A股开年大片
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2月15日，在休市中度过安定繁荣的春节后，A股迎来了情绪复杂的第一个交易日。
期间国际市场的动荡，令A股如何启幕引发全世界瞩目。伴随着担忧开盘，沪深两市大幅低开，随后走出单边向上的趋势，逐步收回失地，题材股大幅反弹，创业板翻红。以超预期表现告捷的A股，未来如何化解市场压力，后续行情怎样发展仍然悬而待决。
就在这一天，偏谨慎的国泰君安乔永远与招商银行刘东亮等分析师受访时认为，A股可能还未迎来最佳的配置时机。
另一边厢，2015年大满贯冠军分析师――国泰君安任泽平认为，再跌就是中长期捡钱的机会。这一天，备受股民调侃的李大霄也在午后发出“养老金筑牢婴儿底， A股必将大反攻”、“A股强于全球市场，低开后必将大反攻”的言论。 海外市场恐慌情绪爆发是投资人忧虑欧洲经济，乃至全球经济越来越模糊前景的一次集中爆发，A股开市表现显然远好于预期。
“多头”和“空头”的观点对立，但各机构的研究均指向一个关键点：A股的走势关键仍在中国自身经济及流动性走向。当然，市场更关心的是，多头的行动派在哪里？
国际市场“中国因素论”
据德圣基金研究中心、海通证券和好买基金网等第三方机构的仓位测算，春节前最后一周，公募仓位总体处于历史中位偏高水平。行业配置上，国防军工、房地产和有色三个板块加仓幅度居前。
这一数据得到了多位受访基金经理的认可，北京一家大型基金公司投资总监坦言，该公司股票仓位已经提高至接近八成，其之前预判，在经历一轮回调后，春节后将有一波不小的反弹。
“A股开盘时机真好，大跌期间躲过一劫，算是过了好年。”在各大股票论坛，多位股民不禁感慨。
过去的几个月中，美联储加息、人民币汇率、石油价格以及欧洲银行体系的系统性风险问题轮番上阵，持续冲击投资者信心，导致风险资产价格不断破位。尤其以德银巨亏为导火索，全球恐慌情绪爆发，欧日股市领跌全球市场、VIX指数居高不小，美元指数跌破96、国际油价跌至12年新低。风险资产遭遇恐慌性抛售的同时，避险资产则被全面追捧，黄金价格则飙升至约一年高位。
此前这一系列事件曾令上述投资总监颇为担忧，一旦A股出现大幅低开，就意味着高仓位的投资决策将面临大面积浮亏。早在此前的元旦休市中，华南某大型基金公司正是因为跨年行情预判失误而大幅亏损。
好在经济和金融形势并非简单线性演变，到2月12日，局势突变，市场传闻OPEC愿意和其他产油国就减产进行协商，WTI原油大幅上涨10.7%，欧美股市应声大涨，15日意大利银行股和瑞士信贷更报复性领涨金融板块。
伴随着巨大抛压与担忧情绪，节后首个交易日，A股大幅低开，沪指跌2.84%失守2700点。但随后逐步回升，跌幅收窄，其中黄金概念股表现抢眼，中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）、紫金矿业（601899.SH）等8只黄金股集体涨停。此后，沪市收复2700点，创业板指率先翻红。随后一个交易日，A股继续表现出上攻的态势。
《财经国家周刊》记者从多家基金公司了解到，部分基金研究人士在第二个交易日（2月16日）晨会时转而乐观的不在少数，某知名基金经理提出强势看多创业板的逻辑。这种观点在过去2015年下半年市场走弱后一直备受诟病。
“海外市场恐慌情绪爆发是投资人忧虑欧洲经济、乃至全球经济越来越模糊前景的一次集中爆发，A股开市表现显然远好于预期。”上述投资总监认为。
在这种情绪下，2月16日A股出现更强势的上攻，这或在短期内对国际市场产生较大影响。
此前，由于在全球金融市场不确定性较强、事件驱动放大市场波动的情况下，国际上对中国溢出效应备加关注，甚至“中国因素论”的论调颇为流行。
不过国内卖方分析师大多并不认可，海通证券姜超即认为：“问题不全在中国，海外股市的集体下跌主因是前期上涨过多，而当前全球经济增长前景的不确定性以及油价继续暴跌等几大风险因素推升避险情绪。过去几年中，在宽松货币政策的刺激下，各国经济虽低迷但股市却一片繁荣，例如日本股市涨了一倍，德国股市也涨了一倍。”
供给侧改革的估值变量
一组数据比较更突显了其中的问题。
《财经国家周刊》记者从银河证券基金研究中心相关负责人处获得的一份数据显示，截至春节前最后一个交易日（2月5日）收盘，沪深A股滚动市盈率为17.9，同期标普500、日经225、英国富时100、法国CAC与德国DAX滚动市盈率分别为17、18.5、25.9、19.7和17.9。欧美平均估值要略高于沪深A股。
中金公司一位分析师在接受《财经国家周刊》记者采访时指出，从估值的角度来看，当前A股蓝筹估值处于历史估值区间中偏低水平，政策预期支持“蓝筹+超跌”龙头成长。
其他一些关键因素也成就了A股抗压超预期的表现，“一方面猴年开局亚太股市整体反弹、人民币汇率止跌都提振了市场热情，另一方面A股市场上的主要参与者的仓位水平均比年初有了明显的下降，抛压已不大;再加上‘两会’之前，市场的政策预期较为正面，都使A股避免了较大冲击”，广发证券一位策略分析师表示。
尽管A股首战表现优异，但不可回避的问题是，与全球股票基金创2009年以来最长失血周期相似，A股市场成交量依然萎靡，两市当日合计成交量仅3289亿元。
A股将以一种怎样的方式化解春节期间外盘的压力乃至后续的内外压力？
“综合考虑而言，2016年对于流动性方面风险的担忧将是贯穿全年的问题。同时受供给侧改革约束以及平衡汇率的考虑，2016年货币政策继续大幅宽松的概率不高，还是要警惕流动性风险。”银河证券一位分析人士认为。
截至2月5日，2016年以来A股市场就有14只保本基金成立，首募总规模高达450亿份。多位基金业内人士指出，由于保本基金实为偏债混合基金，机构的保本基金业务，并不能承受更大的资金量对于保本的诉求。
“无论实体经济触底反弹速度如何，游离于场外的资本将一直伺机进入A股。随着中国无风险利率持续走低，部分资金的风险偏好也将随之上行。”华南一位受托QFII投资的私募经理认为。
传统的美林投资时钟主要根据增长和流动性的组合来决定大类资产配置，但对于中国来说，还有许多制度变量，国企改革、双创、一带一路以及供给侧改革都在为中国经济注入活力。
对于目前市场讨论最多的利率、汇率等问题，招商证券分析师谢亚轩表示：“政策利率不管如何调整可能也未必跟上实际利率下滑的步伐。未来人民币汇率能否稳定、人民币资产价格能否再逢牛市，关键在于供给侧改革能否取得预想效果。”
这显然也是影响未来A股估值的最大变量之一。