诱人馅饼机会仍大于风险
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在当前港股出现A股化趋势的情况下，机遇和风险同样也是并存的。对于投资者来说，一方面可以通过各种渠道充分挖掘其中的投资机会，另一方面也要注意回避港股所存在的独特风险。
估值体系现巨大分歧
其实在港股A股化的背后，更为根本的是隐藏着一个对市场如何估值的问题，内地资金所带来的不仅仅是股价的变化，也冲击了港股市场投资人的估值体系。就在恒生指数登上30000点之际，香港主板市场的平均市盈率达24.4倍，创业板的平均市盈率达44.56倍，较2006年10月底的14.9倍和19.4倍分别上涨了50％和129％，达到香港股市估值的历史高峰。香港主板目前的估值，虽然比内地A股市场65倍左右的市盈率低了不少，但已超出2006年10月底沪市A股22.8倍平均市盈率的水平。
“如果完全按照西方的观点考察，我们已经没有可以投资的股票了。” 香港御峰理财有限公司的董事总经理陈茂峰说，但事实上，陈茂峰目前的股票仓位仍然不低，并在A股、B股和H股市场上均有投资，而且最近一年，他管理的基金投资收益为100％，这在他所处的基金圈子中，已经是一个很不错的成绩了。他说，内地资金投资行为的确已经影响到香港投资估值。“内地资金的投资换手率之高令人吃惊，平均每只股票只持一两个星期，而香港投资者一般持股至少3个月。”
其实，早在去年恒生指数还只有18000点的时候，便有机构认为港股估值已偏高，甚至有可能出现股灾。有趣的是，当恒指一路冲上25000点、30000点时，不少机构也将恒指的目标点位预期至更高。瑞银估计，恒生指数在乐观的可能性下，明年有望升上35000点水平，摩根大通最近更是预计恒指在目前水平下未来一年还有三成涨幅，逼近40000点。但与一些机构唱好相反的是，不少实力财团纷纷减持香港股票，新加坡淡马锡减持了中国远洋，美国铝业减持了中国铝业。而同样是外资大行，对于同一只股票的估值也可能出现天壤之别，瑞银最近将中国神华的目标价调高1.87倍至101港元，引来业界一片震惊，而外资大行雷曼给出的中国神华目标价只有60港元。
英国施罗德投资中国总裁高潮生接受记者采访时指出，香港股市面对突如其来的资金流入，国际投资者也碰到了这样的难题：如何在新环境下来玩这个游戏，如何调整投资组合。目前一些投资决策还在研究之中。摩根大通董事总经理、中国证券部主管李晶说：“港股20多倍的市盈率，从历史来看是比较高，但内地公司在香港股市上从来没有这样重要的地位。”她指出，10年前只有少数中资股在香港上市，而现在，包括H股和红筹股在内的内地公司已占港股市值一半以上。由于内地公司带来了很好的盈利增长，今明两年港股盈利增长估计要超出20％，在这种情况下，20倍的市盈率水平并不是特别高。
投资机会仍不容忽视
大自然中，在淡水和海水的汇合处被称之为入海口，这种区域既是各种鱼类生物最丰富聚集的地方，但也是水流湍急、暗涡潜伏的危险之地，在入海口捕鱼，收益高的同时实际也伴随着高风险，对于准备涉足港股的个人投资者而言，又何尝不是将面对一个收益与风险都有所放大的“入海口”?不过总体来看，香港股市的投资机会仍然不容我们忽视。
瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬认为，H股指数势如破竹般地往上涨，毫无疑问是中资的威力所至。但是，与中资进入相比更重要的一个原因是外资不愿意卖，所有的外资都想坐你中资的轿子。“中资占香港市场中的资金流动性不到10％，这一轮的上涨我们不仅要看到中资的进入，也要看到外资不愿意卖。”陶冬说。
