上市公司亏损逆转质量评价指标体系的构建与检验

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摘要：分别从收益类、权益类、现金类以及收入类财务指标中选取了一些能够反映亏损上市公司在亏损后第一年的亏损逆转质量的指标，构建了中国上市公司亏损逆转质量的综合评价指标体系。以2003～2009年之间发生亏损的上市公司为样本，通过因子分析法从9个亏损逆转质量指标中提取了4个公共因子，并通过因子得分数值来识别亏损上市公司发生亏损逆转的质量高低，最后又通过聚类分析法依据亏损逆转质量因子综合得分数值高低将亏损上市公司分为四类，运用均值T检验来识别亏损逆转质量不同的亏损上市公司之间存在显著差异的评价指标。

关键词：亏损逆转；质量；因子分析；聚类分析

中图分类号：F276.06文献标识码：A文章编号：1001-8409（2013）01-0123-05

一、引 言

近些年来，次贷危机、地质灾害等突发事件使得上市公司所处的经营环境并不稳定，任何一家公司都难以一直维持盈利状态，更不用说保持持续稳定地增长，大多数公司都不可避免地会陷入财务危机，那么，如何将这些陷入亏损状态或者出现财务危机的公司解救于危难之际？如何缩短他们的亏损持续性，使其尽快扭亏为盈并且确保扭亏的质量？对此类问题的研究成为更有意义的课题。具体到中国的资本市场，内有政府的过度行政干预，外有经济环境的剧烈动荡，使得中国的上市公司经营业绩更加不稳定。许多业内人士发现，在我国资本市场上，“垃圾公司”在年度报告中呈现出“二一二”规律，即连续两年亏损，第三年扭亏为盈，接着再连续两年亏损，又来一个扭亏为盈，这样，一些垃圾股不仅能规避退市风险，而且就连“暂停上市”的风险也规避了，造成了许多业绩较差的上市公司成了“股市不死鸟”[1]。由此，人们不禁会问：中国的亏损上市公司为何会出现由亏损到盈利再到亏损的往复过程？这些上市公司真的在连续亏损两年后发生亏损逆转了吗？如果只是实现了会计账面上的亏损逆转，那么这种亏损逆转的质量如何？能够真正提高亏损上市公司的经营业绩吗？要回答这一系列问题的关键在于对中国亏损上市公司发生亏损逆转的质量进行合理的评价。本文正是以此为着眼点，展开对中国上市公司亏损逆转质量评价指标体系的构建与检验。本文的研究意义在于：通过构建和检验中国上市公司亏损逆转质量评价指标体系，帮助投资者识别亏损逆转的质量优劣，判断亏损上市公司的真实价值，据此能够指导他们做出合理的投资决策。同时，本文的研究也有助于证券监管部门识别上市公司是否存在通过各种盈余管理手段操控会计利润以达到虚假扭亏目的的违规行为，以此加强监管部门对亏损上市公司在亏损后的扭亏行为以及扭亏效果的监督和管理。

为了合理地评价亏损上市公司的亏损逆转质量，首要的问题是理解和界定清楚亏损逆转质量的概念内涵。本文提出的“亏损逆转质量”概念主要是从事后反馈的角度去理解，通过分析上市公司在亏损以后的第一年度在收益、权益、现金、收入等项目上相对于亏损当年的变化情况来识别其亏损逆转的质量高低。其中，收益类项目的变化情况用于反映亏损上市公司在亏损后第一年的利润变化情况，即亏损逆转的收益质量高低；权益类项目的变化情况用于反映亏损上市公司在亏损后第一年的所有者权益变化情况，即亏损逆转的净资产质量高低；现金类项目的变化情况用于反映亏损上市公司在亏损后第一年的现金变化情况，它能够揭示上市公司亏损逆转的真实程度；收入类项目的变化情况用于反映亏损上市公司在亏损后第一年的收入变化情况，它能够揭示上市公司亏损逆转的收入增长情况。事实上，Joos和Plesko的研究中直接使用了“亏损扭转的可能性”来度量公司的亏损持续性[2]，并进一步将亏损公司分为短暂性亏损和持续性亏损，前者是指那些很可能在下期发生扭亏为盈的公司，后者是指那些几乎不可能扭亏为盈的公司。本研究中提出的亏损逆转概念与之的区别有两点：其一，本研究对亏损扭转概念的内涵进行了延伸。Joos和Plesko提出的亏损扭转仅仅是指亏损不再持续，即发生扭亏为盈的情形，而本研究提出的亏损逆转除了包括扭亏为盈的情况之外，还包括亏损好转的情况，即指亏损上市公司在亏损以后年度尽管没有扭亏为盈，但业绩发生好转，即亏损减轻的情形；其二，Joos和Plesko仅仅研究的是亏损上市公司发生亏损扭转的可能性，而且现有的国内学者涉及亏损扭转的几篇研究文献中也都只考虑了亏损扭转的可能性[3～7]，他们的实证模型中大多用到两变量选择的Logit模型去分析亏损上市公司是否发生亏损逆转，而本研究提出的亏损逆转质量的概念内涵比之详细得多，它概括了亏损逆转的各种特征，具体包括上市公司在亏损以后年度发生亏损逆转的概率（在多大程度上会发生亏损逆转）、亏损逆转的幅度（如果会发生逆转，其亏损逆转的幅度多大，即是减亏还是扭亏为盈）、亏损逆转的账面反弹性（包括反映亏损逆转程度大小的账面指标，说明上市公司在年度亏损后发生的账面恢复程度）、亏损逆转的真实性（包括反映经营业绩发生亏损逆转结果大小的现金指标，说明上市公司在年度亏损后第一年发生亏损逆转的真实恢复程度）。

二、上市公司亏损逆转质量评价指标体系的构建

考虑到我国资本市场的特殊性和大多数公司在亏损后的第一年度会有更加明显的扭亏行为，本文分别从收益类、权益类、现金类以及收入类财务指标中选取了能够在某一方面反映亏损上市公司在亏损后第一年的亏损逆转质量的指标，然后运用因子分析法对9个反映亏损逆转质量的财务指标进行降维，得到4个公共因子，再利用公共因子的综合得分数值反映上市公司亏损逆转的质量。用于评价上市公司亏损逆转质量的指标包括四大类共9个财务指标。其中，收益类指标主要有每股收益变化额、每股营业利润变化额、每股息税前利润变化额；权益类亏损逆转指标主要有每股未分配利润变化额、每股净资产变化额、每股留存收益变化额；现金类亏损逆转指标主要有每股经营现金流变化额、每股净现金流量变化额；收入类亏损逆转指标主要是每股营业收入变化额。其具体指标定义和计算如表1。