A股价值低估100家

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全球经济动荡，国内货币政策从紧、出口遭遇严寒，市场扩容不断，A股上市公司遭受了前所未有的压力，原有的估值体系被彻底颠覆，投资者面对一次又一次缩水的市值。

9月下旬，A股绝地反弹。面对金秋十月，如何把握投资机会?本刊特约请中国市值管理研究中心研究员从价值低估的角度选出100家公司，以飨读者。

传统估值已无投资意义

伴随全流通时代的来临，股东利益趋于一致。对上市公司而言，市值是公司内在价值的市场体现；对普通投资者而言，持仓市值就是实实在在的财富。如何管理好公司的价值，如何提升自己的财富，市值管理逐渐成为市场参与各方的一门必修课。

长期以来，大多数上市公司一直专注于自身盈利能力的发掘，却忽视了品牌打造，相当多上市公司无法顺利向市场传递准确的价值信息，致使多数上市公司的市值水平与其自身价值相背离。在传统估值习惯作用下，上市公司市值受市场情绪和投资偏好驱动，波动较大，这会一定程度上加剧市场风险，无法给理性的投资者带来参考意义，并阻碍了证券市场的健康发展。这也是管理层为何要不断加强证券市场基础建设的根本目的。

随着新兴市场逐步发展前行，价值投资必然会成为市场的主流投资方向，上市公司市值也必然会向公司内在价值靠拢。这就要求每个上市公司股东都应清醒认识到公司的价值所在。投资者可以超前于市场调整预期，发掘投资机会，回避市场风险，而上市公司则应努力提升自己的内在价值，充分实现市场溢价。

弱市下的投资标准

新的制度变革必然催生新的投资理念。中国上市公司市值管理研究中心正是基于全新的市值视角，通过科学、系统的市值管理评价指标体系，去揭示上市公司内在价值与外在市值表现的差异，从而为投资者理性投资带来明确的指导意义。

为了更为真实地反映出弱市下的市值管理特征，中国上市公司市值管理研究中心在对原有上市公司价值创造及价值实现评价指标基础上，对多达12项非财务指标的市值效应进行了一元及多元回归分析，取得了新的成果。本次评测新增了“基金增减仓比例”及“大小非减持比例”两项非财务性指标，并对原有非财务性指标进行了权重调整，以适应不断变化的市场环境。

2008年中期A股上市公司价值低估100名，正是通过市值管理评价指标体系科学评测得出，公司市值表现明显低于其内在价值的一份掘金报告。该报告对上市公司科学进行市值管理，以及投资者理性投资都具有十分现实的意义。

本次共有1598家上市公司准时公布了中期报告，这其中除去ST类公司、未股改公司、上市未满1个月的新上市公司以及部分数据不全的上市公司，共有1412家上市公司参与评测。全部上市公司的财务数据均采自2008年度中期报告，其对应的A股市值以2008年9月19日收盘市值为准。

低估公司区域分布失衡

价值低估100家上市公司的区域分布呈现出较为明显的特点。2007年GDP值全国排名前10名和后10名的省市区域均未出现低估上市公司集中的现象，而宁夏、湖北、江西等经济位居中游的省市低估现象相对突出，这也反映出市场对于上市公司优劣的判断仅限于极好与极差之间。好的上市公司受到市场追捧，大多数情况下，公司市值能充分反映其内在价值，而差的上市公司自然会受到市场冷遇，市值回落实属必然。相对来看，多数投资者对处于市场价值中枢附近的中游上市公司却并不敏感，估值标准较为模糊，无法理性区分较好与较差上市公司之间的市值定位。这恰恰正是市场的投资盲区。

低估100家上市公司的行业分布相对集中。黑色金属行业处于最为低估的水平，全市场共有31家黑色金属行业上市公司，其中有1/4的公司市值与其内在价值严重背离。此外，家电、交运设备、交通运输、商业等行业也多存在此类现象。分析其原因，传统估值标准模糊不清，制约着公司的市值表现。以黑色金属业为例，全行业盈利能力在23个行业中排名第3位，上市公司盈利水平及其成长性均有不俗表现，但价值实现能力却排名倒数第3位，其中托宾Q排名列倒数第一位。

长期以来，市场形成了追逐爆炸性增长的投机思维，认为市盈率水平越高成长性越好，而对于部分稳定增长的上市公司却一直未能重视。从理性投资角度分析，投资回报源于上市公司的利润返还和操作价差。高市盈率上市公司创造的平均利润回报低于市场平均水平，极小部分高市盈率上市公司虽然能创造出较高的利润回报，但极不稳定。该类上市公司股价波动较大，往往伴随着巨大的市场风险，并不适合理性投资者参与。相反，部分具有高于市场平均水平，且稳定回报的低市盈率股票价值则具备了极强的抗风险能力，价值魅力进一步显现。

从市值规模来看，十亿至百亿间的上市公司在低估100家上市公司中比重较大。大市值上市公司具有明显的规模溢价，估值适中；小市值上市公司则逐渐淡出了投资者视野；惟有处于两者之间的上市公司处于较为尴尬的境地，价值定位较为模糊。

从所有制结构来看，国有企业被低估的机会多于民营上市公司，而央企及其控股上市公司被低估的机会更大。相对于民营上市公司来说，国有控股上市公司拥有更多的隐性资源以及大股东的支持。全流通时代，做大作强上市公司市值已成为全体股东的利益所在，而具备更多资源的国有资本将拥有更多的市场溢价空间。