发行公司债券对企业盈利能力的影响分析

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摘要：债券市场是资本市场的重要组成部分，是企业直接融资的重要渠道。文章针对公司债券在企业盈利能力中的影响，通过对样本企业在2006年~2009年四年间公司债券发行额度、年末资产、融资成本利润率及企业净利润进行分析，发现通过发行公司债券能够增强企业的盈利能力，发行公司债券是企业发展的一个越然要求，但由于公司债券自身所存在的诸多问题，其对于企业的盈利能力没有起到决定性的作用。

关键词：企业债券　企业盈利能力　债券市场

中图分类号：F830.91　文献标识码：A

文章编号：1004-4914(2010)11-085-02-

一、引言

债券市场是资本市场的重要组成部分，是企业直接融资的重要渠道。但是与股票融资、银行贷款相比，我国的债券市场由于受到经济环境和经济制度的制约，长期落后于其他融资市场和国民经济的发展。2007年，总理在“两套”的政府工作报告中明确提出，“要大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重；稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥地发展期货市场……”2007年8月14日。中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》，这标志着我国公司债券发行工作的正式启动。《公司债券发行试点办法》出台后,2007年9月24日。中国长江电力股份有限公司率先发行我国第一只公司债――07长电债，随后，华能国际、大唐发电、万科等上市公司也紧随其后。截止到2009年底，我国企业已经累计发行各种债券(包括企业债、公司债和短期融资券)近4万亿。债券作为一项重要融资来源已给很多企业提供了大量的资金，有力的支持了企业的发展。不少上市公司也选择了利用债券的融资方式获取资金。在目前我国公司债券融资持续发展的情况下，研究上市公司发行债券后的市场反应，具有实践和理论的意义。

二、样本数据分析

笔者选取41家上市企业作为样本进行研究，分别研究企业2006年~2009年的债券发行额度、年末资产、融资成本利润率及企业净利润等四项内容，通过分析这四项内容在四年间的走势得出相应的结论。41家企业2006年～2009年所发行债券的额度、年末资产、融资成本利润率及企业净利润分别如图1、图2、图3和图4所示。

样本企业在2006年共发行债券348.36亿元人民币，在《公司债券发行试点办法》出台后，样本企业所发行的债券额度大幅度增加，在2007年共发行债券814.07亿元人民币，在2008年共发行债券1902.4亿元人民币，到2009年，样本企业的债券发行额度已经突破2357.17亿元人民币，是2006年的6.7倍。

样本企业的年末资产一直处于持续上升的趋势，在2006年年末总资产为245.93百亿元人民币，2007年年末总资产为3(18 2百亿元人民币，2008年年束总资产为395 29百亿元人民币，到2009年，样本企业的年末总资产已经达到491.08百亿元人民币，是2006年的2倍。

样本企业融资成本利润率是企业税后净利润与融资成本的比值，是衡量企业融资效益的指标，其计算公式为：

融资成本利润率=净利润／融资总成束×100％

样本企业融资成本利润率在企业大规模发行债券前的2006年和2007年只有41.79％和28.93％，这说明企业的融资成本较高，其盈利能力受到很大的限制。而从2008年企业开始大规模发行债券开始，到2009年末，样本企业的融资成本利润率已经由2008年的123.56％增长至617.89％。这说明企业通过大量发行债券筹集资金的成本要低于其他筹资方式的融资成本，企业的盈利能力也相应提高。

样本企业的净利润值在四年阃处于波动状态，在2006年企业净利润为10.66百亿元人民币，2007年企业净利润为13 75百亿元人民币，2008年企业净利润为11.72百亿元人民币，到2009年，样本企业净利润达到15.36百亿元人民币，是2006年的1.5倍。

由以上对样本企业数据的分析可以看出，随着企业发行债券量的不断增长，企业所能得到的发展资金亦不断增长，这对于企业本身的发展是十分有利的，而企业年末资产和企业融资成本利润率的增长也正说明了这一点。从企业的净利润分析可以看出，随着企业发行债券量的不断增长，其净利润在2007年和2009年均得到不同程度的增长，但在2008年却呈现出明显降低的趋势，这主要是因为2008年全球经济危机对于中国国内市场的冲击，在2008年逐步呈现，使得企业在总资产及融资成本利润率持续增长的情况下净利润出现下滑。

