私募基金损失更小?

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我国资本市场上规模较大的私募基金，都是采取信托投资公司托管资金的形式来开展运作的。目前代表性的信托公司主要有平安信托、深圳国际信托投资有限公司、北京信托、上海国际信托投资有限公司、华宝信托投资有限公司、云南国际信托投资有限公司等。

基金业绩受模式和产品制约

依照托管方式的不同，我国私募基金大致可以分为3种模式：深圳模式、云南模式和上海模式。

托管方式决定模式

所谓深圳模式，是以深国投、平安信托为代表，采用四方托管的模式，即由受托人、托管行、投资顾问、证券托管人四方当事人管理运营信托资金。信托公司与各投资顾问旗下的资产管理公司属平台合作关系，前者主要负责风险控制的工作，后者负责信托产品的证券组合，产品研究等资产管理工作。托管行和证券托管人只负责资金运用过程中的保管、划拨、核算等工作。

云南模式目前只有云国投一家，其采用3方托管的模式，即自身同时担任受托人和投资顾问的双重身份，由信托公司自己组建核心投资管理团队自主管理。云国投的独特之处在于其拥有独立自主的投研团队，因此云国投的中国龙系列，被人形容为“最像公募的私募基金”。

以上国投和华宝信托为代表的上海模式，兼备了三方和四方两种托管方式。

产品类型导致差异

深圳模式以一般性证券投资类产品为主，只有一只结构型产品――深国投・高特佳结构式证券投资集合资金信托计划，平安信托则没有结构型产品。

云国投兼备一般性证券投资产品、结构性产品、打新产品等多种类型产品。据其资产管理部相关人士介绍，云国投原则上不引入投资顾问，即便有，也只选择与自身产品不冲突的产品，如云国投与上海博弘投资管理有限责任公司推出“云信－壁虎2008-1”，该产品主要做ETF套利、股指期货套利等。

上国投的证券投资类的红宝石系列产品为三方托管，上国投扮演受托人和投资顾问的双重角色实行自主管理，但其结构性产品的蓝宝石则引入了第三方投资顾问机构。

与一般性证券投资类产品相比，结构性产品的特点是受益权分为不同等级结构，受托人通过受益权的结构化安排，使优先受益人获得稳定投资收益，一般预期收益均在5％～8％，有些产品的预期收益率可达到10％左右，而一般受益人在承受高风险的同时还有机会获得较高的投资收益。例如，一个产品的计划书中说明该产品为结构型证券投资类产品，其优先受益人的信托计划收益=预期固定收益+预期浮动收益，其中预期固定收益=优先信托计划资金×8％／年，预期浮动收益=信托计划超额盈利×5％。

基金产品收益扫描

相比公募基金，一季度私募基金表现抢眼，但不同模式和产品之间有所差异。

深圳模式产品占市场主流

在深圳模式中，又以深国投的产品占主体。

深国投　截至5月15日，不包括年后新推出的产品，深国投所托管的产品共有62只。限于各产品净值公布日期不太一致，本文只能以最新公布的净值作为排名依据。按2008年的回报率计算，只有6只产品为正回报率，分别是武当一期，11．83％；星石一期，4．04％；星石三期，3．63％；亿龙中国二期，2．34％；天马一期，1．82％；星石四期，0．67％。

2008年1月1日～2008年5月15日，上证综指跌幅为31．49％，2008年以来公募基金中股票型基金平均跌幅为19．57％。与之相比，私募基金整体表现较为良好，其中以星石系列尤为显著。该系列基金灵魂人物是原工银瑞信投资总监江晖。

从长盛基金出来的基金经理田荣华所管理的武当一期排位第一，除了基金经理表现不错外，也得益于该产品成立于趋势已出现反转的2007年11月份。排名第5的天马一期，基金经理是原君安系的代表人物之一康晓阳。

而在过去两年表现出色的成立时间较早的明达一期、二期，2008年以来表现不佳，回报率分别为－14．33％、－23．61％，位列22、34位。值得一提的是，从博时基金走出的基金经理蔡明所管理的民森A号和民森B号表现也不错，产品成立于2007年6月25日，2008年以来的回报率分别为－7．06％、－6．77％，位列13、12位。著名私募基金经理林园管理的林园一、二、三期，表现仍然不佳，2008年以来的回报率分别位－27．44％、－20．17％、－20．15％，位列42、31、30。

截至2008年4月15日，平安信托所托管的17只基金产品在2008年以来的回报率均为负值。其中，淡水泉系列表现较为抢眼，淡水泉成长一期和淡水泉2008在2008年以来回报率分别为－2．25％和－6．05％，分别位列第1和第3位，基金经理为前君安出身的赵军。位居第2位的是light horse稳健增长，2008年以来的回报率为―3．53％，其与康晓阳任基金经理时的工作不无联系。2007年和2008年第一季度表现抢眼的证大系列，在进入4月以来的表现让人跌破眼镜，证大一期、二期、三期2008年以来回报率分别为―35．12％、―10．76％和―9．10％，分列第7、6和17位。著名投资人但斌管理的东方港湾马拉松集合资金计划2008年回报率为―28．74％，表现不佳。同样是前君安系出身的私募基金经理杨骏所管理的晓扬系列产品2008年以来回报率都在―20％以上。

云南模式产品表现较佳

云国投的产品都是三方托管，无论是2006和2007年还是在震荡的2008年，表现都不错，尤其是中国龙系列产品，总的回报率已达到436．03％，而其旗下所有的产品2008年以来的回报率都在―15％以下，远超过了大盘和公募基金，表现甚佳。

据有关人士透漏，云南信托擅长两个方面的投资，一是善于挖掘长期保持高盈利能力的中小个股，或者是在某个行业具有核心竞争力的个股；二是善于发现行业拐点，寻找机会。这是其在当今市场环境下保持较高收益的主要原因。

上海模式的代表华宝信托、上国投旗下的产品因均为结构式产品，不做深入讨论。

基金经理对业绩有影响

私募基金经理是投资者选择产品的关键，基金经理的投资方向和投资风格在很大的程度上将影响着其产品的业绩。

目前私募基金经理主要来自公募基金出身的基金经理、券商自营盘的操盘手、民间比赛的高手以及知名股评家。从产品业绩统计情况看，前两类人的风险控制能力最好，例如前工银瑞信基金投资总监江晖管理的星石1～4期，均保持了正的收益率，稳定性也非常好，而肖华虽然出现了在最近半年亏损35．09％，但单位净值仍达到104．52元，最近一年的收益率也跑赢了大盘。亿龙中国和亿龙中国2期，在最近半年的收益率分别达到了－0．94％和2．34％，其管理人为大名鼎鼎的私募基金上海涌金，也显示出超强的资产管理能力。

反观民间比赛高手和股评家类，其管理大资金的能力与前两类人相比，显示出明显的差距。比如三秦股王阮杰，其管理的鑫鹏1期在2007年12月20日成立，短短4个多月，亏损达到47．96％，甚至跑输大盘；李振宁管理的睿信1～4期，除了较早成立的1期，其余3期均在2007年6～7月成立，但是2～3期均出现了亏损，4期的单位净值也仅为81．98元。