他表示，A股是一个封闭的市场，所有资金面临通胀、资金流动性和银行负利率的压力。但是，H股是一个开放的环境，其中最大的资金持有人是国际机构投资者，他们的投资标杆不再是中国的负利率，而是全球的PE水平。“从中期来看，H股的PE大概是在25～27、28倍的水平。”他说。在他看来，在中资进入香港市场后，一些中国的知名品牌将出现一次全面的价值重估，而且这个过程将会在短期内出现。“以蒙牛为例，在西方基金经理中80％的人都不知道蒙牛这个词怎么念，而对国内的投资者而言，它的意义是完全不同的。”另一个得以维持高估值的原因在于，全球的资金正在由发达市场向新兴市场移动，在陶冬看来，现在强力买进H股的不仅仅是中国的基金，而且包括美国以及其他全球资本配置都向香港倾斜，向中国倾斜。
虽然香港本地的机构和投资者对港股的看法开始变得谨慎，但对于承受A股高达60倍市盈率的内地投资者看来，平均20多倍市盈率的港股机会依然大于风险。嘉实海外中国股票基金拟任基金经理李凯认为，近期不仅香港市场表现强劲，在美国和新加坡等市场的中国上市公司的表现也很好。推动市场上涨的因素，一方面是美联储大幅降息，另外一方面也有中国经济持续增长、QDII出海等方面的良好预期。而在这一背景下，投资者相对熟悉、中国上市公司最集中的香港市场受益最明显。 他表示，“尽管目前香港市场有较大的涨幅，但是从全球来看，香港市场的估值水平仍然相对合理，部分资产仍然存在低估。从推动市场上涨的这些因素看，在今后较长一段时间内仍然不会发生基本变化，因此我们对香港市场中的一些优质资产充满信心。”
一位投资港股的内地私募基金经理表示，由于比较的眼光不同，所以会出现对港股看法如此大的差异。“香港本地投资者用纵向的观点看，港股不断创下新高，的确压力较大；但如果横向比较，像中铝、国航这样优秀的公司，在香港可以用便宜一半的价格买到，这对内地投资者而言诱惑依然不小。”他认为，虽然过去香港股市受美国影响很大，但未来随着内地资金的逐步流入，未来的影响因素会更为复杂，短期港股会出现大幅的震荡，但长期来看受内地的影响会越来越大。
而另外要提醒大家的是，投资香港股市，投资者不要仅限于H股投资。虽然目前H股的股价低于A股的股价，让内地投资者感受到了H股的投资价值。但实际上，在香港股市，考虑到中国因素的原因，H股的股价在整个香港市场是被高估了的，其实在香港股市里，市盈率在10多倍的股票有很多很多，这些股票也许比H股更有投资价值。所以，既然投资香港股市，投资者更应该要用国际化的眼光，而不是用内地市场的目光来进行投资。
独特风险需注意规避
不可否认的是，机遇的本身同样伴随者风险，香港股市的一些独特风险仍然需要我们注意规避。投资者走向香港股市一定要有风险意识。虽然H股的股价明显低于A股，其投资价值大于A股，但这并不表明H股股票、香港股市就没有投资风险了。毕竟香港市场与A股市场是两个完全不同的市场，其股票的价格体系也是完全不同的。因此，盲目地拿H股来与A股比价，这是存在很大的市场风险的。更何况，香港市场是一个开放的、国际化的市场，受世界因素的影响很大，这次的美国次贷危机就是很好的证明。所以，从市场的风险来说，香港股市并不比内地股市少。对此投资者在与香港股市亲密接触的时候，一定要有清醒的认识。
巴克莱亚洲董事、大中华研究主管黄海洲指出，港股的估值不可能完全与A股一样，因为它是一个开放的市场，资本可以自由流动，香港市场还有做空机制。“如果香港市场出现很大泡沫，这种泡沫将很难持续。”有分析人士说，“认为内地资金将主导港股走势，或许是一厢情愿的看法。香港市场上真正的大玩家还是国际资本。”
一个无法回避的事实是，从长远看，内地资金对中国股票的定价影响力将越来越大。从这个意义上说，参考A股估值无可厚非。但目前A 股市场在价格表现中也出现了一些问题，本身也存在回调的可能，而这种价格的变化无疑必须引起投资者的警惕。
另外，盈利预期也是困扰市场的一大问题，目前市场对不少中资企业的盈利前景普遍比较乐观，有分析师预测，中国海外上市公司在2007 年～2008 年间的盈利增长每年约25％，亚洲区平均则为17％。但是整体企业盈利要长期保持在这种高水平是相当困难的，而现在市场的预期则认为这种高增长将长期维持，因此如果未来盈利增幅不能达到市场要求的话，市场就很容易出现调整。