苹果不够圆的三个原因

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是什么妨碍了中国的投资者成为巴菲特？答案有三个：上市公司说谎，过度的周期性，还有强势的女朋友。当然了，这三个原因中有两个是真的，最后一个是我随口说说的。

言归正传，最近我参加了一个私募基金的小聚会，会上大家谈到价值投资在中国到底适不适用。总体会议氛围里，大家还是尊重价值投资的，只不过拒绝使用而已。

无论是私募基金的小头目还是一般的公司人投资者，他们谈论价值投资的语气，总能让我想起我家在很早以前买过的一个手摇苹果去皮机。

那种第一代的削苹果神器虽然能比较迅速地把一个苹果的苹果皮都弄下来，但是这需要很多前提，比如苹果足够圆，苹果的硬度要合适，而且苹果的个头不能太大或者太小，否则你摇动机器手柄时，这个机器因为苹果不合规所发出的声音足够吓得你家的狗满屋乱跑。而对于中国市场，并不是价值投资不好，而是“苹果”不够圆。

人们认为苹果不够圆的第一个原因可能是，大家普遍认为价值投资要求市场足够成熟，市场成熟的标志就是，市场参与者要足够诚实。而中国市场上的说谎者实在太多了，如果说谎者足够多，参与者就根本无法辨别哪些东西是有价值的。

不过，如果真是这样，中国市场上的说谎者真的足够多，我觉得倒是一个价值投资者的福音—我经常怀疑投资者对中国市场说谎率的判断，真实的指数应该没有那么高—其实，价值投资就是利用谎言造成的市场误判。你要相信谎言是会被识破的，价值投资者的超额收益就是谎言和误判贴现的差额。

这方面有个极端的对比，那就是收藏市场。在收藏市场里，说谎几率要比资本市场大很多。在那个市场上，众多投资者最大的目标还是追逐那些真品投资，而整个市场也没有被摧毁的迹象。

如果一个市场充满了说实话的人，那反而是一件糟糕的事：市场就会变成一个充分有效的市场，所有的投资理念都会消失，大家只要随时买入股票就可以了，而所有的股票投资收益也都类似，那将是一个多么无聊的世界啊。

苹果不够圆的第二个原因是，中国的市场周期性太强了。出现这种过分的周期性的最根本原因是，中国的市场—包括所有的新兴市场都有这个问题—还要很大程度上受到美国市场的支配，这种关系有点像小孩玩的老鹰捉小鸡游戏。

美国市场是排在第一顺位的小鸡，而新兴市场则排在很后边的位置。第一只小鸡跑一步，后边的小鸡很可能被甩出队伍。

这种更强的周期性会让中国市场里的公司的盈利状况出现很大的颠簸，即使是非周期性公司，也会呈现出很强的周期性，这无疑给价值投资的人带来了很多困扰。

其实苹果不够圆还有个第三个原因。也就是我文章开头提到的。让我来举个例子，当我刚开始投资的时候，我把我投资的第一份季报指给了当时的女朋友，你看我的收益率达到了15%—当时是2006年，一季度收益15%并不是非常出色的成绩—“太好了，赚了多少钱？咱们可以五月去旅游用。”“可是，你知道么，咱们长期投资好不好，复利效应你知道么？”“复利效应是什么意思，你就是说咱们不可能五月去旅游了么？”这个小争执很好解决，我把一半的股票变现，然后组织了一次还不错的初夏之游。

我想我当时的女朋友是太想通过投资来改善生活品质了，可能这种现象在新兴市场国家是非常普遍存在的，人们的现金饥渴要比成熟市场国家居民强很多，他们需要迅速地投资套利。