今年经济“高增长+低通胀”

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对2010年宏观经济，市场认知的差异越来越小，大家对宏观经济的态度都可以用乐观来形容。而对于整个宏观经济，则可以用“高增长+低通胀”来概括。高增长、低通胀，比较适合股票投资，而且可以带来很大的机会。总体上来看，2009年是保增长最困难的一年，而2010年是结构调整和升级的关键之年。

2010年可能是高增长而温和通胀的一年，宏观经济面相对乐观，主要原因在于，首先，出口伴随美欧经济消费的扩张而增加，预计有两位数增长；其次，投资在基建和地产以及制造业投资的带动下维持较高水平；最后，消费激励政策将会延续，西部富裕农村以及内陆城市消费将会成为新的增长驱动力。

对于2010年的GDP，我有几个观点，第一，GDP预测差异在缩小。市场普遍的预测集中在11％～12％，但我认为11.5％有压力，预期全年9.5％。但是GDP的反弹在4个季度都会有波动，无论借助于存货，还是借助于内在的需求拉动，从2009年一季度GDP6.7％，到三季度的7.7％，如果画一个曲线来看，这个上升的高点应该在今年的一季度，预计二季度、三季度数字会往下走，而四季度可能会有一个上翘。由于市场的流动性依然保持充裕，我们认为，今年二季度可能会成为关键的加息时间窗。但即使加息，也会采用小步调方式，并会根据经济形势相机抉择。

此外，在经济步入稳定增长轨道之后，财政政策的主要着眼点将会放在调整经济结构上，水、电、气等资源品价格调整或将加速，促进节能减排和产业升级，其中东部地区向西部地区的产业转移、行业准入向民间资本开放、东部地区的产业升级以及新产业政策促进都会加快。

拉动经济的三驾马车，包括消费、投资和出口。2009年，投资贡献了GDP的70％以上，30％是消费和出口，出口则是负的。我们预期2010年，出口是比较值得期待的一个部分，对GDP的贡献会比较大，整个出口增速可能会在10％～15％左右。我们现在看到，出口转暖最明显的是机电，其他行业也逐步有出口转暖的苗头。

宏观经济让我们比较乐观，那么对2010年的投资市场呢?我的态度是，谨慎乐观。从估值来看，如果考虑2010年上市公司的增长情况，目前的市场估值水平还不算贵。但如果跟其他市场比，也不算便宜。因此我们认为，当前的点位有一定的空间。我们的判断是，如果预期不变，2010年以2009年底收盘指数为基准，最高的涨幅可能是25％-30％。

而之所以说谨慎，主要有四个方面的原因。第一，今年的流动性比2009年要弱化。第二，看两大产业，银行和地产占比非常大，这两个行业在2010年的表现很重要。银行的融资压力会贯穿整个2010年，而地产调控的相关政策可能还没有结束。第三，2010年产品创新会有很大的突破，一是股指期货，二是在上海推出的国际版，新生事物在不确定的时候可能会引起市场大的波动。第四，看海外经济和美元的走势，我们把这波欧美经济强劲的反弹看作是存货周期拉动。美元走势关系到大宗商品的走势，而大宗商品又会对A股上游原材料行业有影响，特别是美联储何时对美元加息影响更大。201O年也许会宽幅震荡，但还是机会比较大的市场。

在“调结构，促消费”的政府工作重点下，我们关注两条线：一是在2010年全年都有机会的行业，主要是城镇化消费升级带动的大消费板块(如汽车、家电、商业、旅游、食品等)和金融服务板块，此外，还有有利于政府调整经济结构的新兴战略产业(如低碳、新材料、新医药、IT等)和代表技术升级的装备制造等；另一条线是在2010年有阶段性机会的行业，包括上游资源、区域经济、央企整合等。

未来一到两年，中国经济的复苏必然会经历一些艰难曲折，震荡波动依然会是股市表现的常态。要在动荡的市场中把握机会、占得先机，就必须依靠策略正确把握投资方向。而掌握行业轮动节奏和资产布局将至关重要。对行业轮动的出色把握，将有望创造超额收益。