黄山旅游股投资价值何在?
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你可能会被电影《阿凡达》中哈利路亚山景色所吸引,悬浮山原型有人说是张家界的乾坤柱,也有人说黄山才是电影《阿凡达》的灵感之源。连黄山旅游的宣传语也改成了,“在影院,看科幻的哈利路亚山;在黄山,看真实的哈利路亚山。”美不胜收的风景在吸引旅游者的同时,黄山旅游(600054.SH)股票是否如《阿凡达》电影一样受到投资者的关注呢?
在黄山旅游网上,你可以把怪石、奇松、云海、冬雪、温泉这些美景尽收眼底,黄山美景共分温泉、玉屏、北海、西海、梦幻、白云、松谷、云谷景区,目前黄山景区云谷-北海-光明顶-迎客松-玉屏楼-慈光阁传统线路仅仅覆盖整个黄山风景区不到1/3,其中北海是最为成熟的旅游景点,在黄金周等旺季,游览率为100%。
改变北海等成熟景点容量就等于改变全黄山接待量的现状。根据黄山旅游公司第四届董事会2010年1月15日第十八次会议决议公告,公司拟投资约1.2亿元实施西海大峡谷地轨缆车建设项目。占景区面积约2/3的西海大峡谷于2003年对外开放,但目前的游览路线仅靠原始的徒步游览形式。经初步测算,该项目建设期为1年,投资回收期约9年,项目建成运营后,预计年均可实现营业收入3000多万元。深度开发以西海峡谷缆车建设为开始标志,完全打开传统路线高峰接待量的瓶颈,平衡客流量,扩大黄山旅游公司的利润成长空间。
房地产项目新投资机会
2009年12月30日,黄山旅游、黄山B股关于全资子公司新增土地储备项目公告表明,公司全资子公司黄山旅游玉屏房地产开发有限公司以总额为人民币39,156.105万元竞得黄山市国土资源局编号为0929号、0930号和0931号地块国有建设用地使用权,土地面积各为25,876.32平方米、124,105.79平方米、29,903.12平方米。
这三块宗地项目总面积为269.8亩地,据不愿透露身份的某券商分析师吴先生介绍说,到目前为止,黄山公司土地储备共591亩,其中55亩用于玉屏假日酒店,现已进入装修工程,132亩“玉屏府”住宅,其中多层于2009年9月开盘,到2010年1月底销售率已达80%;别墅在1月底才开盘;小高层在2009年11月开工建设,于两年后建成可望进入结算期。假设“玉屏府”多层、别墅、小高层的每平方米售价分别为4000元、7500元、3500元,该项目可获得收入6.33亿元,预计该项目净利润率达18%,估算可贡献每股收益0.24元。也有专业人士预期不论是酒店地产还是住宅地产未来都能给公司带来较好经济效益,保守测算公司目前住宅地产项目将为公司带来总额约3亿元的净利润。
这些地产业务开发由成立于2007年的全资子公司――黄山旅游玉屏房地产开发公司负责,其主要管理人员由股份公司及管委会的中层管理人员组成,但非专业地产开发背景,经验可能欠缺;而房价波动令公司利润变动幅度较大。这是黄山旅游(600054.SH)旅游地产业务中最大的风险。
黄山旅游股份公司计划投资6亿元的玉屏假日酒店,目前已经投资2.6亿元。以丽江旅游(002033.SZ)为例:丽江和府皇冠假日酒店于2009年9月开业,到年底实现营业收入1020.67万元,毛利287.32万元,开业3个月酒店平均入住率为42.40%,但由于发生开办费以及新增折旧费用,就亏损1658万元。按此估算,玉屏假日酒店虽是黄山市唯一一家引进国际水准管理标准的高星级酒店,但建成初期1-3年也可能面临亏损的风险,可能在第四年盈亏平衡,第五年投资回报才较为乐观。
传统业务继续增加利润
从2008年黄山旅游(600054.SH)年报中可以看出,2008年云谷、太平和玉屏三条索道贡献的权益净利润为1.3 亿元,占全年权益净利润的69%;母公司中门票、酒店业务共计贡献权益净利的34%,其他业务略有亏损。可见,以现有业务结构,2009年公司利润也由索道、园林门票主导。
