阳光私募的中国历程

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发展历程：从草莽渐入厅堂

有江湖的地方就有灰色地带。中国的私募基金伴随着证券市场的诞生而起步，大致萌芽于1993～1995年，初步形成于1996～1998年。如同秫豆田中丛生的莜麦，早期的私募基金不少时候是与庄家和市场操纵等关键词联系在一起的，以形象神秘、操作凶悍和口碑欠佳而著称。

2004年是私募基金的分水岭，随着监管部门加紧整治，因操控“三驾马车”而被视为神话的德隆系轰然倒下，坐庄时代宣告终结。人间正道是沧桑，也正是在这一年，私募选择了走进阳光。2004年2月20日，赵丹阳发起设立了“深国投・赤子之心（中国）集合资金信托计划”，这是我国第一只真正意义上的阳光私募基金，赵丹阳也在此后获得了“中国私募教父”的称誉。很多潜行多年的私募随后浮出了水面，杨骏、刘迅、李驰、蔡明等，纷纷通过信托渠道，走进了更多投资人的视野。

私募的界定是相对于公募而言的，所谓“私募”即向特定投资者募集，有别于公开募集之意。通常所说的“阳光私募”一般都是证券投资信托产品，是由信托投资公司进行非公开募集，按照委托人的约定，亲自管理或者聘请私募基金团队在股票、债券、现金甚至商品期货等二级市场上运作受托资金，并以争取实现委托人资产的增值为目的的一种集合证券理财方式。

市场规模：从形单影只到成群结队

2004～2005年为阳光私募的萌芽发展时期，分别设立产品3款和2款，且均为非结构化产品。时势造英雄，伴随着新一轮股市牛熊周期的展开，阳光私募进入了快速发展轨道，2006～2011年，产品数量增长31.54倍，年均增长率99.4%。2007～2010年，基金发行规模分别为452亿元、257亿元、224亿元和271亿元。据私募排排网数据，截至2011年底，阳光私募行业总体规模已达约1600亿元。单只产品发行规模也不断扩大，从2006年的7155万元增长到2011年的1.22亿元。

产品分类：非结构化占主导，创新私募求突破

按产品运作方式分类，可以把阳光私募分为结构化和非结构化产品两大类。结构化产品类似于公募中的分级基金，投资者享受产品到期后的预期固定收益，投资管理顾问公司或者基金经理在承担风险的同时，享受预期固定收益之上的收益。非结构化产品则不然，一旦发生亏损，操作机构不承担亏损责任。由于非结构化产品更能准确反映阳光私募基金的运作水平。在研究阳光私募基金的过程中，通常以非结构化产品为基础。截至2011年底，结构化产品与非结构化产品数的占比分别约为22%和78%。

按投资标的方式分类，可以把阳光私募大致分为权益类和固定收益类两大类。截至2011年底，固定收益类产品仅为24只，占近阳光私募产品比重的1.5%。

2010年以来，随着做空时代的到来以及在熊市图变思维的推动下，创新型私募开始涌现。截至2011年12月31日，国内共有各类创新型阳光私募基金96只，约占阳光私募基金总量的5.9%。其中成立满1年且有连续业绩记录的产品共13只，2011年平均收益率-10.37%，优于同期沪深300指数与其他私募产品种类。

业绩：熊市明显抗跌，2011年收益惨淡

8年来，年轻的阳光私募行业已经在两个股市牛熊交替中历经沉浮。由于不受股票仓位限制，阳光私募在熊市体现出了明显的抗跌性。

2011年，阳光私募基金的平均收益率为-16.20%，跑赢沪深300指数8.81个百分点，只能用差强人意来形容。在非结构化产品中，收益率为-30%～-10%的占比高达65.90%，实现正收益的产品占比仅为5.82%，见表1、2。

9款有1年历史数据的固定收益型产品有6款实现了正收益，平均收益率为1.25%，不考虑通胀因素，基本实现了保本。这也是2011年下半年以来此类产品出现了一个发行小高潮的原因，见表3。

流派：英雄也问出处，北上广卧虎藏龙

私募的掌舵人对基金投资理念的影响较大。因此管理人的出身、公司所处区位的投资风气，都会对基金的管理风格带来一定影响。

从管理人出身看，随着众多精英人士进入阳光私募，受背景和习惯影响，操作风格迥异，绩效水平也随之出现差异。公募背景私募的优势在于有成熟的基金管理理念和严谨的风险控制体系，业绩表现较为平稳，尤其是在下跌市中。其他派系（包括民间、学者、海外、媒体等）2011年收益状况最好，但极差达83.36%，业绩分化极为明显。对这个派系进一步细分，草根派差异化最大，表现优秀的有徐翔、林园等，表现不佳的有叶飞等。

从区位属地看，北京、上海、深圳和广州是中国金融机构的聚集地，自然也成为阳光私募聚集中心，近9成投资顾问在此。上海已在2011年成功超越深圳，成为全国私募基金聚集地之首，并且也成为私募冠军的培育摇篮，吕俊、石波、芮等均是海派私募的代表。从运作风格来讲，深广系操作风格比较激进，而北京系较为稳健。

机构：星石稳如磐石，云南七彩闪亮

以管理的阳光私募产品（正在运行且有1年及以上数据）的数量为依据，北京市星石投资管理有限公司和云南国际信托有限公司值得关注，两家公司管理的产品近1年来的平均收益率分别为-1.63%和-7.6%，总体表现优异。

以同样的方法分析前10家信托公司托管的产品的收益情况，除了中融信托平均收益率偏低（-19.32%）和极差偏大（74.19%）之外，其他各家差别不大。如果扩展到前11家，云南信托再次入榜，其托管产品的平均收益率为-7.81%，见附表1、2。

明星产品：城头变幻大王旗，风物长宜放眼量

阳光私募业绩排行前10的榜单仿佛是一个魔咒，私募排排网数据显示，最近3年，仅有深国投・景良能量1期一只基金在2009和2011年两次进入业绩前10的宝座。

分析原因，一是由于排名前列的私募产品往往在第二年规模急速扩张，致使业绩反向下滑；二则反映了阳光私募行业没有很好适应牛熊周期的转换，在对市场的把握度和操作风格的稳定性等方面均需深入下工夫。

对这30只基金进一步分析，除深国投・景良能量1期外，华润信托・展博1期也可重点关注。该基金在2010和2011年分居排行榜第10和第14，在熊市展现了良好的高收益特征，见附表3。

业绩分化为哪般

有关机构在统计了2010年排名前1/10的私募产品在2011年的业绩表现情况后，发现只有17%继续保留在前1/10位置，57%的产品业绩下滑到后1/2，43%的产品业绩下滑到后1/3。由于2011年几乎所有板块都出现大幅下跌，只有降低仓位才能保持业绩稳定。择时能力较强的私募例如泽熙、展博、星石、中睿合银、精熙、金中和、朱雀等在2011年均取得较好业绩，而那些专注于选股淡化选时的私募，业绩往往出现较大跌幅。