最佳可转债项目工行转债低成本发行获百倍超额认购
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工行转债选择了可转债二级市场不断飘红的有利时机，以较低的票面利率发行，受到市场热烈追捧，成为首只超额认购过百倍的超百亿转债。
2010年9月3日，工商银行（601398，01398.HK）公布250亿元工行转债（113002）发行结果：冻结资金2.61万亿元，网上中签率为0.82%，超额认购122倍，成为首只超额认购过百倍的超百亿转债。
再融资满足资本充足率需求
银行再融资是2010年资本市场一大焦点。除招行、浦发、兴业、深发展等股份制银行外，国有大型商业银行也相继出台了再融资计划：工行A+H配股融资450亿元，并且发行250亿元A股可转债，总计融资700亿元；中行选择A+H配股融资600亿元，同时发行400亿元A股可转债；建行A+H配股融资750亿元；交行A+H配股融资420亿元。
银行再融资出自业务持续发展的需要。在经历了2009年的信贷扩张后，商业银行2010年不得不面对资本充足率的红线预警。央行数据显示，2009年全年新增人民币贷款9.59万亿元，多增4.69万亿元，几乎是2008年的一倍，创历史新高。迅速扩大的信贷资产，对银行资本形成大量占用，商业银行资本管理压力陡然增大。至2009年末，14家上市银行的平均资本充足率已由2008年底的13.37%降至11.27%。而2010年一季度，工行、中行、建行、交行的资本充足率分别为11.98%、11.09%、11.44%和11.73%，又分别较2009年末下降0.13、1.25、0.93和1.04个百分点。
为了提升中国银行业的抗风险能力，监管机构提出了更为严格的资本充足率要求。2009年以来，银监会不仅要求银行拨备由100%提升至150%，同时把最低资本充足率从8%提到10%（对中小银行）和11%（对大型银行）。
国有银行迫切的再融资需求得到了国务院批准。按照国务院“A股筹集一点、信贷约束一点、H股多解决一点、创新工具解决一点、老股东增加一点”的要求，各家银行采取符合了自身特点的再融资方式。工行于2010年9月发行250亿元可转债，11月实行A+H配股融资450亿元。工行董秘谷澍在可转债路演时表示，在可转债和A+H配股完成以后，工行可以三年不进行权益性融资。
据募资说明书披露，工行发行A股可转债250亿元，每张面值为100元，共计2.5亿张，期限6年，自2010年8月31日至2016年8月31日，初始转股价格为4.2元。同时，工行转债向除控股股东（财政部和汇金公司）以外的原A 股股东按每股优先配售0.51元面值可转债，优先配售后余额部分采用网下对机构投资者配售和网上对一般公众投资者配售相结合的方式进行，预设的发行数量比例为70%：30%，并按照网下配售比例和网上中签率趋于一致的原则确定最终的网下和网上发行数量。
从设计条款看，工行转债并未在交易安排上作出创新，但发行票面利率低是其一大亮点。募资说明书显示，工行转债票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.1%、第五年1.4%、第六年1.8%。该利率水平在2010年发行的可转债中处于最低水平。
工行低成本发行可转债，原因有二。一是可转债信用等级高，中诚信出具的信用评级为最高等级的AAA级别。2010年发行的可转债中，仅工行转债、歌华转债和中行转债获AAA评级。二是可转债发行主体工商银行资产质量较好，盈利能力突出，本次转债虽无担保，但违约风险极低。
发行公告显示，工行转债有效申购总需求高达2.61万亿元，其中原A股股东35.21亿元，网上一般公众投资者502.59亿元，网下机构投资者25592.22亿元，网上和网下中签率/配售比例仅为0.82%，超额认购倍数高达122倍，成为首个超额认购倍数过百倍的超百亿大盘转债（附表）。
工行转债发行带动了市场巨额资金申购需求：一方面，货币市场7天回购利率明显上升，由8月26日的1.83%上升至8月31日的2.25%；另一方面，不仅包括基金、保险、资产管理计划、企业年金在内的大机构几乎悉数参与，以前较少现身可转债的私募基金如星石、朱雀等的旗下产品也是全线参与。
这一结果与工行转债有利的发行时机不无关系。2010年上半年，与股票型基金大多亏损不同，有超过八成的债券型基金取得了正收益，其中信用债表现突出，成为债基上半年收益重要来源。工行转债发行前夕，可转债受到了资金的全面关注，对应二级市场可转债市场不断飘红，一级市场发行更是受到机构的热烈追捧。
事实上，早在当年6月中行可转债发行时，投资者即已显露对可转债的极大兴趣。400亿元可转债吸引了1.74万亿元申购资金，中签率1.89%。随后的美丰转债、铜陵转债、塔牌转债等陆续发行，表现越来越优异。其中，7月中旬，铜陵转债中签率0.58%；8月下旬，塔牌转债中签率0.22%。
另外，卖方对工行转债的推崇也强化了机构投资者的申购热情。中金公司、国泰君安等众多卖方机构纷纷工行转债推荐报告，中金公司认为，工行转债很难给投资者“捡便宜货”的机会，二级市场定价将一步到位，投资者应积极通过一级市场申购获得筹码；国泰君安则认为，工行转债的纯债价值约为88.27元，按照CRR理论模型估值，以正股价4.08元、隐含波动率22%为中值，工行转债价值区间为108.45-110.63元。
2010年9月10日，工行转债挂牌上市，开盘价110元，收盘价111.6元。以开盘价110元、中签率0.82%测算，8月31日申购日至9月6日资金解冻日，申购资金的年化收益率达4.99%。更值一提的是，随着正股价格拉升，工行转债上市后稍作盘整便大幅攀升，最高至130.84元。申购者可谓收益颇丰。
遗憾的是，逾半原A股股东缺席了这一盛宴。按发行方式，除控股股东以外的原A股股东可优先配售74.66亿元，而实际上，优先配售仅35.21亿元，参与率仅为47.16%。