金价有望构筑中期底部

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金价震荡下行　跌破半年线

进入7月份以后，黄金市场的波动幅度明显收窄，仍延续了6月份的下跌趋势。7月份的第二周，也就是美国独立日假期之后的前几个交易日，现货黄金跌破了2009年以来几次支持其触底回升的半年线(见下图)，从而使中期前景明显转淡。不过，此后金价在900美元上方受到相当强劲的买盘支持，并没有出现预期中的大幅下跌。

近期全球主要经济体公布的数据普遍疲软，投资者对未来全球经济复苏前景产生更多怀疑，从而使市场风险厌恶情绪再度升温，并带动美元指数震荡筑底。包括贵金属在内的商品市场经历了不同程度的持续上涨后，6月份出现全面回落。其中纽约原油期货近月合约从6月30日的最高73，38美元／桶一度跌落到7月13日的58.32美元。虽然下跌幅度与去年7月份的时候相比不可同日而语，但从时间周期看，今年商品市场乃至黄金市场与去年走势非常类似。以至于很多投资者更加相信每年夏季金价将陷入低谷，而年底年初有望走出较大行情的“规律”。不得不承认，由于近几年年中金价维持在高位抑制了印度等传统黄金消费大国的购金量，因此确实导致黄金消费量和黄金价格在年中和年末出现了明显的周期性变化，但过分相信这类“经验”在金融市场中仍是非常危险的。

原油等大宗商品价格在6月底之后出现较大级别调整，其中一个重要因素是前期上涨幅度过大，已经显著透支了经济复苏预期产生的需求回暖的利好作用。而近期欧美发达国家公布的数据显示消费和需求增长并不如人们预期的那样乐观，市场进入中期调整自然也在意料之中。

美国7月初公布的数据显示，美国前两个月非农就业状况的改善并没有得以维持，6月份非农就业人口减少了46.7万人，而之前经济学家们的预期中值为减少35万。美国的非农就业数据在2009年第二季度一度出现好转迹象。4月份非农就业人数减少50.4万人，小于3月份的66.3万；5月份美国非农就业人数减少34.5万，远低于此前经济学家预期的减少52万，也是2008年9月以来表现最好的一个月份。人们由此而认为美国经济最困难的时候已经过去，就业市场不会再明显恶化，并且随之而来的将是消费信心提振和实际支出的增加。但现在看，这种观点显然过于乐观了。

2009年第一季度，美国非农就业人数平均每个月减少69.1万人。其中，1月份非农就业人数降幅创金融危机爆发以来最高水平，也是1949年10月以来的最大降幅。第二季度明显好于预期的数据公布后，美元一开始受避险情绪好转的影响而持续下滑，美元指数一度跌落至78.34，是2008年年底以来的最低水平。随后，由于人们预期美联储将在经济复苏信号持续释放后开始上调利率，以控制宽松货币政策产生的通胀预期。不过，美元自6月下旬以后一直维持横盘整理局面，虽然当中出现过几次较大幅度的反弹，并给商品市场带来很大压力，但美元指数实际涨幅并不大。周图上，美元指数在120周均线上方横盘整理了近两个月时间，截至7月中旬，仍维持在80的整数位关口附近。

近期美元指数与黄金始终保持着较强的负相关关系。从技术面看，美元指数在120周均线上方暂时陷入了中期走势的僵局，失去明确方向。但是从另一方面看，一旦美元指数跌破这条重要均线，很可能意味着将出现垂直下跌，届时将是金价构筑底部之时。反之，一旦美元指数完成对中期底部的确认，那么商品市场进一步承压也就在意料之中了。现货黄金届时至少应下探年线支撑。

美元空头一度寄望于G8峰会出现不利于美元的决议，但这种可能性并没有变成现实。一些国家发表对美元不满的言论无非是要求美国采取实际行动捍卫强势美元地位，而并非要让美元一蹶不振，毕竟这些国家的主要储备货币也是美元。7月初，中国外交部副部长何亚非表示，并未得到任何有关中国政府将在G8峰会上提出建立储备货币的消息，作为主要的国际储备货币地位，他希望美元走势能够企稳。当时，美元指数受此消息影响一度反弹至80.89，但在缺乏实质性利好支撑的情况下最终小幅收低。

早前很多分析人士认为2009年2月份和6月份的高点1006美元及990美元有可能是一个M形顶部，不过从另一个角度看，金价从去年7月份到今年年初构筑的底部形态也相当稳固。如果说年中金价受消费需求下滑的影响再次陷入低谷，那么其回调幅度应该不会太大。并且，从近期全球主要黄金ETF和美国黄金期货市场的持仓量数据看，黄金的投资需求依然旺盛。比如7月中旬，全球最大的黄金ETF-StreetTracks Goldsharer－持仓量维持在1100吨左右的水平，接近早些时候的历史高位。而Comex黄金期货未平仓合约连续几周保持在37万手的水平附近，接近2009年2月份和6月份创下阶段性高点时的40万手左右。同时，Comex黄金期货投机性净多数量并没有明显下滑，表明市场参与者整体上仍是看多心态。

这一轮黄金牛市始于1999年和2001年的双底，至今已有大约十年左右。虽然基本面环境的不同使我们很难直接照搬历史经验，但有一点是可以肯定的：黄金真正走入熊市的时间，大致对应的是实体经济进入可持续的、稳健的全面复苏。股票、不动产和其他非固定收益类产品的收益率不断上升，资金流向发生根本变化，美元贬值压力被投资者对美元资产的需求所消化。这时，很可能出现类似于上个世纪九十年代的“强势美元”环境。商品市场虽然得到需求上升的实质性支持，但涨幅受制于坚挺的美元。而黄金作为一种“无利息”资产，届时对投资者的吸引力才会下降。当前显然还不具备这样的条件，全球经济复苏需要更长的筑底时间。这个过程中，黄金随时有可能在避险需求的支持下结束调整，展开新的拉升行情。就技术面而言，价格的真正见顶往往也会有“最后的疯狂”上演。因此，投资者在操作中不应轻易采取看空观点。8月份金价试探年线，或者甚至很快回到半年线上方，都是值得关注的买人机会。当然，时间周期上，最终的底部有可能晚一些出现。