公司债券发行“破冰”

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8月14日，中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》（以下简称《试点办法》）。这标志着我国酝酿多年的公司债券发行正式启航，为我国资本市场注入新的活力，使我国资本市场更加完善，也将有助于缓解流动性过剩给资本市场带来的压力。

“这不仅能降低上市公司的融资成本，而且对进一步活跃整个资本市场是件好事。”银河证券分析师丁圣元表示，公司债券的推出为上市公司再融资提供了一个新渠道，并有助于企业回避因发行新股而造成的股权分散和摊薄收益的风险。

多头管理缺乏活力

“长期以来，我国的债券市场处于市场分散、规模小的局面。目前在证券市场上挂牌交易的公司债，绝大多数是所谓的企业债，即大型国企已经审批的投资项目为基础向国家发改委提出申请，由国务院统一审批发行额度后发行上市的‘政府债券’，隐含着政府信用担保，并不是建立在企业信用基础上的真正意义的公司债。”资本市场业内人士表示，其中发改委控制大部分企业债的发行审批，而央行控制年限在1年内的企业债（短期融资券）的发行。而且债券市场也分为交易所市场和银行间市场两个割裂的市场。

丁圣元也强调：“不仅仅是企业债券市场，目前中国债券市场整体上都存在多头管理、审批体制僵化等情况，制约了债券市场的整体发展。”

中国债券市场的发行监管体制一直被形容为是“五龙治水”：财政部负责管理国债的发行，并会同中国人民银行、中国证监会管理国债的交易流通体制；国家发改委单独管理企业债的发行，企业债的上市交易则需与人民银行和证监会进行协调；证监会管理可转债、可分离公司债的发行和交易；人民银行管理短期融资券、金融债的发行；银监会管理商业银行的次级债、混合次级债的发行。

“多头管理模式正面的意义就在于，在部门之间形成一定的竞争关系，避免单一的行政垄断行为出现。同时各部门之间相互制约，也避免滥发债券的情况，避免了企业债发行违约事件的出现，降低了企业债的偿付风险。但负面的因素则表现为，容易出现部门之间协调困难，审批时间过长，监管标准不统一等问题。”西南证券研究发展中心研究员孟辉向记者解释道，公司债市场一直是我国证券市场的一条“短腿”而《试点办法》的推出，将增加中国债券市场可投资的新品种，为中国企业打开一条高效、低成本的融资渠道。同时，可以改善企业融资结构失衡的问题，也可以避免企业整体的融资风险过度集中于银行。对于中国构建起多层次的资本市场，有巨大的推动作用。

开拓融资新渠道

此次正式出台的《试点办法》规定，公司债券发行审核制度采用核准制，不强制要求提供担保，募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩，公司债券发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定，且允许上市公司一次核准，分次发行等。

中国资本市场研究会内部人士介绍说，发行门槛大幅降低、发行价格市场化等新规预计会引起以上市公司为主的大中型公司的浓厚兴趣，发行需求会很大。公司债券的市场化发行管理相对于以往企业债券的额度管理是非常重大的体制改革，从而也会激发公司债券市场的活力。

业内专家则普遍认为，在当前的市场情况下推出公司债，不仅将扩大我国资本市场的规模和容量，也有利于缓解流动性过剩给资本市场带来的压力，有利于公司通过债权融资加强资本约束，提高公司质量。

“公司债的起航，除了为当前国内二级市场上过剩的流动性找到新的出路外，从更长远意义来看，公司债市场改革还是构建多层次资本市场的重要组成部分。”上海交大管理学院证券金融研究所所长杨朝军说，公司债券的推出对企业来说开辟了从资本市场筹措资金的新渠道，可以大大降低企业的融资成本。上市公司，尤其是大型公司的资金成本将下降。同时，企业的资产负债结构也更容易调整，从而形成更优的资产负债比率。

很多券商认为，上市公司发行公司债，相当于公司的一种直接融资手段，具有灵活便利的特点，不受项目的限制，因此普遍非常看好公司债推出之后，这一市场的发展。“公司债的发行方案正式推出之后，券商将迎来承销这些项目的黄金时期。”孟辉认为，作为公司债市场的机构参与者，很多券商，尤其是那些在债券承销市场上有一定基础和规模优势的大中型券商，都在积极备战公司债。

中国债市黄金分割点

加息一直被看作是债券市场的“杀手”，在这样背景下诞生的公司债，多少有些生不逢时。

据记者了解，目前交易所系统主要是为股票交易而设计，与债券市场的交易规律有所区别。按照现行规定，大量债券市场的机构投资者都被限制在交易所市场之外。如保险公司这样的债券市场的主要投资者，只有极少数能够在交易所市场中进行交易，这将影响公司债的发行规模和市场的活跃程度。

“另外，还需要特别指出的是，能够作为公司债‘参照物’的企业债，其发行规模在今年迅速上升，将刷新历史最高纪录。而这无疑将给同时发行的公司债带来严峻挑战。” 业内人士告诉记者，面对与企业债之间的比较，公司债项目在其信用评级无法改变的前提下，就需要通过提高利率水平来赢得投资者的青睐。而这样做的后果是加大了公司发债的融资成本。当成本高到一定程度时，公司会自己算一笔经济账，进而改用成本更低的方式进行融资。

但如果从更长远的角度来看，受限制更少，企业自主性更强的公司债，必然将成为债券市场的主角，将带动债券市场融资规模的扩大。

“公司债的推出也明显的成为了中国债市的一个标志性节点，一个走向债市黄金期的转折之点。由此观察，将公司债的推出视为中国债市的黄金分割点并不为过。”银河证券分析员张啸梅如是说，而本着建设多层次资本市场的需要，企业的直接融资市场必将会取得大发展。从这个角度来说，以公司债为主导的债券市场的黄金期必然会到来。

她还坦言：我们希望推出公司债的脚步能够迈得更稳健一些，这样公司债市场的发展才能更快一些，债券市场的黄金期才会更早到来。