经济转型背景下的博弈

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在全球经济寻求平衡，中国经济转型的背景下，2011年中国股市的走向不得不引人深思。

回顾2010年中国股市前有经济增长、通胀、政策之间的博弈，后有估值修复的触底回升和流动性通账预期的行情演绎，沪、深两市走出了“V”型走势，最终分别录得14.31%和9.06%的下跌。在全球经济寻求再平衡、中国经济转型的背景下，10年是复杂的一年，也是不平静的一年。“结构性行情”简单的5个字对全年行情格局作出了清晰明了的解答。虽然10年大盘和指数不尽如人意，但各种市场热点和投资主题也足以撩动大家的热情，精功科技、包钢稀土、广晟有色为代表的一些品种的年涨幅可是用倍数来形容的，新能源、区域经济、低碳、物联网、稀土永磁等热点和主题也蕴含了令人痴醉的机会。在10年底通胀压力增大后，11年将是治理失衡，寻求经济稳定的关键之年，11年是重复10年的逻辑还是又有什么新的发展？

通货膨胀对市场的影响

2010年的通胀是80年代以来，中国唯一一轮没有伴随经济过热的通货膨胀。究其原因，短期来看是流动性过剩引起的结构失衡，长期来看是中国经济正在走过“刘易斯拐点”所引发的劳动力成本，特别是底端劳动力成本的阶段性过快上涨。

资本市场看的是通胀预期，而不是通胀；11年的管理通胀需要政策的持续性，不持续会造成事实的通胀和通胀预期的大幅波动。事实的通胀对股市有利，但通胀预期会加大股市波动。如果现行的通胀管理有效，对资本市场而言，11年春节后将降低通胀预期，股市的第一个时间窗口出现。这个时间窗口可以适当的改善政策预期，财政政策的积极性预期可能提高，如何看待经济增速与通胀的稳定性则成为判断反弹幅度的关键。

货币政策对股市的影响

2010年底召开的中央经济工作会议，为11年的货币政策定调为“稳健”。那么如何理解稳健的货币政策及其对股市的影响？

首先，货币政策回归稳健是货币政策恢复常态，并不意味着紧缩，而代表的是中性的货币政策。中央经济工作会议强调：“增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性”。理解上，“稳健”意味着要保证宏观调空目标的实现，货币条件要实现经济增长和管通胀之间的平衡。如果通胀维持高企，那稳健货币政策执行起来就是偏紧的货币政策；如果通胀受到控制，那稳健货币政策执行起来就可能是偏松的政策。中期来看，可能这种相机抉择原理将会在未来一年内对管通胀、调结构、稳增长间多次出现。

其次，以上这种宏观政策背景决定了，今后的股市行情难以用一个方向的趋势简单加以概括，但有两点是可以初步确定的，第一，货币政策的大开大合决定股市暴涨暴跌的宿命没有改变；第二，未来的市场热点分散且切换快，更应该是理性投资者、成熟投资者的舞台，投资难度将进一步加大。

2011年股市运动轨迹分析

关于2011年的股市的走势，各券商、研究机构都纷纷提出了各自对11年市场的看法，目前主要有“前低后高”和“前高后低”截然相反的预测。

“前低后高”的观点认为，由于通胀走势，调控通胀的政策紧缩风险加剧，投资者对经济前景的预期将受到负面影响，在11年通胀冲高回落之前，股市维持弱势震荡是大概率；通胀压力化解和货币紧缩结束后，市场有望重拾升势。

“前高后低”的观点则认为，在经济全球化的背景下，仅从国内视角预测政策走向远远不够，而应该从全球视角来审视11年中国宏观政策的变化。11年在美联储发出回收货币的政策信号前，中国股市面临的政策紧缩压力相对温和，行情尚可维持升势；而随着美国经济的复苏、好转，一旦美联储开始回收货币，外部环境确定安全，中国获得解决经济内生性问题的空间，央行将更为坚决地回收货币，中国股市将面临内外政策紧缩周期叠加的压力，行情或将转跌。

从技术分析来看，上证指数自2319点以来的上涨可以用波浪理论进行如下两种分析。其一：2010年7月2日的2319点至9月7日的2704为第一浪，2704点至9月20日的2573点为第二浪，2573点至10月26日的3073点为第三浪，3073点至10月29日的2955点为第四浪，2955点至11月11日的3186点为第五浪；其二：这种数浪方法和第一种方法的区别在于将2573点至3186点视为第三浪，3186点至今的走势为第四浪。

如果第一种数浪方法成立，那么从3186点的以来的下跌是对从2319点至3186点的五浪上升的修正，目前的幅度和空间远远不够。如果指数继续下跌，破了第二浪的高点2704点则这种走势基本可以确定，11年极大可能出现“前低后高”的行情轨迹。

反之，如果第二种数浪方法成立，那么从3186点的以来的下跌只是对2573点至3186点第三浪的修正。如果指数在12月29日2721止跌后继续上涨，并创出新高，则第二种走势可以确定，11年可能演绎“前高后低”的行情轨迹。

2011年应对策略

2011年是货币恢复正常化的起始年，也是“十二五”元年，在稳增长、调结构、管通胀的政策目的背景下，经济转型将是长期的投资主题。具体来说，代表经济转型的战略性新兴产业和消费等板块是11年投资主题挖掘的方向所在。只是在主题挖掘过程中要注意两个问题：第一，随着调结构政策的推进和新兴产业的逐步落实，今后市场对新兴产业的炒作从“想象空间”过渡到“价值空间”的开拓是必然过程；第二，新兴产业只与中小盘股相关是个谬误，相反一批在传统领域中积极向新兴产业转型、升级改造的主板企业，有极大的成为新兴产业龙头的潜质，将受益于“调结构”政策的大力推进。所以及时跟踪新兴产业政策的推出、落实、实施进程，回避一些概念性的东西，坚持“有实质业绩支撑”的原则，全面分析各个板块企业在新兴产业中的地位和转型效果是今后投资主题能否取得较好收益的关键。

(注：本文仅代表个人观点，不构成投资建议)