据公司2008年年报公告,门票收入3.93亿元,而门票成本包括:门票专营权使用费、风景名胜资源保护费、其他成本(票房、人工、维护等),成本费用总额为2.35亿元,实际门票毛利约为1.58亿元,毛利率为40.3%。
因此,只要门票分成大体政策不变,门票毛利率应基本维持稳定。门票收入最终取决于进山人数和门票价格,从《2010年上海世博会黄山市旅游工作实施方案》中要实现一个接待目标:接待游客520万人次(约占上海世博会预计总接待量的7%),其中入境游客20万人次。黄山旅游公司也收到此方案,如按黄山市预定的目标,为充分全面营造“世博在上海,旅游到黄山”氛围,上市公司黄山旅游公司需完成90万人次的目标,这占到了公司2009年全年接待游客人数的38%。
而随着高速时代的来临,如京福高铁、皖赣高铁、黄杭高铁三条高铁未来都要经过黄山市,预期在未来3-4年相继建成通车,全部是时速200公里以上的现代化铁路,到时北京、上海、杭州到黄山分别只需5小时、2小时和1小时,在方便国内游客来黄山的同时,将来也会增加韩国、日本、新加坡等地航班,以争取更多的海外游客来黄山旅游。
从黄山旅游公司网站可以看到门票调价的公告,并且与峨眉山门票比较,近十年来两家山岳型上市公司中,黄山的门票提价频次不多,但幅度明显高于峨眉山,截至2009年黄山旺季门票价已经高于峨眉山50%以上,收益更高出很多。再看看桂林旅游股份公司(000888.SZ)于1月19日收到桂林市物价局批复:银子岩、龙胜温泉、丰鱼岩景区门票提价约为10-30元,将会为2010年每股收益提高0.044元,为上市公司增厚业绩,试想黄山门票一旦提价,将会带来不菲的业绩增长。
在索道经营上,据公司2008年年报公告,收入为2.695亿元,索道的成本主要由三部分构成:上缴管委会的景区维护建设费(将每张票价调增的5-10元支付集团)、索道折旧、以及票房、人工等其他成本共0.589亿元,营业利润约为2.1058亿元,所占主营业务24%。新云谷、云谷、太平和玉屏四条索道,每小时载客量为300-1200人不等,索道的收益主要取决于搭乘率,如以目前游客“短途游”、“周末游”占比加大,随着客流结构的改变,搭乘率也会随之增加。
根据2007年8月,国家发改委《关于进一步规范游览参观点门票价格管理的通知》,景区门票提价后3年内不得再提。而黄山景区2008年索道提价、2009年门票提价,预计2011年之前门票、索道均维持现价不变,只要客流量和搭乘率增加,公司的主要利润部分就能稳步增长。
黄山市在将来会迎来与长三角城市“同城”时代,将成为安徽、江西、浙江三省交界的中心节点、华东地区次级枢纽城市、长三角“后花园”和现代国际旅游城市。随着黄山市周边交通条件的根本改善,长江三角洲的来山游客逐年增加,游客构成及需求也发生了变化,西海大峡谷地轨缆车项目的投资建设正是为将来旅游市场储备市场机遇,而公司逐渐增加旅游地产业务,也为公司盈利增加巨大的收入弹性,公司也从专业转型为综合旅游公司,提前进行战略化布局,延伸旅游产业链,增强公司将来的持续发展能力。
黄山旅游公司一个利润增长点是拥有4家黄山地区的旅行社,接待量约占游客总量的2~3成。旅行社的主要作用在于增加游客量,旅行社投入较少,对利润贡献的要求本身不高,毛利率长期在2%~4%之间。预计未来旅行社业务也以维持现状为主,收入随游山人数稳定增长。
黄山旅游股份公司目前共拥有酒店12家,其中山下5家、山上7家,尽管山上酒店建筑装修相对陈旧,但因享受明显的垄断优势,议价能力较强,房价虽显著高于山下酒店,由于方便出游和看日出日落等美景,出租率可维持较高水平,酒店盈利能力较稳定。公司山下5家星级酒店面临本市屯溪区十来家四五星级酒店激烈的市场竞争,黄山旅游公司的诸多老酒店高额的折旧额和递减的入住率都会降低酒店利润率的提升,但是公司的“玉屏府”住宅地产项目大都在2011年进入结算期,会给公司带来较好的经济效益。