限售股解禁股市难以承受之重
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今后3年是限售股解禁高峰期所谓限售股，顾名思义就是指流通权受到某种限制的股份。股权分置改革之前，我国上市公司的股权，简单来说可以分为社会公众股和国有股、法人股3类，其中第一类可以在二级市场流通，后两类则不能流通。应该说，这样的股权设置是历史的产物，与严格意义上的股份制是有距离的。自2005年开始的股权分置改革，通过国有股、法人股股东向社会公众股东支付对价，换取其持有的股份的流通权，进而实现了全流通的目标。考虑到那些股份的数量比较大，所以当时对其流通时间作了某些限制，也就是股改以后的第一年不流通，第二年流通5%，第三年才全部流通（市场俗称“锁一爬二进三”）。另外，股改以后在全流通规则下发行股票的上市公司，其原有的发起人股，以及在发行中通过网下申购和战略配售方式形成的股份，同样也被要求间隔一段时间以后才能够流通，所以也就被统称为限售股。现在，如果以市值来计算的话，沪深股市的流通股在8万亿元左右，而限售股则高达16万亿元以上。显然，限售股的数量大大超过了流通股。随着这些股票在近几年中逐步解禁流通，的确会在很大程度上改变股市的供求关系，从而对股市的走势产生严重的影响。
必须承认，限售股是股改以及全流通发行的产物，这个问题的解决也是市场形成真正意义上的全流通格局，走向成熟所不可缺少的环节。对于限售股的股东来说，他们或者是支付了对价，或者是履行了一段时间股份不流通的义务，在达到了解禁的要求之后，依照契约也就自然获得了在二级市场卖出股份的权利。但问题是，现在限售股的总量很大，每个月都有相应的限售股解禁流通，随着时间的推移，这方面的数字还在不断积累。统计显示，今年以来有好几个月限售股的解禁市值达到4000亿元左右，相当于不间断的巨额扩容。显然，无论从什么角度来说，这都会对股市的运行产生极大的压力。从市场操作的层面上说，股票供应增加了，一定要同步产生相应的需求，才能够保证供求平衡，维持股价的稳定。现在，限售股不断解禁，由此带来的巨大供应却没有相应的资金来承接，因此也就导致了股市的下跌。事实上，从2008年到2010年，是限售股大量解禁的高峰期。股市从2007年的年底开始下跌，应该说确实不是偶然的。有人把它比喻为股市难以承受之重，很形象也很到位。
无法回避的刚性特征
那么，如何来化解限售股流通所产生的问题呢？今年4月，管理层作出了规范限售股流通的决定，在二级市场的投资者看来无疑是一个积极的信号，因此在一定程度上确实起到过提升其入市信心的作用。不过，话也要说回来，仅以这样的举措是不可能在总体上改变市场格局的。为什么？原因很简单，对于需要大量卖出解禁限售股的股东来说，它可以通过大宗交易来达到目的。现在，要寻找到一个大宗交易的对手，并没有什么大的困难。而对于大宗交易中的买家来说，解禁限售股到了它的手里，即刻就变成普通流通股了，它的流通就再没有什么限制。所以，5月份以来，股市中大宗交易的纪录多起来了，大量的解禁限售股以此为渠道流入了市场。那种试图控制限售股流通的努力，看来效果十分有限。而且，问题还在于，原先限售股股东在其股票被解禁之后，就能够自由流通，因而这些股东也并不急于卖出，因为他掌握了在任何时候都可以卖出的主动权。但是依照现在的规定，在30天内他只能卖出占总股本1%的股份，也就是说他的卖出权益的实现是受到配额限制的。这就很容易产生用足额度的冲动，其结果就是当在处于可卖可不卖的时候，往往会因为额度的存在而选择卖出。这样一来的实际结果是，对解禁限售股的流通进行规范以后，这部分股票的实际流通量却增加了，市场也因此承受了更大的压力。
事实上，股改以及全流通发行后限售股解禁数量的大大增加，将会对股市产生重大影响的问题，有人很早就提出来了，但是在很长一段时间中却没有受到应有的重视。一来前两年股市行情很好，大家并没有感受到限售股解禁所带来的压力；二来当时采取的“锁一爬二进三”的做法，使得限售股的流通压力要滞后一段时间才在市场上表现出来，这样也就淡化了人们对限售股问题的关注。而到了现在，当大家真切地感受到了限售股解禁所带来的压力时，这个问题已经是积重难返，不可逆转了。
为限售股解禁做加法
我们说，限售股解禁已经成为中国股市难以承受之重，但是作为市场人士，又都不得不面对。应该看到，限售股解禁之所以成为问题，最主要的并不在于它是限售股这个“身份”，而在于它的大量出现，改变了市场的供求关系，导致了供求失衡。而现在，既然做减法已经不可能了，那么就只能多做加法了。加法之一，就是需要综合考虑扩大对股票的需求，也就是增加各种合规资金的入市，以此来平衡供求关系。加法之二，就是提高上市公司的业绩，增加其含金量。如果公司股票的内在价值提升了，那么在股价到达低位的时候，其大股东也未必愿意低价卖出。实际上，现在解禁限售股流通压力最大的，就是那些效益不好、估值偏高的股票。解决了这个问题，也就从源头上抑制住了限售股任意抛售的势头。加法之三，就是利用限售股解禁的机会，推进资产重组和产业整合，加快收购兼并。这样做的结果，既能够强化大股东的股权意识，使得其重视股权的价值而不随意套现；也可以促使解禁的限售股进入到资本运作的平台之中，成为控股权交易中的筹码。在海外成熟市场中，股票的流动性都不如境内市场，换手率很低。很多股东持股的目的不是为了在二级市场谋取差价收益，而是要满足其维持控股地位，或者在其它股东进行收购时待价而沽。这种放大股票权力价值的做法，也是解决解禁限售股流通问题的一条思路。