对中下游生产企业利润将产生一定负面影响。

商务部稍早公布的数据：食品价格连续9个月增幅下降。从超过30％的水平下降至10％左右。中国属于食品价格对CPI的影响超过75％的国家。食品价格的涨幅下降，CPI水平增长的下降相应就非常显著了。食品价格下降与季节性因素有关，也与前期财政支持农业产品的生产的政策到位，农业和畜牧业生产周期完成，供应增加有关。

东方证券宏观经济高级研究员高义认为，随着后续翘尾因素影响程度的下降，本年度后4个月主导CPI走势的重任将落在食品价格上。根据农业部最新数据，猪肉价格还将有一定下降空间，但产蛋量下降促使鸡蛋价格连续上涨，农产品价格涨幅不会明显回落，加上9月份节假日较多等季节性因素影响，9月CPI可能出现反复，预计在5.0左右，但下半年将维持向下趋势。

截至9月上旬，国际原油价格已从高位回落近30%，尽管存在一定的滞后效应，但国际油价的回落有望逐渐影响到国内原油和成品油进口价格并拉低燃料动力类购进价格，短期内PPI再创新高的可能十分有限。

由于能源、资源价格改革势在必行，价格上涨压力将会使PPI在将长时期维持相对高位。

平安证券宏观政策首席研究员孙方红认为，2008年后几个月CPI 会继续呈现逐月回落的态势，9月CPI将继续低于5%； 虽然本月PPI创出新高，但随着国际原油价格的下跌，PPI未来再创新高的几率不大；国际原油价格和国内CPI双双回落，国内资源价格改革机会临近。

“近期PPI的高位运行，主要受去年年底，特别是今年上半年国际油价和其他大宗产品价格大幅上涨的影响。随着近期全球大宗产品价格的下降，特别是石油价格的下降，”银河证券分析师左晓蕾预期，“第四季度的PPI会有所回落。 ”

期待政策进一步放松

记者了解到，今年上半年经济增长从去年11.9％放缓至10.4％。经济增长减少1.5个百分点。这1.5个百分点减少对应的是三大经济驱动力的减少。我们看见实际固定资产投资水平也有相应的放缓，顺差也有所减少。今年上半年，10.4％的增长加上7.7％的通胀水平等于18.1％，而M2的增长仅仅16.3％，小于18.1％个百分点，说明货币政策对通胀也发生了真正意义上的约束作用。这些负面的变化都从总需求的角度减少对通涨的拉动作用。

从年初实行“双防”政策以来，通货膨胀形成前高后低走势，二季度GDP增速出现一定下滑，因此，7月末宏观调控政策适时适度向“保增长”方向进行了微调。

随着本月物价走势继续回落，政策调控空间有所增加，预计本年度后四月的宏观政策可能出现进一步放松――财政政策将更加积极，主要体现在税费减免和投资增加方面；货币政策将进一步宽松，主要体现在信贷额度可能进一步增加。

东北证券宏观分析师张宗新认为，目前的宏观经济总体处于平衡运行状态，通胀趋势尤其是CPI出现“超预期”下降，但是，要认识到当前经济下行的风险仍然存在。尤其是内需面临持续回落风险下，宏观政策更加倾向保证经济增长，财政政策适当搭配，确保经济持续增长。具体到财政政策会加快推出增值税改革措施，增加投资支出。

他还认为，在经济背景下，由于近年的连续性货币政策紧缩效应逐步释放，银行已经产生借贷行为迹象，这将对已经下行的经济产生螺旋式紧缩。所以判断我国的货币当局有必要对从紧政策应适时及时调整。

国信证券首席宏观顾问杨建龙表示，央行在下半年“保增长”的目标指导下，三季度以来央行信贷投放将较预期增加近4000亿，将对投资构成一定的支持。同时，下半年在积极的财政政策不断释放下，投资增速短期内很难大幅回落，预计2008和2009年投资增速仍将保持2007年水平。