三、公司债券对盈利能力的影响

发行公司债券时企业盈利能力的影响主要体现在降低融资成本、提高市场运作效率、分散市场参与者的金融风险及其拥有独特的价格信号功能

1.降低融资成本。企业直接向投资者出售债券时，避开了银行的中介，从而减少了中间费用的支出，一般来说，公司债券市场中介组织的费用相对较低于银行信贷市场。同时，公司债券融资比银行贷款具有规模成本优势，也就是说，企业筹资规模越大，债券的筹资成本越低，大企业及筹资规模大的企业在债券市场上能够以比银行利率更低的成本筹集资金，特别是对那些大型的、有声望的、盈利的、有稳定现金流的企业来说，其规模效应更为明显。

2.提高资奉市场的运行效率。资本市场中保证市场具有高效率的一个重要前提就是必须具有较大的规模和高度的流动性。显然，仅有股票的资本市场必定是低效率和功能萎缩的市场。因为它很难满足投融资双方时不同金融工具的要求，使他们不能通过持有股票、债券比例结构的调配来更好地适应投资者和融资者在资产负债方面的安排，从而缺乏对市场主体的吸引力。企业债券市场对提高资本市场的运作效率有着不可低估的作用。发展企业债券融资，可以减少对银行的过度依靠，同时还可以增加银行的投资渠道。能在降低风险的情况下，增加银行的流通性。所以，发展企业债券对于资本市场运行效率的提高具有积极的作用。

3.降低市场参与者的金融风险。股票所具有的高风险性，往往使人们不敢投资。但投资者可以通过高风险的股票和低风险的公司债券、国债的组合，降低资产风险，同时保持较高收益，这既可以提高人们的投资积极性，也可以增加企业融资的渠道。故当不存在债券市场时，利率结构不是市场化的，很难发展有效的衍生金融工具市场，包括期货、期权和掉期等。因此，金融市场的参与者就没有相应的工具来管理金融风险。当不存在债券市场时。从投资者角度看，他们会面临资产的效益递减效应。投资者只好把钱存在银行，接受一个相对低的回报，或者在股票市场上去承担一个更高的风险。

4.价格信号功能。企业债券定价中包含了比银行贷款更为复杂的重要内容，从均衡的市场价格反馈回来的信息，能够帮助企业做出正确的投资决策。企业债券拥有的独特价格信号功能能够更好地进行金融资源配置，使资金以最合理的成本流向所需企业。

从以上的分析可知，企业债券融资具有其独到的优势、它的发展必然促进经济增长，同时也伴随着经济的增长而发展。发行企业债券有力于资金的集聚，满足企业的不可分项目对资金的需求，进一步改善或提高了全社会边际资本生产率，促进风险的分担和资金的有效配置，将资金流向边际增长最高的地方。但同时，由于我国的企业债券市场存在着诸如总体发行规模小、产品种类单一度未形成成熟的债券定价机制等问题，故我国的企业债券在对企业盈利能力的影响方面还不能起到决定性的作用，这也是样本数据中企业净利润不能与企业债券额度同步增长的主要原因之一。

四、结论

笔者针对企业债券在企业盈利能力中的影响，通过对样本企业在2006年～2009年四年间业债券发行额度、年末资产、企业净利润及融资成本利润率进行分析。得出以下结论：

1.企业债券降低了企业的融资成本。企业得到了更多的发展资金，进而促进了企业资本的增长，增强了企业的盈利能力。实现了企业净利润的增加。同时，企业债券也降低了金融市场参与者的风险，提高了金融市场的运作效率，这些同样对于企业的发展是有利的。

2.企业债券市场存在着诸如总体发行规模小、产品种类单一及未形成成熟的债券定价机制等问题，使得其对于企业净利润及企业盈利能力的影响起不到决定性的作用，即企业债券是企业发展的一个必然要求，但是没有起到决定走势的根本性的作用。